在经历了政策、利率与监管多重不确定性压制后，美国医疗保健私募市场正站在一个关键转折点上。

据追风交易台，瑞银在最新发布的中指出，随着宏观环境逐步明朗、AI 技术加速落地以及未来数年医药行业专利集中到期（LOE）压力临近，2026 年有望成为医疗保健私募与风投市场重新活跃、退出路径改善的重要一年。

从 " 压制 " 到 " 修复 "：市场情绪正在回暖

回顾 2025 年，医疗保健板块在公私募市场中整体承压。药价改革、医保政策调整、FDA 审批不确定性以及高利率环境，共同抑制了风险偏好，多数子行业跑输大盘。

瑞银表示，但进入 2025 年下半年，修复迹象开始显现：

IPO 窗口出现松动：2025 年第四季度，美敦力旗下 MDLN 完成约 72 亿美元 IPO，成为全年规模最大的上市交易，释放出关键的情绪信号；

二级市场率先反弹：生物科技指数 XBI 在 2025 年下半年反弹近 50%，为一级与私募估值修复奠定基础；

私募资金仍在流入：2025 年医疗保健领域 VC 投资同比增长 13%，其中生物医药相关融资同比增长约 20%，显示长期资本并未离场。

瑞银认为，若利率继续趋稳、政策不确定性逐步消化，这一修复动能有望延续至 2026 年。

专利到期（LOE）临近，战略并购逻辑重新强化

推动 2026 年私募医疗回暖的结构性变量之一，是未来数年大型制药企业面临的专利集中到期压力。

UBS 测算显示，2026 — 2033 年将是医药行业 LOE 密集释放期。在这一背景下，跨国药企对外部创新的依赖度显著上升，直接推高了对优质私营生物医药资产的战略并购需求。

这一趋势在 2025 年已初现端倪：

私营生物医药公司并购金额达 164 亿美元，同比激增约 150%；相较 IPO，并购成为更主要的退出路径，也为私募基金提供了更确定的流动性预期。

UBS 判断，随着专利悬崖临近，围绕 " 差异化机制（MoA）+ 中后期临床资产 " 的竞争性并购，或将在 2026 年进一步升温。

三大治疗领域，或成私募资本 " 主战场 "

在治疗领域，瑞银重点提示了三条可能在 2026 年形成 " 催化剂 " 的主线：

其一，迷幻药物（Psychedelics）进入关键验证期。多项 III 期临床数据将在 2026 年密集披露。瑞银认为，该领域在机制层面已较为去风险，商业化执行能力将成为估值分化关键，反而更适合偏防御型资金配置。

其二，KRAS 靶点或迎来 " 范式验证 "。若 RVMD 在胰腺癌领域的 III 期数据积极，可能重塑市场对 KRAS 通路整体商业潜力的认知，进而带动一批私营公司估值重估。

其三，减重与代谢疾病仍是并购高地。随着口服 GLP-1、长效减肥药物等新一代方案推进，瑞银预计 2026 年仍可能看到更多围绕药代动力学或新机制的并购交易延续。

AI 不再只是 " 故事 "，而是成本与效率工具

与以往不同，AI 在医疗领域的角色正在从 " 概念驱动估值 " 转向 " 直接影响成本结构 "。

在医疗 IT 与管理式医疗板块，UBS 特别关注两个变化：

AI 医疗文书（AI Scribe）竞争加剧：在医院预算承压背景下，自动化编码与文书工具被视为效率突破口。部分系统已观察到 11% – 14% 的临床工作量指标（wRVU）提升，但也可能对医保支付体系形成反向压力；

大厂入场改变产业结构：Anthropic、OpenAI、英伟达等科技巨头正加速布局医疗 AI 应用，叠加医生端 AI 使用率快速提升，行业技术扩散速度明显快于整体经济水平。

瑞银认为，这一阶段的 AI 更可能利好私募股权与成长型资产，而非短期内在二级市场形成统一估值溢价。

PE 与 VC：退出修复是 2026 年的 " 核心变量 "

从资金面看，2025 年医疗保健 VC 投资呈现 " 早期持平、后期回暖 " 的结构特征，而 PE 支持的退出活动则明显回升：

并购主导退出，IPO 仍处修复早期；多个医疗独角兽在 2025 年完成上市或被并购，为私募资产定价提供了参照系。

UBS 判断，若宏观环境不出现新的剧烈冲击，2026 年医疗保健 IPO 数量与质量均有望边际改善，从而反向增强一级与私募市场的风险偏好。

UBS 并未将 2026 年描绘为医疗保健的全面繁荣之年。相反，其核心判断更偏向于：这是一个 " 分化明显、结构性机会丰富 " 的年份。

AI 带来的效率革命、专利到期催生的并购需求，以及退出通道的边际修复，共同构成了医疗保健私募市场的三条主线。对能够在技术、临床与商业化之间做出精准选择的资本而言，2026 年，或许确实值得重新兴奋起来。