智飞生物首次年度亏损。

文 / 每日财报   宋思                                                               

再辉煌的过往也可能弹指之间灰飞烟灭。

曾经的疫苗巨头智飞生物，正经历自上市以来的至暗时刻。

1 月 12 日，智飞生物发布了 2025 年度业绩预告，公司预计归母净利润亏损 106.98 亿元到 137.26 亿元，同比下降 630% 至 780%，而上年同期还盈利 20.18 亿元。

截至 1 月 13 日，智飞生物股价报收 20.19 元 / 股，总市值仅剩 483 亿元。回溯到 2021 年，智飞生物净利润成功突破百亿大关，甚至攀至 102.09 亿元的高峰。

短短 4 年时间，智飞生物业绩从巅峰跌入谷底，经历前所未有的生存考验，这家疫苗巨头到底发生了什么？

首次年度亏损，

业绩出现暴跌

2025 年业绩预告宛如一记重锤，直接将智飞生物曾经的荣耀砸得稀碎。

毕竟，这不但是智飞生物自 2010 年上市以来首次出现年度巨额亏损，而且亏损金额还高达百亿。

对于亏损原因，智飞生物则归咎于两个原因。其一，受民众接种意愿降低、疫苗犹豫现象加剧等因素制约，公司主要产品的销售状况远未达预期，业绩承受较大压力。其二，基于谨慎性原则，公司对因市场需求变动、临近或已到有效期，导致可变现净值低于存货账面价值的存货计提减值准备；同时，依据应收账款账龄情况，对其预期信用损失进行评估并计提了信用减值损失。

但事实上，智飞生物业绩下滑其实早就有迹可循。

财报数据显示，2024 年，智飞生物实现营业收入为 260.70 亿元，与上年同期相比下降 50.74%；实现净利润 20.18 亿元，同比大幅下滑 74.99%。

自从进入 2025 年后，公司的经营情况持续恶化，甚至连续多个季度出现经营性亏损，亏损态势不断扩大。

财报数据显示，2025 年 Q1，智飞生物营业收入为 23.74 亿元，同比下滑 79.16%，净利润则由盈转亏，亏损金额为 3.05 亿元，这也是其自上市以来首次单季度出现亏损。

此后，智飞生物在 2025 年第二、三季度依旧未能扭转亏损局面，全年出现巨额亏损基本已成既定事实。

2025 年上半年，公司实现营业收入 49.19 亿元，与上年同期相比，大幅下降 73.06%；净利润更是惨不忍睹，同比下降 126.72%，直接陷入亏损 5.97 亿元的困境。

到了前三季度，累计亏损进一步加剧，金额扩大至 12.06 亿元，同比降幅高达 156.1%。

同时，对比整个行业整体表现，智飞生物的业绩其实也差强人意。

2025 年前三季度，申万医药生物板块合计营收同比仅下降 1.42%，净利润同比下降 1.65%。显然，智飞生物业绩下滑速度远超行业平均水平，也凸显其自身经营正面临严峻挑战，更引发市场对智飞生物基本面的恶化速度忧心忡忡。

倘若智飞生物不能挽回业绩颓势，那么其在医药生物板块中的地位也必将岌岌可危。

独家代理过度依赖是祸根

智飞生物业绩急转直下，其实与其依赖代理进口疫苗密不可分。

2002 年成立的智飞生物，主要从事疫苗代理业务，并于 2010 年 9 月成功敲开深交所的大门。

但智飞生物真正崛起，却是与代理默沙东的九价 HPV 疫苗密不可分。

2017 年，随着默沙东四价 HPV 疫苗正式获批在国内上市，拥有独家代理权的智飞生物的业绩也实现大涨。

2018 年，智飞生物乘胜追击，通过签署补充协议，将独家代理权扩展至九价 HPV 疫苗（佳达修 9）。

当时，默沙东九价 HPV 疫苗是全球唯一获批的九价 HPV 疫苗，在国内市场更是 " 一针难求 "。在此情况下，可以说智飞生物等于就是在 " 躺着挣钱 "，公司营收也是翻倍上涨。

