中国银河证券股份有限公司鲁佩 , 杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对儒竞科技进行研究并发布了研究报告《热泵、数据中心、汽车热管理三箭齐发》，首次覆盖儒竞科技给予买入评级，目标价 119.84 元。

儒竞科技 ( 301525 )

核心观点

儒竞科技：暖通变频控制器龙头，向汽车热管理、工控领域拓展。公司已形成三大业务协同发展的战略：1）公司成立于 2003 年，以暖通设备控制器起家，是基本盘业务。下游客户包括艾默生、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利、博世等国内外大型厂商；2）2016 年成立 " 儒竞电控 " 子公司进入新能源汽车热管理领域，近年持续高增，成为第二成长曲线。下游客户包括华域三电、上海光裕、科博乐等汽车零部件供应商；3）2014 年成立 " 儒竞自控 " 子公司进入工业伺服领域，目前处于市场拓展阶段，业务体量小，未来有望随机器人行业增长逐步放量，或将成为第三成长曲线。

暖通：商用空调受地产周期低迷影响，热泵、数据中心打开增长空间。2025H1，暖通业务收入 4.22 亿元，同比 -4%，占比 60%。暖通业务包括商用空调、热泵、家用空调三大板块：1）占大头的商用空调在国内地产周期低迷下，是主要拖累项，预计 2026 年仍将受到一定影响；2）热泵行业经历两年去库存后，2025 年出口见底反弹，公司作为热泵控制器龙头，Q1-3 热泵业务收入同比上升。欧洲热泵市场预期高，渗透率提升空间大，预计 2026 年公司热泵业务将有较好增长，并有望在 2027 年加速成长；3）全球数据中心市场增长强劲，公司切入数据中心赛道，构建 " 热管理 + 节能 " 双核心布局，增长势头良好，2026-2027 年在低基数下有望明显增长。

汽车热管理：构筑第二增长曲线，预计 2026 年起恢复高速增长。在全球新能源汽车渗透率快速提升的背景下，公司汽车热管理业务持续高增，2019-2024 年收入 CAGR 达 88%，在电动压缩机变频驱动器、PTC 电加热控制器两大细分市场均居市场前列。2025H1，汽车热管理业务收入 2.6 亿元，同比 +28.2%，增速放缓，主要系为满足订单增长的产能保障需求，2025H1 公司 " 新能源汽车电子和智能制造产业基地 " 较计划提前 9 个月投产，使原本 Q2-3 的旺季受到阶段性影响；预计 2026 年起在摆脱产能搬迁和爬坡的影响后，汽车业务将恢复高速增长，项目达产后将贡献 180 万套汽车热管理系统产能。

泰国工厂：全球化战略布局的重要起点，将为 2027 年贡献明显增量。在全球化和关税政策不确定性的背景下，海外客户对中国制造型企业具备海外产能布局成为显性诉求。公司首个海外生产制造基地 " 泰国工厂 " 正在推进中，截至 2025H1 末，已完成相关部门核准、备案手续。项目达产后将贡献 200 万套变频驱动器及系统控制器产能，直接服务泰国当地，并辐射东南亚及其他海外市场。我们预计将为公司 2027 年贡献明显增量，赋能全系列业务领域。

投资建议：我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 12.89/15.47/20.89 亿元，分别同比 -0.6%/+20%/+35.1%；归母净利润为 1.53/2.04/3 亿元，分别同比 -9.3%/+33.7%/+47.1%；EPS 为 1.62/2.16/3.18 元，对应 PE 为 55.4/41.4/28.2 倍。首次覆盖，给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；新业务增长不及预期的风险；客户集中的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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