日本首相高市早苗正面临其执政生涯中最为棘手的二选一难题：是为了赢下 2 月 8 日的提前大选而取悦选民，还是为了安抚日益动荡的债券市场而收紧财政。随着高市早苗试图通过减税和刺激支出兑现其 " 负责任的财政扩张 " 承诺，日本国债市场正发出强烈的警示信号，这一博弈不仅关乎日本经济前景，更可能引发全球金融市场的连锁反应。

据英国《金融时报》报道，为了在选举中争取选民支持，高市早苗本周承诺暂停征收食品消费税两年，预计该措施将耗资约 5 万亿日元（约 320 亿美元）。这一打破财政纪律预期的举措迅速引发市场恐慌，不仅未能完全确立选民信心，反而激怒了债券投资者，导致被视为市场风向标的日本 40 年期国债收益率首次突破 4% 的关键心理关口。

市场的剧烈反应凸显了投资者对日本财政可持续性的极度担忧。基金经理们警告称，如果高市早苗在大选中获得压倒性胜利，市场对其财政纪律的信任可能会进一步崩溃，进而引发日本这一全球第三大债务市场的抛售潮。更为严峻的是，随着日本国内收益率飙升，日本机构投资者可能加速从海外撤资回流，从而对全球长期债券市场造成冲击。

尽管日本财务大臣片山皋月在达沃斯论坛上辩称日本 2025 年的基本财政收支将在 G7 国家中表现最佳，并试图通过 " 明智支出 " 安抚市场，但交易员们指出，一旦选举令发出，" 负责任的财政扩张 " 理念便已在市场眼中破产。日本央行政策利率虽仍低于通胀，但长端收益率的失控表明，市场正在重新定价日本的主权风险。

全球债市的震源与资本回流风险

随着高市早苗激进财政计划的推进，日本国债收益率正经历历史性的重估。除了 40 年期国债收益率突破 4% 外，基准 10 年期日本国债（JGB）收益率也在近期突破 2%，创下超过四分之一个世纪以来的新高。20 年期和 30 年期国债收益率接连刷新纪录，其中 30 年期日债收益率已超过同期限德国国债，并正逼近西班牙国债的水平。

这种收益率的飙升引发了全球投资者的警惕。Fidelity International 的基金经理 Mike Riddell 指出，巨大的收益率吸引力正促使日本大型投资者抛售海外资产，将资金汇回国内。这种资本回流趋势正在伤害全球其他地区的长期债券表现。

长期以来，投资者对法国、英国和美国的债务可持续性提出过质疑，而如今这一矛头已指向日本。尽管标普全球评级的主权分析师 Rain Yin 表示，只要增长保持健康，评级机构对日本债务水平相对冷静，且已将财政疲软因素计入考量，但市场并不买账。不仅是名义收益率的上升，投资者开始重新审视日本高达 GDP 250% 的债务负担在激进财政政策下的可持续性。

" 高市交易 " 面临逆转与日元困境

市场风向的转变也标志着所谓的 " 高市交易 " 可能正在走向终结。此前，投资者押注高市政府的支出计划将导致日元疲软、股市上涨以及长债收益率走高。然而，野村综合研究所的执行经济学家 Takahide Kiuchi 警告称，长期收益率的持续上升正开始对经济和金融市场产生负面影响，这可能导致之前的交易逻辑逆转。

日元的极度疲软已触及政府历来干预的警戒线，但这让政策制定者陷入两难：干预汇市或加息以支撑日元，将进一步推高收益率，从而抵消财政刺激带来的增长效应。花旗的外汇策略师高岛修指出，高市早苗对日元疲软的立场正在发生变化，从之前的默许转变为现在的防御姿态，这暗示她可能不得不支持日本央行结束长达数十年的超宽松政策，转向利率正常化。

Neuberger Berman 的高级投资组合经理 Robert Dishner 认为，通过加息来捍卫货币是一项艰难的任务，因为这将直接增加融资成本，并可能扼杀财政扩张试图带来的经济增长。

选举压力下的财政纪律博弈

高市早苗的政策转向在很大程度上被视为选举策略。Barclays 经济学家 Naohiko Baba 分析称，高市早苗周一宣布的税收承诺标志着重大的政策逆转，她此前曾坚决反对削减消费税，但面对反对党提出的类似承诺，她被迫改变路线。

尽管 CLSA 的策略师 Nicholas Smith 认为高市早苗是一位 " 政策极客 "，充分理解问题的严重性，但市场更关注竞选承诺在大选后将如何转化为实际政策。日本面临的财政压力不仅来自国内的福利支出，还包括不断增加的国防预算，以及根据与美国达成的关税协议，日本需要在未来三年内承销 5500 亿美元的对美投资。

正如 Takahide Kiuchi 所言，作为选举策略，削减消费税对选民来说通俗易懂，但如果这需要通过削减其他支出或增加其他税收来融资，那只是将负担转移到了普通民众身上，" 天下没有免费的午餐 "。目前的市场动荡表明，投资者正在用脚投票，他们不仅在质疑高市早苗能否兑现承诺，更在质疑日本财政的未来。