过去九个月里，华尔街流行的 "TACO 交易 " 策略正面临一个悖论式难题。这一策略建立在 " 特朗普总会退缩 " 的假设之上，但投资者的镇定反应本身可能正在阻止特朗普做出政策让步。

早前，特朗普推动接管格陵兰岛并威胁对欧洲盟友加征关税，令市场紧迫感骤升。周二美股大幅下挫，标普 500 指数下跌 2.1%，美元走弱，波动率攀升。尽管周三美股期货显示温和反弹，但这轮抛售能否持续尚不明朗。

市场对特朗普的最新威胁表现淡定，但部分策略师警告，TACO 交易可能为时过早，特朗普在格陵兰问题上的野心似乎尤其坚定。而 TACO 交易要继续奏效，市场可能需要先经历一场更大规模、更混乱的暴跌，以重现去年 4 月那种迫使特朗普改变立场的阵痛。当前市场估值远高于去年春季，标普 500 指数较 2022 年低点已近翻倍，且仍接近历史高位，这使得市场容错空间大幅收窄。

策略逻辑陷入自我矛盾

"TACO 交易 " 全称为 " 特朗普总会退缩 "（Trump Always Chickens Out），诞生于去年 4 月美国总统推出全球关税后又迅速回撤之际。这一策略迅速成为投资者的行动指南，鼓励他们无视白宫的极端威胁，继续买入风险资产。

但这一策略正面临内在矛盾。BCA Research 首席策略师 Marko Papic 表示：" 这又是 TACO 吗？绝对是。但我认为我们可能需要经历一场类似去年 4 月那样的下跌，才能触底。" 如果 TACO 意味着投资者无需在特朗普发出激进政策信号时恐慌，那么市场就不会出现足以迫使他像去年那样让步的剧烈崩盘。

然而，周二的跨资产抛售是自去年 4 月以来最严重的一次，股票、债券和比特币同步下跌。标普 500 指数抹去 2026 年全部涨幅，衡量股市预期波动的 VIX 指数跳升至 11 月以来最高水平，黄金触及历史新高，美元录得约一个月来最差两日表现。

当前市场所处的高位可能使其比 4 月关税引发的下跌时更加脆弱。标普 500 指数接近历史高点，而波动率指标显示市场此前已变得极度自满。据美银最新全球基金经理调查，对冲股市大跌的仓位已降至多年来最低水平，这使得许多投资者在本周波动率爆发时毫无防备。

Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示，投资者已将特朗普会退让的假设内化到对政策冲击的反应中。" 如果没有 TACO，" 他说，" 我们会看到美债收益率因避险需求而走低，波动率会大幅飙升。" 他指出，外国投资者对冲汇率风险但继续持有美国债务资产的模式，证明即使在政治不确定性中，很少有人放弃美国资产。

这种信心也解释了为何风险溢价在不确定性加剧的情况下仍保持压缩状态。

政策转向门槛或已提高

部分策略师警告，特朗普会在市场遭受明显损害前退让的假设可能为时过早。Miller Tabak + Co 首席市场策略师 Matt Maley 表示："如果历史可以借鉴，特朗普总统会从最激进的立场上退让。但我认为这不会发生，除非市场出现一些真正显著的负面走势。到目前为止，这些走势还非常轻微。"Maley 补充说，特朗普在格陵兰问题上的野心似乎尤其坚定。

Papic 认为，与欧洲的紧张局势升级可能有多重目的，其中之一是转移人们对国内政策问题的注意力，包括最高法院即将就特朗普征收关税权限做出的裁决。此举也发生在白宫采取一系列破坏性举措之际，包括对美联储施压和重启贸易言论。

尽管如此，部分策略师仍保持冷静。Tallbacken Capital Advisors 首席执行官 Michael Purves 表示：" 要求总是很激进，然后他最终会在要求和现状之间找到某个位置。最终问题在于这些政策是否会对企业盈利产生建设性影响，还是相反。"