当前，膳食补充剂原料生产商宁波玉健健康科技股份有限公司（以下简称玉健健康）正冲刺北交所上市。

报告期内（指 2022 年至 2024 年各年度，以及 2025 年上半年，下同），公司营收与净利润持续增长。然而，表面的增长叙事之下，暗礁重重。长期以来，公司约六成收入依赖北美第一大客户 InovoBiologic Inc.（以下简称 INOVO），但该客户价值 800 万美元订单曾说撤就撤，这一背景下，公司 2023 年扣非净利润同比下滑 26.47%。

此外，作为健康产品供应商，玉健健康销售番茄红素产品时曾被检出防腐剂，因之前未声明含防腐剂，此事引发产品召回，公司为此向 INOVO 支付了 35 万美元赔偿。

1994 万元赔款 " 撑起 " 业绩持续增长

玉健健康的主营业务为膳食补充剂原料的研发、生产和销售，主要产品为植物提取物、营养强化剂等。公司成立于 2009 年，实控人为李杲和方燕夫妇，二人合计直接持有公司 63.97% 的表决权。

2022 年 7 月，投资方宁波见识材智创业投资合伙企业（有限合伙）、宁波见识健材创业投资合伙企业（有限合伙）分别以 2000 万元入股玉健健康，并与李杲等人及公司签署股东协议，约定了包括股权赎回在内的特殊权利。其中核心条款之一便是：若公司未能在 2026 年 12 月 31 日前实现合格上市，投资方有权要求实际控制人李杲赎回玉健健康股权。

尽管后续清理了部分以公司为义务主体的协议条款，但李杲个人背负的回购条款多数依然附条件生效。这意味着，若公司今年内不能顺利上市，实控人李杲将面临回购压力。

"" 图片来源：招股书（申报稿）截图

报告期内，玉健健康营收分别为 2.85 亿元、3.14 亿元、4.89 亿元和 2.57 亿元，归母净利润分别为 1407 万元、2851 万元、5655 万元和 2802 万元。

图片来源：招股书（申报稿）截图

看似营收和净利润逐步增长，但揭开表象，其业绩的稳健性值得推敲。一个关键转折点发生在 2023 年。当年，公司归母净利润达 2851 万元，同比大幅增长，但扣非净利润仅 1516 万元，同比下降了约 26.47%。

造成公司 2023 年出现大额非经常性损益的原因，是第一大客户 INOVO 的违约赔偿金。

INOVO 是一家加拿大的膳食补充剂原材料贸易商。

因公共卫生事件影响消退，槐米提取物市场需求疲软、价格下跌，INOVO 取消了槐米提取物订单。2023 年，经双方达成一致，玉健健康获得 INOVO 支付的违约赔偿金 1994.29 万元。

虽然公司成功索赔，但此事也说明，该客户的经营决策能直接左右其盈利表现。报告期内，公司来自 INOVO 的收入占比始终超过 50%，最高达 65.32%。而前五大客户在报告期内合计贡献的收入维持在总收入的 80% 左右。

玉健健康坦言，若北美保健品市场波动、INOVO 终端客户经营变化或双方合作关系生变，都将对公司业绩产生 " 重大不利影响 "。

35 万美元赔偿背后的供应链隐忧

玉健健康也曾出现产品质量问题。2023 年，销售给 INOVO 的一批番茄红素被检测出含有此前未声明的防腐剂。经协商，玉健健康向 INOVO 支付了 35 万美元（折合人民币 246.63 万元）的赔偿款，并召回了上述产品。

就此次质量问题，玉健健康曾在 2025 年 2 月披露，公司及公司的供应商并未在相关原材料及产品中添加防腐剂，防腐剂系农户为防止番茄腐烂而自行添加，且农户未将其添加防腐剂的行为告知公司供应商或公司，因此公司未在过敏原声明中进行注明。

之后，公司增加了防腐剂相关检测项。

公司的存货规模正迅猛膨胀。报告期内，公司存货账面价值从 2022 年末的 1.02 亿元一路攀升至 2025 年上半年末的 2.74 亿元，占资产总额的比例达 36.40%，超过了同期的营收。

随之而来的是报告期内公司存货周转率持续下降，2025 年上半年已下降至 0.75，明显低于同行可比公司的平均水平（1.01）。公司坦承，若未来市场环境发生变化导致产品滞销或存货管理不善，形成库存积压或存货减值，将对公司经营业绩产生较大不利影响。

如此背景下，玉健健康仍然计划大幅扩产。此次北交所上市，公司计划投入募资金额 3 亿元建设 "5000 吨膳食补充剂原料生产项目 "。项目建设完成后可实现年产 3000 吨植物提取物，营养强化剂 1000 吨，植物粉 1000 吨。而在 2024 年，玉健健康自产产品的产能也是 3000 吨。

图片来源：招股书（申报稿）截图

图片来源：招股书（申报稿）截图

就公司北交所上市相关问题，2026 年 1 月 22 日，《每日经济新闻》记者致电玉健健康并向公司发送采访邮件，截至当晚 21 时发稿时未获回复。

每日经济新闻