文丨王静雯
美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
1 月 19 日晚，水井坊的业绩预告直接给白酒圈泼了盆冰水：营收暴跌 42%，净利润腰斩再腰斩，狂降 71%，创下 2025 年以来的最差成绩。
" 川酒六朵金花 " 的招牌，硬生生被折腾成了 " 凋零残花 "。
有人说这是行业调整的锅，但口子窖降 50%、金种子亏转负，都没水井坊跌得这么难看。
当我们扒开业绩报表的遮羞布才发现：这家被外资控股的白酒企业，早就在 " 换帅游戏 " 和 " 资本摇摆 " 中，把自己的根基挖空了。
01
券商集体看走眼，8 年新低藏不住了
水井坊的 2025 年财报，堪称 " 大型打脸现场 "。
（图源：水井坊 2025 年度业绩预告）
营收 30.38 亿，同比降 42%；净利润 3.92 亿，同比降 71%。
这组数据不仅让营收回到 2021 年前，净利润更是创下八年来最低。更惨的是第四季度，营收直接砍半，降幅高达 51.71%，几乎是断崖式下跌。
最尴尬的当属一众券商分析师。
22 家机构预测净利润平均 6.58 亿，结果实际连 4 亿都不到。
华西、光大等四家券商更是喊出 " 净利润超 10 亿 " 的口号，如今看来，简直是天大的笑话。
水井坊把锅甩给行业周期、商务宴请少、库存高。
这话听着有理，但同为川酒的泸州老窖、五粮液虽有承压，却没到 " 裸泳 " 的地步。
说到底，行业调整只是催化剂，真正杀死水井坊的，是自己的 " 内耗 "。
02
15 年换 8 任总经理，谁能安心干活？
作为 A 股唯一外资控股的白酒企业，水井坊的 " 洋老板 " 帝亚吉欧，才是最大的 " 搅局者 "。
自从 2010 年拿下控股权，帝亚吉欧就开启了 " 换帅竞赛 "：15 年间换了 8 任总经理，平均每任干不满两年。
现任总经理胡庭洲去年 7 月才上任，屁股还没坐热，就要收拾前任留下的烂摊子。
白酒这行，讲的是 " 慢功夫 "：窖池要养，渠道要铺，品牌要熬。
但帝亚吉欧的打法完全是 " 快消逻辑 "：换个总经理，就换一套战略；换一套战略，就换一批团队。
前几年喊着 " 高端化 "，把低端产品砍了大半；没过两年又转向 " 年轻化 "，搞联名、做直播，钱花了不少，销量没见涨。
渠道商被折腾得怨声载道，老客户跟着战略摇摆流失，新客户根本没留住。
这种 " 朝令夕改 " 的管理，比行业寒冬更致命。
就像种庄稼，刚发芽就换个农夫，刚开花就换种打法，能有收成才怪。
03
卖还是不卖？外资老板左右摇摆
业绩崩了，帝亚吉欧的第一反应不是救，而是 " 要不要卖 "。
去年 12 月，" 剑南春收购水井坊 " 的传闻一出来，股价直接涨停。
结果公司火速澄清 " 不属实 "，把期待的投资者晾在一边。
没过一个月，又传出帝亚吉欧请投行评估股权，想打包出售中国资产。
面对追问，只扔下一句 " 不发表评论 "。
这种 " 卖与不卖 " 的反复横跳，简直是把水井坊当 " 烫手山芋 "。
经销商不敢进货了，万一换了老板，之前的政策全作废怎么办？
员工无心干活了，公司要被卖了，自己的饭碗还稳吗？
连消费者都在观望，这牌子是不是要凉了？
帝亚吉欧的 " 犹豫病 "，本质上是 " 赚快钱 " 的外资思维在作祟。
白酒需要长期投入，但外资更看重短期回报。
业绩好的时候，当成 " 摇钱树 "；业绩差的时候，就想 " 甩包袱 "。
这种没有耐心的资本，根本守不住白酒的 " 慢生意 "。
水井坊的问题到底出在哪？
同样是 " 川酒六朵金花 "，五粮液、泸州老窖牢牢抓住高端市场，郎酒靠着酱香风杀出重围，就连沱牌也靠着 " 光瓶酒 " 重回大众视野。
只有水井坊，在 " 洋药方 " 的调理下，越来越虚弱。
问题的核心，是外资管理与本土基因的水土不服。
帝亚吉欧懂威士忌、伏特加，但不懂中国白酒的 " 人情世故 "：商务宴请讲的是面子，不是快消逻辑；经销商维护靠的是长期信任，不是 " 频繁换帅 "；品牌沉淀靠的是历史底蕴，不是 " 盲目年轻化 "。
帝亚吉欧或许忘了，水井坊的价值，藏在百年窖池里，藏在川酒的基因里，藏在消费者的信任里，这些都不是靠 " 换帅 "" 甩卖 " 能换来的。
如今市值跌到 197 亿，净利润创八年新低，水井坊早已没有了 " 金花 " 的傲气。
文章图片来源：水井坊官网
END
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