通过直接、间接及控股平台合计持有 100% 股权。

金星啤酒冲刺 " 中式精酿第一股 "。

文 / 每日财报   南黎                                                             

在中国啤酒行业这片早已被巨头瓜分的红海中，故事的主角往往是华润、青岛、百威这些重磅级别的全国性玩家。

2026 年初，一家来自河南的区域品牌——河南金星啤酒股份有限公司（以下简称金星啤酒），再次叩响了港交所的大门，试图在资本市场的聚光灯下，讲述一个关于坚守与突围的故事。

高达 78.1% 的收入维系于单一产品线，张氏家族控股的治理结构，上市前夜高达 2.29 亿元的激进分红……这瓶 " 毛尖啤酒 " 里，究竟酿的是破局新生的醇香，还是急于求成的泡沫？

IPO 前夕巨额分红，

上市过程一波三折

据港交所 1 月 13 日披露，金星啤酒向港交所主板递交上市申请，中信证券、中银国际为其联席保荐人。

招股书显示，募集资金将主要用于增强生产能力、强化全球销售途径、营销活动和品牌建设，以及推动产品创新和拓展产品组合。对于金星啤酒而言，此番赴港 IPO，远不止一次普通的融资行为。它承载着一个跨越二十余年的执念，也是其能否挣脱区域品牌宿命的关键一跃。 

根据时代周报 2013 年的一份调查报道，金星啤酒前身是 1983 年郑州陇海村创办的东风啤酒厂（村办集体企业），1985 年张铁山中标承包该厂并更名为金星啤酒厂。2010 年起推进改制，2011 年张铁山出资 5.7 亿元分三期购买陇海村村民手中的金星产权，2012 年金星啤酒厂两次挂牌出让，完成集体产权向个人的转移。2022 年后搭建控股与持股架构。2022 年起以河南金星啤酒厂为核心成立金星啤酒有限公司，整合郑州金星、南阳金星等主体；2024-2025 年完成三轮增资，注册资本增至 2.01 亿元。2025 年 8 月改制为股份有限公司，最终实现父子通过直接、间接持有 93.45% 股权，其余股权由员工持股平台、集团持股平台共同持有。

在这一过程中，金星的上市梦，可谓一波三折。

早在 2003 年，当时还是村办企业的金星，就曾试图 " 借道 " 与外资酒企的资本合作谋求上市，但因产权问题搁置。到完成改制的金星，再次提出用 3-5 年实现上市的计划，但该计划再次搁浅。

2022 年金星啤酒第三次重启了上市计划，此时正值金星建厂 40 周年，金星啤酒宣布以 2022 年作为上市筹备元年，于 2025 年达成上市目标。然而，就在这冲刺的关键阶段，金星的一系列财务操作却引人侧目。

最令人费解的是，在公司亟需资金巩固市场、扩大生产的关键扩张期，金星却在 2025 年连续宣派巨额股息，总额高达 2.29 亿元，甚至超过了 2024 年全年的净利润。

这种近乎 " 掏空式 " 的分红，虽能让实控人张铁山父子在上市前落袋为安，却严重消耗了公司内部宝贵的现金流，与企业发展阶段的现实需求背道而驰。

同时，招股书也披露了其为控制成本而未足额缴纳员工社保公积金的历史问题，累计欠缴超两千万元。对此，公司解释称，部分原因是员工自愿放弃，并称当前已为所有全职员工缴纳社保，但仍有部分员工未缴纳公积金。这不仅是潜在的财务负债，更是一颗可能影响上市进程的合规 " 地雷 "。

区域老厂的爆款神话与单一隐忧

面对传统啤酒行业缩量内卷的窒息感，作为区域品牌的金星深知，在巨头设定的游戏规则里跟随，永无出头之日。

于是，它选择在一条更小众、也更需要想象力的赛道重注押宝——开创 " 中式精酿 " 品类。它将河南本土的信阳毛尖茶汤融入啤酒发酵，创造出独特的风味记忆点。这场起初源于商标纠纷的营销事件，最终意外地成就了爆款。

自 2024 年 8 月推出 " 金星毛尖 " 以来，这家有着四十余年历史的老厂，仿佛一夜之间找到了增长按钮。营收从 2023 年的 3.56 亿元，一路狂奔至 2025 年前三季度的 11.10 亿元；更惊人的是利润，从区区 1220 万元飙升至 3.05 亿元。一时间，" 中式精酿开创者 "、" 风味精酿第一品牌 " 的光环纷至沓来。

然而，商业世界充满辩证法，最大的优势往往潜藏着软肋。中式精酿啤酒从 2023 年的零收入增长至 2024 年的 3.77 亿元，占比 51.7%，2025 年前三季度进一步增至 8.67 亿元，占比 78.1%。

与此同时，传统产品占比大幅下降，1982 原浆啤酒收入占比从 42.2% 降至 11.5%，新一代啤酒从 36.1% 降至 5.1%。

金星啤酒将超过四分之三的命运寄托在 " 中式精酿 " 这一条产品线上，这种 " 单腿跳跃 " 式的增长固然迅猛，却也无比脆弱。

其次，精酿啤酒本身在中国仍属小众市场，市场渗透率有限，其高毛利特性极易吸引巨头与新玩家入局。一旦竞争加剧或消费者尝鲜热情退潮，而金星未能及时培育出新的支柱产品，业绩的 " 高空跳水 " 恐难避免。

区域王者如何迎战全国巨头？

金星啤酒总部位于河南郑州，凭借在本土市场的长期深耕，其在河南保持着约 40% 的市场份额，郑州地区更是曾达到 75% 的占有率，根基深厚。然而，啤酒行业集中度不断提升，全国性巨头通过并购不断整合区域品牌，金星啤酒面临的竞争环境日趋严峻。

在此背景下，金星啤酒的运营结构呈现出客户分散与供应商集中的特点。近年来其前五大客户收入占比持续低于 11%，最大客户占比未超过 2.8%，客户依赖风险较低。相反，供应链集中度相对较高，前五大供应商采购占比虽呈下降趋势，但仍维持在 30% 以上，其中 2024 年最大供应商为金属包装企业，采购额占比达 11.8%，暴露出一定的供应链集中风险。

从市场布局看，金星啤酒的收入仍高度集中于华中地区，截至 2025 年前三季度，接近六成的线下分销收入来源于此。尽管公司近年来以 " 中式精酿 " 为切入点积极拓展外埠市场，分销网络已覆盖全国 29 个省份、拥有超 2257 家分销商，但下一步发展关键仍在于渠道的密度与深度，这意味着必须与各地强势啤酒品牌正面争夺市场。

值得注意的是，茶啤品类近年正成为行业竞争的新焦点。全国各地涌现出毛尖茶啤、茉莉花茶啤等地方特色产品，同时华润、嘉士伯、青岛啤酒、燕京、百威等头部企业也已纷纷布局。与这些渠道更广、实力更强的全国性品牌相比，金星啤酒在全国市场的拓展之路依然充满挑战。

金星啤酒既怀揣着走向全国的勃勃雄心，又不得不直面巨头环伺、赛道拥挤的残酷现实。市场最终会检验，金星啤酒带来的，是一股清爽持久、回味甘醇的行业 " 新酿 "，还是一朵绚烂却易逝的资本 " 泡沫 "。答案，就在它敲钟之后，更为漫长的跋涉之中。

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