证券之星 李若菡

近日，蓝箭电子 ( 301348.SZ ) 发布公告，拟以现金收购成都芯翼科技有限公司 ( 以下简称 " 成都芯翼 " ) 不低于 51% 股权，标的公司的整体估值暂定为不超过 6.75 亿元。

证券之星注意到，若以此估值计算，此次收购对价可能超出蓝箭电子在偿付短期借款后的实际可用资金，交易或将面临一定的资金缺口。此次收购的背后，公司业绩增长承压明显，净利润已连降四年。去年前三季度，受毛利率走低、期间费用增长等因素影响，公司出现亏损。

不仅如此，公司还遭遇了股东及多名高管的减持。其中，股东比邻创新在多次减持后已清仓离场，累计套现逾 2 亿元。

现金收购或面临资金压力，股东及高管接连套现

公告显示，蓝箭电子与成都芯翼部分股东洪锋明、洪锋军等签署了《股权收购意向协议》，拟以现金支付的方式收购标的公司不低于 51% 的股权。

从双方主营业务来看，蓝箭电子自成立以来专注于半导体封装测试领域，产品涵盖二极管、三极管等分立器件产品和 LDO、锂电保护 IC 等集成电路产品。标的公司主营业务聚焦于模拟集成电路领域，重点研发产品包括通信接口芯片，模拟信号链芯片等。

蓝箭电子认为，通过本次并购整合，公司将达成从半导体封装测试领域向芯片设计产业链的战略性拓展，逐步构建起 " 芯片设计 + 半导体封装测试 " 相互促进发展的产业链格局。

需要指出的是，本次签署的收购意向协议为框架性初步协议，具体收购比例、交易价格等关键条款，需待尽职调查、审计评估等工作完成后，双方再协商确定并签署正式文件。

证券之星注意到，蓝箭电子拟以现金支付的方式拿下成都芯翼控制权。标的公司的整体估值暂定为不超过 6.75 亿元，若按最低 51% 的收购比例计算，本次交易现金对价约 3.44 亿元。

截至 2025 年 9 月末，蓝箭电子货币资金及交易性金融资产共计 3.79 亿元，尚可以覆盖短期借款 0.62 亿元。偿付短期负债后，公司实际可用于收购的资金仅余 3.17 亿元，存在资金缺口。

值得注意的是，公告还指出，本次《股权收购意向协议》签订前三个月内至本公告披露日的上一交易日，公司持股 5% 以上股东上海银圣宇企业管理咨询合伙企业 ( 有限合伙 ) ( 以下简称 " 银圣宇 " ) 通过大宗交易的方式累计减持本公司股份 51.31 万股。

据此前减持预披露公告显示，银圣宇计划减持公司股份累计不超过 480 万股，占本公司总股本比例 2%，该股东本次减持尚未执行完毕。

证券之星注意到，这并非银圣宇首次减持。在 2025 年 6 月至 8 月期间，银圣宇已减持公司 200 万股股份，减持比例 1%，共套现 5130 万元。减持完成后，银圣宇持股比例由 7.76% 下滑至 6.76%。

不仅如此，蓝箭电子还遭到了股东比邻创新的清仓式减持。比邻创新最初持有公司 808.29 万股股份，持股比例为 4.04%。自 2024 年 11 月以来，比邻创新已连续多次减持公司股份，共累计套现 2.11 亿元。目前，比邻创新已不再持有公司股份，清仓退出。

除了上述两大股东之外，公司多名高管也在减持公司股份。2026 年 6 月至 8 月期间，公司董事、副总经理、财务总监赵秀珍，董事、副总经理、董事会秘书张国光，监事李永新分别减持公司 35.96 万股、13.39 万股、16.1 万股，合计减持 65.45 万股股份，共套现约 1509.87 万元。本轮减持完成后，赵秀珍、张国光、李永新持股比例分别下滑至 0.81%、0.46%、0.41%。

毛利率持续下滑，已面临盈利难题

证券之星注意到，本次收购的背后，蓝箭电子近年来业绩增长承压。

目前，公司主要采取 " 自有品牌 + 封测服务 " 的业务模式：一方面，打造自有品牌，为行业终端客户提供多种形式的半导体器件产品；另一方面，服务半导体产业链，向 IDM、Fabless 公司等提供封装测试服务。

2023 年 -2024 年，公司自有品牌和封测服务两大业务交替下滑，导致公司收入连降两年，对应收入分别为 7.37 亿元、7.13 亿元，同比分别下滑 2%、3.19%。

公司归母净利润更是连续四年下跌，由 2020 年的 1.84 亿元下滑至 2024 年的 0.15 亿元，累计跌超九成。2025 年前三季度，尽管营收小幅回暖至 5.18 亿元，但盈利能力进一步恶化，录得亏损 2650.07 万元，同比由盈转亏。

证券之星注意到，尽管近年来盈利能力持续承压，公司仍坚持大手笔分红。2023 年及 2024 年，公司分红金额分别为 5600 万元、1200 万元，占当期归母净利润的比例分别为 95.94%、79.41%。

从技术布局看，蓝箭电子目前以 DFN、QFN、SOT 等传统封装技术为主；在先进封装领域，公司已掌握的 DFN、PDFN、QFN 等技术，相关产品占主营业务收入的比重仍然较低。

有分析指出，公司当前主要布局的领域技术门槛较低，产品同质化严重，市场竞争已进入 " 红海 " 状态，导致产品附加值不高，议价能力偏弱。受此影响，公司销售毛利率持续走低，从 2021 年的 23.78% 下滑至 2024 年的 7.97%。到了 2025 年前三季度进一步降至 3.91%，同比下滑 2.95 个百分点。

蓝箭电子在往年财报中提到，鉴于先进封装技术占比较少的现状，公司正积极拓展新型功率器件、车规级器件等产品的开发。同时，通过增加研发投入、吸引顶尖人才、加强与科研机构的合作，来增强技术储备。

从费用端来看，2025 年前三季度，公司研发费用为 2295.76 万元，同比增长 9.08%。同时，公司的管理费用和销售费用也出现不同程度的增长，分别同比增加 26.55%、12.49%，期间费用的增长进一步挤压其利润空间。

此外，公司亏损还与计提各项资产减值损失增加有关。2025 年前三季度，由于应收款项坏账损失及存货跌价损失的增加，公司信用减值损失和资产减值损失金额共计 1582.64 万元，同比增长 50%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )