近期，随着交易所调高融资保证金比例等引导市场平稳运行的信号释放，A 股此前的连涨行情进入震荡整固阶段。前期领涨的商业航天和 AI 应用等主线出现明显回调，资金获利了结的迹象显现。与此同时，A 股进入年报预告密集期，业绩的 " 现实约束 " 开始逐步替代主题投资的 " 预期叙事 "，市场对纯粹题材炒作的退潮形成了共识。

众所周知，春季躁动本质上是情绪、政策和流动性共同驱动的估值提升行情。那么，在当前的主题降温与业绩验证期叠加的窗口，本轮春季躁动是会就此戛然而止，还是能在整固后开启新的阶段？

要回答这个问题，需从春季躁动的行情本质说起。历史数据显示，春季躁动并非简单的日历效应，而是政策预期、资金流向、风险偏好等多重力量在特定时间窗口共振的结果。

具体看，每年的政策周期提供了关键的想象空间，中央经济工作会议为来年定调，随后的全国两会进一步明确方向，这段从 " 预期酝酿 " 到 " 政策明晰 " 的窗口期构成了行情重要的时间背景。同时，年初的流动性环境通常较为友好，银行为实现 " 开门红 " 而集中投放信贷，宏观资金面阶段性充裕，为市场带来了增量活水。加之一季度是上市公司业绩数据的真空期，缺乏实际财报的约束，使得市场能够更专注于对中长期趋势与盈利修复拐点的前瞻性布局。这些因素共同作用，形成了春季躁动上演的 " 土壤 "。

聚焦当下，尽管市场面临短期整固，但支撑 2026 年春季行情的深层逻辑正在加强，并显示出从单纯的 " 估值修复 " 向 " 基本面改善 " 过渡的迹象，这有望增强行情的持续性。

一方面，宏观与盈利基本面出现积极信号。2026 年作为 " 十五五 " 规划的开局之年，市场天然抱有更高的政策期待。在稳定价格和 " 反内卷 " 政策推动部分行业产能出清的共同作用下，上市公司盈利修复的预期共识正在增强。中游制造业可能因价格修复与供需格局优化迎来盈利拐点，同时全球 AI 科技周期的深化也为成长主线提供了现实叙事，这与历史上五年规划首年政策受益板块往往能获得显著超额收益的规律相呼应。

另一方面，有利的政策与资金环境有望形成共振。国内货币政策延续 " 适度宽松 " 的基调，而更具确定性的驱动力可能来自微观层面：居民部门规模可观的可投资资产，在理财收益率回落及股市潜在赚钱效应下，有望持续为 A 股带来增量资金。与此同时，保险资金等长期投资者也在政策引导下稳步增配权益资产，夯实了股市微观流动性基础。外部环境同样构成利好，美联储进入降息周期有助于缓解全球流动性压力，若美元随之走弱，将进一步打开外资回流 A 股的空间。

此外，监管层近期的 " 主动降温 " 信号，其意图更多在于引导市场走向更理性、稳健的 " 慢牛 "，避免因短期过热而损害长期健康发展的根基，并非趋势的根本逆转。这反而可能促使行情的主线发生积极变化，从前期由情绪推动的单一主题炒作，转向更为均衡和立足基本面的双轮驱动格局。

就本轮行情来看，结构分化特征凸显。12 月 17 日（上证指数 "17 连阳 " 起点）至 1 月 19 日，万得全 A 指数上涨 10.78%，但内部涨跌悬殊。以科创 100（涨 24.10%）为代表的中小盘成长股领涨市场，而表征大盘蓝筹的中证 A50（涨 3.04%）与红利指数（仅涨 1.35%）表现相对滞缓。同期上证指数（涨 7.56%）亦跑输整体，清晰印证了本轮行情的结构性特征。

申万一级行业层面，有色金属、国防军工、传媒涨幅均超 22%，电子、基础化工、机械设备等也涨逾 17%，构成强势阵营。相比之下，银行、食品饮料逆市下跌，农林牧渔、非银金融、公用事业涨幅不足 2%，凸显资金高度集中于科技制造与周期板块，而金融消费表现滞后。

换个视角，市场极致的结构性分化，恰恰为行情在震荡整固后的延续提供了内在动力。当前，前期领涨的科技主题已累积可观涨幅，而顺周期等方向估值仍具优势，这为资金寻求更具性价比的方向、进行

" 高切低 " 切换创造了条件。这种动态的再平衡过程，可能推动市场热点从单一主线向更广泛的领域有序扩散，成为春季行情纵深发展的关键。

从顺周期方向来看，其修复逻辑正得到多重因素的强化。以有色金属、基础化工为代表的板块已有所表现，其核心驱动力在于 " 反内卷 " 政策正在重塑部分中下游制造业的供需格局，市场对工业品价格温和回升及企业盈利迎来拐点的预期不断增强。随着稳增长政策持续落地，特别是若能与全球制造业复苏的宏观预期形成共振，该领域的上涨潜力有望从上游资源品向更广泛的制造业链条扩散，形成更具持续性的支撑。

与此同时，科技创新作为贯穿中长期的核心主线，其内部的轮动与深化远未结束。在商业航天、AI 应用等主题经历阶段性情绪冷却后，市场的关注点正自然而然地转向半导体设备、机器人等硬科技领域。这些板块承载着 " 国产替代深化与全球周期回升 " 的双重逻辑，不仅受益于 " 十五五 " 开局之年对科技自立自强的坚定政策支持，也正处于全球半导体产业周期见底回升、AI 技术向具身智能等前沿落地渗透的产业趋势中。因此，其行情具备坚实的产业基础与持续的催化线索。

综上所述，本轮春季躁动行情后续的演绎，大概率不会依赖于单一主线的持续拉升，而更可能呈现 " 科技成长内部轮动 " 与 " 低估值顺周期修复 " 双轮驱动、甚至多点开花的格局。科技创新主线提供长期空间与市场活力，顺周期修复则贡献基本盘的稳定器与估值弹性。这种从单一赛道向多维度机会的扩散，不仅能使行情节奏更为健康，也将吸引不同偏好的增量资金参与，从而增强市场整体的韧性与持续性。

对于投资者而言，行情的持续性不仅体现在指数层面，更取决于能否把握从 " 主题狂欢 " 到 " 业绩验证 "、从单一主线到多元扩散的结构性机遇。在 " 慢牛 " 基调下，继续聚焦于科技创新与周期复苏中具备实质改善潜力的领域，将是应对波动、分享行情红利的关键。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言。

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编辑：胡伟

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