证券之星 刘浩浩

国内生猪养殖龙头温氏股份 ( 300498.SZ ) 2025 年业绩未能延续上年的增长态势。公司近日发布的业绩预告显示，2025 年预计实现扣非后净利润 48 亿元 -53 亿元，同比近乎 " 腰斩 "。这意味着公司业绩在经历 2024 年的短暂回暖后，再度转入负增长通道。

证券之星注意到，核心产品价格下跌是温氏股份业绩的主要拖累项。尽管 2025 年公司生猪和肉鸡销量均同比增加，但因价格承压，二者收入和利润皆不及去年同期。尤其是去年四季度，受猪价跌幅较大影响，该季度盈利同比暴降超 95%，拖累了全年业绩。回顾温氏股份近几年经营情况，公司业绩自 2019 年达到高点后呈现大幅下滑趋势，公司盈利能力也大幅走低。这背后，其生猪、肉鸡两大核心养殖业务毛利率明显承压。尽管经过持续 " 降本 "，该两大业务完全成本已降至 2019 年同期水平，但因产品价格承压，公司盈利空间仍被严重压缩。在消费复苏乏力、供需关系未得到明显改善、畜禽价格整体低迷的背景下，能否以成本优化对冲价格下行压力，成为温氏股份业绩复苏面临的严峻挑战。

Q4 盈利严重下滑拖累全年业绩

业绩预告显示，温氏股份 2025 年预计实现归母净利润 50 亿元 -55 亿元，相较上年同期下降幅度为 40.73%-46.12%；预计实现扣非后净利润 48 亿元 -53 亿元，相较上年同期下降幅度为 44.64%-49.86%。

对于业绩下滑原因，温氏股份表示，主要因生猪和肉鸡价格下跌所致。

据温氏股份披露的销售数据，2025 年公司销售生猪 4047.69 万头 ( 其中毛猪和鲜品 3544.67 万头 ) ，同比增长 34.11%，毛猪销售均价 13.71 元 / 公斤，同比下降 17.95%；销售肉鸡 13.03 亿只 ( 含毛鸡、鲜品和熟食 ) ，同比增长 7.87%，毛鸡销售均价 11.78 元 / 公斤，同比下降 9.8%。虽然公司 2025 年生猪、肉鸡销量均同比上升，但二者收入和利润均同比下滑。

证券之星注意到，温氏股份业绩于 2019 年达到高点，当年公司扣非后净利润高达 130.5 亿元。而 2020-2023 年，公司扣非后净利润分别为 63.81 亿元、-146.7 亿元、49.66 亿元、-64.52 亿元，呈现大幅下滑趋势且不同年份间波动剧烈。

导致这一局面的主要原因就是温氏股份生猪养殖业务的业绩承压。与之相对的是，公司肉鸡养殖业务周期性较弱，近几年业绩相对较为平稳。

2020 年，因受非洲猪瘟和新冠疫情影响，温氏股份生猪、肉鸡养殖业务业绩皆遭受较大冲击。2021 年之后，肉鸡行情明显好转。而其生猪养殖业务因受疫病影响存栏母猪数量和生产性能均有所下滑。为提升产能利用率公司采取了高价外购猪苗措施，导致经营成本被推高。随着国内猪价从 2021 年转入下跌模式，叠加饲料成本上涨，该业务 2021 年、2023 年先后陷入深度亏损状态，严重拖累公司业绩。

2024 年，随着猪价回升叠加饲料原料价格下降，温氏股份生猪养殖业务扭亏为盈。同时，公司肉鸡养殖业务也因饲料成本降低盈利提升，公司整体业绩得到明显改善。然而，2025 年，公司业绩重又转入负增长状态。

证券之星注意到，2025 年，温氏股份毛猪销售价格几乎逐月下滑，从 1 月的 15.77 元 / 公斤降至 12 月的 11.6 元 / 公斤。该业务四季度更是转入亏损状态。其肉鸡养殖业务则是上半年亏损。但自 8 月份起，因消费旺季到来，该业务业绩明显回暖。但公司全年肉鸡销售均价仍不及上年同期。

