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在 1 月 20 日第 396 次拍卖盘前分析中，我们发出了关于全脂奶粉、脱脂奶粉、奶酪、黄油、无水奶油价格走势预测的投票。投票结果如下：
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拍卖综述
2026 年 2 月 -2026 年 6 月发货，投放量环比持平，同比增加，全脂奶粉增量抵消了无水奶油的投放量缩减。由于拍前全脂冲高回落，中国买家本次位畏高心态浓厚，幸得东南亚出手，本次总体大涨 1.5%，主要品种表现不一，仅奶酪表现低迷，成交均价 3615 美元 /MT，成交量 27281吨，成交量环比下滑 5%，量缩价深；参与户数大幅度回升。
各品种平均涨跌幅：
第 396 次 GDT 主要买家成交比例：
本次拍卖中，中国买家参与热情持续下滑，总成交比例创去年 9 月以来新低，现货市场的低迷带来较大影响，除车达外其它品种全面降低了参与度；东南亚表现强劲，全脂，黄油无水奶酪全面开花，并且成为全脂和无水强劲上行的主要推动力量；中东平淡无奇，只有全脂上现实了存在感；非洲本次转向全脂和黄油，比例再创新高；中南美放着本区域的低价乳脂不顾，继续追捧新西兰无水，令人费解；欧洲表现稳定，黄油和脱脂方面持续买入，本次黄油买量不错，创数月新高。
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主要品种拍卖结果
主要品种各合同期价格结果：1 月 20 日招标结果：2026 年 2 月到 2026 年 6 月发货。
除奶酪外，其它品种上行坚定。
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未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元 / 吨，汇率 7.10，到货月）
全脂奶粉仍然处于倒挂，拍后现货有望上行。
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主要品种盘后点评
1. 无水奶油：投放持续缩减下，前期参与不积极的东南亚和中东持续成为主要购买力量，需要密切关注新西兰供应的转向，如果拍卖不加量，后续可期。
2. 黄油：国内买家的持续高比例购买使得 2-3 季度到货偏多，较上餐饮品牌库存高企，对年后现货行情并不看好，除生产需要外，建议 3-4 月再观察。
3. 切达奶酪：国内需求持续上行，新西兰主要厂家产线满产，可看高一线。
4. 脱脂奶粉：如期上行，但乳脂的持续反弹会带来未来增产压力，加上国内年后必将大规模开展脱脂奶粉 + 乳脂的生产，后续高度有限。
5.全脂奶粉：底部逐步夯实，可关注新西兰产量下行后的库存情况及奶源流向变化，总体风险较小。
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综述
近期乳脂持续反弹出人意料，不过无水奶油的过快反弹将带来国产奶油的生产重新有利可图，有利于国内的过剩奶源生产继续转向脱脂奶粉系列 + 乳脂的工艺路线投入，叠加去年以来宁夏内蒙陕西山西投入的十几间工厂乳脂产线将陆续开工，估计国产全脂粉的供应将大幅度吃紧，从而也会带来了进口全脂奶粉的机会。
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