李晓丹   实习生   王欣   彭萧州 / 文  有色金属价格逆势大涨、制造业 PMI 重返扩张区间、企业中长期贷款增长，2025 年的宏观数据显出经济保持平稳修复。值得关注的是，中小企业景气仍在收缩区间，需要为中小企业发展进一步营造有利环境。同时，房地产市场的低迷对价格和投资仍有较大拖累。

2025 年 12 月经济数据显示：CPI 同比增速由 0.7% 上升至 0.8%；PPI 从 -2.2% 上升至 -1.9%；制造业 PMI 由 49.2% 上升至 50.1%；新增人民币贷款 9100 亿元；M2 同比增速上升为 8.5%。

由《经济观察报》发起的 " 经济观察报月度观察 "，每月发布一次。本次共有 11 家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：通胀水平有望持续回升

西部证券首席宏观分析师边泉水点评：12 月食品 CPI 环比增长 0.3%，连续五个月正增长；同比增长 1.1%，涨幅扩大。其中，猪肉价格仍在下跌，12 月环比下跌 1.7%，同比下降 14.6%；鲜菜价格环比增长 0.8%，同比涨幅扩大至 18.2%。

从核心 CPI 来看，12 月核心 CPI 环比增长 0.2%，持平于去年同期；同比增长 1.2%，持平于前两月。受金价上涨带动，其他用品和服务价格环比增长 2.8%，同比增速扩大至 17.4%。12 月租赁房房租环比下降 0.1%，低于去年同期增速；同比下降 0.3%，跌幅进一步扩大。2026 年通胀水平和名义 GDP 增速有望延续回升趋势。

PPI：有色金属价格增速大幅上涨

北京大学国民经济研究中心主任苏剑点评：2025 年 12 月，PPI 同比增长 -1.9%，较前月上涨 0.3 个百分点，工业品有效需求相对不足，PPI 增速持续底部区间震荡。原材料价格上涨以及整治 " 反内卷 " 式竞争政策效应释放，过剩产能去化继续，工业品价格降幅继续收窄。当前国内经济结构调整，过剩产能去化，尤其是房地产市场的低迷，导致国内对钢铁、煤炭等大宗商品需求相对减少，是导致 PPI 增速持续低迷的主要因素。同时，有色金属价格增速逆势大幅上涨，反映出国内产业结构升级。12 月，有色金属矿采选业价格同比增长 24.0%、有色金属冶炼和压延加工业价格同比增长 10.8%，均高于主要行业出厂价格同比，折射出高技术产业需求相对旺盛。

PMI: 大型企业重返扩张区间

西南证券首席经济学家叶凡点评：2025 年 12 月制造业 PMI 较 11 月回升 0.9 个百分点至 50.1%。值得注意的是，大型企业 PMI 重返扩张区间，中小企业景气仍在收缩区间。12 月，不同规模企业景气度走势分化。大型企业 PMI 上升 1.5 个百分点至 50.8%，连续两个月处在收缩区间后回到扩张区间；中型企业 PMI 上升 0.9 个百分点至 49.8%，景气度小幅改善；小型企业 PMI 下降 0.5 个百分点至 48.6%，景气水平小幅回落。12 月经济工作会议强调了 " 强化企业创新主体地位 "，以此推动创新成果高效转化为现实生产力。同时，会议提出 " 完善知识产权保护制度 "，保障企业创新投入获得合理回报，这将进一步为中小企业发展营造有利的环境。

固投 : 设备更新是 2025 年投资亮点

东吴证券首席经济学家芦哲点评：2025 年投资累计下降 3.8%。分三大类来看，房地产投资 -17.2%，制造业投资 +0.6%，广义基建投资 -1.5%。投资增速回落主要原因是大量资金用于化债和土储，2025 年前 10 个月就比 2024 年多占用了 8000 亿专项债资金用于化债和土储。

投资亮点仍然是设备更新投资。在 2025 年整体投资下降 3.8% 的情况下，设备更新投资增长 11.8%，这与政策支持是分不开的，2025 年有 2000 亿超长期特别国债支持设备更新。

尽管 2025 年四季度内需面临一定压力，但 2026 年仍有可能迎来经济 " 开门红 "，主要支撑包括：" 以旧换新 " 政策较早启动、" 两个五千亿 " 政策的滞后影响、政府债发行节奏前置、结构性工具 " 降息 " 等。

信贷：企业中长期贷款受金融政策拉动

兴业证券固定收益首席分析师左大勇点评：2025 年 12 月新增人民币贷款 9100 亿元，其中，新增企业中长贷 3300 亿元，同比多增 2900 亿元，除了低基数效应，12 月企业中长贷的改善可能还受到了近期密集落地的政策性金融工具的拉动，可持续性仍有待观察；12 月企业短贷新增 3700 亿元，同比多增 3900 亿元；票据融资也新增了 3500 亿元，同比少增 1000 亿元。

从居民贷款来看，12 月新增居民短贷减少 1023 亿元，仍明显低于季节性水平；12 月新增居民中长贷录得 100 亿元，同比少增 2900 亿元，对应 12 月 30 大中城市商品房销售同比为 -26.6%，地产销售整体仍偏低迷。

M2：增速明显回升

中国银河证券宏观首席分析师张迪点评：2025 年 12 月 M2 同比 8.5%，前值 8.0%。M1 增速延续回落，主要来自高基数的扰动。M2 增速明显回升，主要受到非银存款同比大幅少减的推动。社融增速下行、贷款增速持平。12 月社融增速的下行主要受到政府债券融资的拖累，社融主要支撑项则来自企业直接融资、对实体的人民币贷款和表外融资。降准仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。