分季度来看，温氏股份 2025 年 Q4 扣非后净利润预计为 -0.89 亿元至 4.11 亿元，相较上年同期下降幅度为 -100.93% 至 -95.71%。Q1-Q3，公司扣非后净利润同比增速分别为 281.92%、137.63%、-24.6%。这意味着 Q1-Q4，温氏股份扣非后净利润增速持续下滑，而 Q4 盈利规模也在四个季度中排名垫底。

养殖成本下降难抵价格下行压力

在温氏股份近几年业绩疲软背后，公司盈利能力也大幅下滑。

温氏股份于 2015 年上市，是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。近年来，公司推动猪、鸡双主业发展，同时布局了水禽业、蛋业、兽药业、农牧设备业、食品加工业等横向相关产业。

证券之星注意到，在温氏股份业绩高点 2019 年，其毛利率达到 27.66%。从主营业务来看，公司营收占比 57.18% 的生猪养殖业务毛利率达到 28.84%，营收占比 34.22% 的肉鸡养殖业务毛利率为 26.31%。此后几年，因养殖成本攀升且猪价步入下行周期，其生猪养殖业务毛利率大幅走低，2023 年一度降至 -3.74%。2024 年，随着猪价上涨和养殖成本下降，该业务 ( 营收占比 61.85% ) 毛利率回升至 20.3%。

肉鸡养殖业务方面，和生猪养殖业务类似，2020-2023 年，因受市场需求下降、价格承压、饲料成本上涨等多重因素影响，该业务毛利率也大幅下滑，一度降至 5.31%。2024 年，随着市场行情回暖，该业务 ( 营收占比 34.06% ) 毛利率回升至 11.63%，但与 2019 年仍存在较大差距。

2024 年，在两大养殖业务毛利率回升的带动下，温氏股份毛利率提升至 17.31%，相较上年增长超 16 个百分点，但相较 2019 年仍下降 10.35 个百分点。

而去年前三季度，温氏股份毛利率再度同比下滑。报告期内，温氏股份实现营收 758.2 亿元，同比下降 0.04%；实现归母净利润 52.56 亿元，同比下降 18.29%；实现扣非后净利润元，同比下降 24.6%。因报告期内营业成本同比增长 4.3%，公司毛利率从上年同期的 16.47% 下滑至 12.82%。报告期内，因营业成本增量较大，公司毛利润同比大幅下滑，严重拖累公司整体业绩。

值得注意的是，在温氏股份两大养殖业务毛利率承压背后，公司生猪养殖业务近两年成本控制取得明显成效。据公司披露，2024 年生猪养殖成本已降至 14.4 元 / 公斤，已达到 2019 年同一水平。2025 年，该指标进一步降至 12 元 / 公斤左右，位居行业前列。不过，该业务成本改善仍难抵市场波动带来的压力，因 2025 年生猪销售价格相较 2019 年落差较大，该业务盈利空间依然较为有限。

温氏股份肉鸡养殖业务面临同样的问题。该业务 2025 年完全成本已优于 2019 年同期水平，但因肉鸡价格相较 2019 年呈现显著下滑之势，该业务毛利率仍与 2019 年存在较大差距。

近日，在和投资者交流时，温氏股份表示，公司发展重心将从 " 规模增长 " 转向 " 质量提升 "。针对生猪养殖业务，公司未来将主要从育种技术赋能、数智技术助力、生产模式迭代、饲料营养配方优化、精益管理等方面入手，推动该业务成本持续下降。养鸡业务则将通过营销模式创新、中华土鸡品牌升级、食材食品转型升级等举措来提升其盈利能力。

不过，成本优化难以对冲价格下行压力，仍是制约温氏股份业绩复苏的主要矛盾。尤其在当前消费复苏乏力、市场供需矛盾突出、生猪 / 肉鸡价格深度回调的背景下。温氏股份业绩能否扭转颓势，仍需经受市场的持续考验。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )