瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之近日对 2025 年银行股行情进行全面复盘，并展望了 2026 年行业走势。 

数据显示，2025 年 MSCI 中国银行指数全年上涨 27%，其中港股（下称 "H 股 "）银行股涨幅领跑，A 股银行股亦录得 13.1% 的涨幅。 

颜湄之分析称，险资年均超 6000 亿元入市的资金面支撑，叠加银行业营收触底回升的双重利好驱动下，银行股过去两年持续跑赢大市。展望 2026 年，颜湄之指出，行业营收增长有望全面转正。其中，H 股银行股估值修复空间尤为值得期待。 

2025 年两个因素推动银行股上涨

每年超 6000 亿元保险资金流入股市

对于银行股 2025 年的优秀表现，颜湄之认为推动因素主要有两个：资金面和基本面。 

从资金面角度来看，保险资金是一个很大的买家，从政策方面，险资也是被指引要更多地支持股票市场。根据瑞银证券的保险分析师估算，2025 年、2026 年和 2027 年，每年预计有 6000 亿元以上的保险资金流入股市。

根据华创证券分析师陈海椰统计，2025 年全年险资举牌合计 31 次（不考虑同一主体重复触及举牌线），考虑重复举牌后次数至少 38 次，次数仅低于 2015 年，创近十年新高。从方向来看，险资依旧明显青睐于 H 股，2025 年共 26 次举牌 H 股，或主要是考虑股息率优势。行业角度看，险资更青睐银行，同期举牌上市银行达 7 次，为占比第一的行业。同时区别于过去两年以中小险企举牌为主，2025 年举牌次数最多的是平安系，达 7 次，其次是长城人寿举牌 5 次、中邮人寿举牌 4 次、瑞众人寿举牌 4 次。 

港交所披露最新信息显示，平安人寿于 2025 年 12 月 24 日增持 635.7 万股招商银行 H 股股份，12 月 31 日再次增持 1401.25 万股招商银行 H 股股份，增持完成后，平安人寿持有的招商银行 H 股比例增至 20.07%，根据招商银行 2025 年三季报以及本次增持数据测算，平安当前持股招商银行（A 股 +H 股）比例约为 3.65%。 

颜湄之表示，2025 年 H 股银行股中有相当一部分个股股息收益率仍可以达到 5% 以上，对于保险公司来说，5% 是非常好的收益。A 股银行股普遍比 H 股的银行要贵，股息率一般在 4%。而保险资金入场对红利股同样也是一个支持。 

"2025 年是银行基本面触底的一年，尤其是从营收方面来看。"颜湄之分析说，从 2020 年到 2024 年，中国银行业的营收基本处于下降状态，而 2025 年前 9 个月业绩显示，得益于债券投资收益，个别国有大行营收已同比转正，业绩略好于预期，这也给银行股价提升提供了正面支持。 

进入到 2026 年，颜湄之认为这两个因素会继续支持银行股。 

她预期 2026 年大部分银行营收增长都会转正，"2026 年将是一个转折点 "。在她看来，2026 年息差的下降将趋稳，息差可能仅个位数下行。这意味着，如果贷款量有一定量的增长，净利息收入将转正，利好银行营收增长。 

长期来看 " 银行营收将变为正增长，到 2029 年达到 5% 左右。净利息收入也逐渐向上，基本面逐渐向好。" 颜湄之说。 

从资金面来讲，基于高股息和避险属性，2026 年保险等长线资金仍将持续入市。 

市场对银行的另一个担心点在于，当前存款利率是否还能留住已经到期的定期存款？

对此颜湄之表示，银行 2～3 年以上的存款大概占银行总存款比例不超过 15%，每年银行也有相当比例定期存款到期。目前的存款利率可能会导致一些存款流失。但从银行的角度来看，银行会尽量让资产留在银行体系内，除了存款之外，银行可以代销保险、理财、基金等，这些都是包含在银行的零售 AUM（资产管理规模）中的，通过代销，银行有望提升中间业务收入。" 目前来看，银行存款到期之后，90% 都还是留在银行体系内的。"

至于股市走高对于银行存款的吸引力，颜湄之表示，最近股市的热情好像很高，但尚未到 2015 年的情况，股市对银行存款的吸引力与市场走势有关，如果市场持续走高，可能会呈现逐渐加速的趋势。 

银行股过热了吗？

拉长周期看，银行股从 2024 年开始跑赢大市。 

但在颜湄之看来，银行股总体上看，其实还没有达到被热捧的地步，过去两年因为市场情绪不高，考虑到银行股的高股息属性，银行板块受到市场追捧，但从 2025 年 11 月底以来，银行板块的表现是跑输大盘的。 

"H 股银行股股价仍有一定的上涨空间。" 颜湄之表示。她分析说，估值方面，从市净率（PB）来看，A 股银行大约为 0.7 倍，H 股银行股大约为 0.5 倍，" 我们认为 H 股银行合理估值应该在 0.7 倍～0.8 倍。ROE（净资产收益率）估算到 2029 年应该在 8% 上下，应该有 0.8 倍的 PB，所以我们觉得 H 股还有上涨空间。" 颜湄之分析说。 

而从股息率角度来看，只要低利率环境继续存在，4%～5% 的股息率仍较有吸引力。根据颜湄之测算，如果 H 股银行股的股息率因为股价上涨达到 4% 左右，那么银行股预期会有 30% 的涨幅空间。 

近两年零售银行股为什么持续跑输？

在更早期的市场，零售银行股价表现持续跑赢其他银行，尤其是国有大行。但是过去两年，零售银行的表现，显而易见地跑输了国有大行的股价表现。

如 2024 年招商银行全年股价上涨了近 50%，在 42 家 A 股上市银行涨跌幅排名中位居第 12 位，工商银行、农业银行均跑赢了招商银行。另一个零售银行模范——平安银行，2024 年股价上涨了 36%，在 42 家 A 股上市银行涨跌幅中排名第 23 位。2025 年这两家银行则分别上涨了 11.8% 和 2.7%，在 42 家 A 股银行涨跌幅中分别排名第 18 位和 31 位。 

招商银行在 2024 年— 2025 年上半年，曾是 A 股银行中唯一一个 PB 超过 1 倍的银行。但是截至 2026 年 1 月 19 日，招商银行的 PB 排第三位，为 0.93 倍，低于杭州银行的 1 倍和农业银行的 0.96 倍。 

为什么曾经的 " 零售之王 " 跑输了国有大行。

对此颜湄之表示，从以往经验来看，牛市的特征是：宏观经济反弹之后，消费反弹会比较大。但是在这一轮牛市中，并不是全国性经济复苏和反弹，地产的财富效应仍然偏弱。反映在股市，也不是所有板块都上涨，只有部分行业的股票在涨。 

" 如果地产见底 / 筑底或者小幅回升，财富效应与消费就会好起来。因为消费领涨的特点与此前不同，因而会造成当前这种情况。" 颜湄之说。 

她进一步分析说，当房价上涨时，在中国家庭投资理财中，房地产对财富增加的贡献率将近 70%，财富效应明显。但中国家庭投资理财中股市占比显然没这么高，因此，虽然 2025 年 A 股指数涨了近 30%，但财富效益外溢的效果暂时有限。" 后续可能也会有比较明显的财富效应，但这个要看股市怎么走。" 颜湄之分析说。 

（本文已刊发于 1 月 24 日《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）