财报数据显示，从 2016 年到 2023 年，智飞生物的营收从 4.46 亿元飙升至 2023 年的 529.18 亿元，差不多上涨了 118 倍。

其中，从营收构成上看，智飞生物代理产品营收占比从 2017 年的 20.41% 大幅飙升至 2023 年的 98.05%。

这意味着，代理业务已然成为智飞生物营收的核心支柱，几乎成为公司营收的唯一支撑。

但与此同时，这也为智飞生物如今业绩受挫埋下了隐患。

最近几年，随着国内 HPV 疫苗接种率的持续攀升，市场逐渐显现出饱和态势。

在此行业趋势下，默沙东九价 HPV 疫苗的销售增速自 2024 年第二季度起便急转直下，大幅放缓。2024 年全年，该疫苗的批签发量定格在 3114.08 万支，同比下降幅度达到 14.8%。

面对这一市场变化，智飞生物在年报中直言不讳，行业政策的调整、民众接种意愿的降低以及市场需求的动态变化等多重因素叠加，导致公司主要产品的市场推广和销售工作未能取得预期成效。

而国产九价疫苗上市，更是进一步加剧了智飞生物的经营亏损。

2025 年 6 月，在万泰生物 9 价 HPV 疫苗 " 馨可宁 ® 9" 获批上市后，默沙东九价 HPV 疫苗长达十余年的市场垄断也彻底被打破。

在售价方面，万泰生物馨可宁的市场售价仅为 499 元 / 针，仅为默沙东九价 HPV 疫苗价格的 40%。

凭借这一价格优势，馨可宁上市后迅速抢占市场，进一步压缩了智飞生物的市场份额。到了 2025 年第三季度，智飞生物的业绩表现愈发惨淡，实现归母净利润 -6.09 亿元，单季度亏损金额创下历史新高。

曾经靠着独家代理优势挣得盆满钵满的智飞生物，如今由于过度依赖代理业务模式且未及时进行转型，而陷入经营困境。

多举措并举，积极实现破局转型

面对经营困境，智飞生物也积极寻求新出路，试图通过推进多项举措优化经营策略，控制相关风险。

面对行业波动与库存压力，公司采取务实举措稳住基本盘。一方面，通过与合作方 GSK 重新协商采购协议，降低采购规模与资金承诺，直接减轻上游压力与现金流负担；另一方面，内部强化存货周转与应收账款回收，将 " 去库存、收回款 " 列为年度重点，以化解短期经营风险，为转型争取时间和资金空间。

与此同时，公司也在持续加大研发投入，并构建三大研产基地，重点布局预防性疫苗与治疗性生物药。

财报数据显示，智飞生物从 2020 年的 3 亿元增至 2024 年的 9.71 亿元，2025 年前三季度研发费用已达 6.69 亿元。

此外，公司通过投资平台与控股宸安生物，快速切入 GLP-1、胰岛素等代谢疾病领域，试图打造 " 预防 + 治疗 " 的双轮驱动格局，主要是为了丰富产品结构、降低对代理业务的依赖。

与此同时，智飞生物还积极跨界布局新的业务领域。2025 年 3 月，公司宣布以现金 5.93 亿元对宸安生物实施增资，取得后者 51% 的股权，从而实现全面控股。

公开资料显示，宸安生物主要聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病，核心管线利拉鲁肽注射液已申报上市。显然，宸安生物是想通过在 GLP-1、胰岛素等热门治疗领域寻求新的增长点，向综合性生物制药企业转型。

毋庸置疑，智飞生物的转型是应对行业变局的必然选择，其路径清晰但风险并存。从代理到自研、从预防到治疗，公司试图通过多元布局穿越周期。

然而，值得注意的是，智飞生物在涉足 GLP-1 等热门赛道时，公司势必会面临 " 后发劣势 "，高昂的研发投入能否转化为具有竞争力的产品尚存不确定性。

毕竟，真正的破局关键，不仅在于管线的丰富，更在于能否在某一领域建立起差异化的临床或成本优势，本质是一场关乎战略定力、研发效率与资源整合能力的长期考验。

不过，只要坚定信心，脚踏实地，相信智飞生物肯定能突围成功，赢得更长远的发展。

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