当地时间 1 月 28 日，特斯拉公布了 2025 年第四季度及全年财务报告。数据显示，该公司第四季度实现营收 249 亿美元，同比微降 3%，略高于市场预期；调整后每股收益为 0.5 美元，超出分析师预期。

然而，光鲜的表面之下潜藏隐忧：核心汽车业务营收同比下滑 11% 至 177 亿美元，季度净利润大幅缩水 61%，仅录得 8.4 亿美元。

更值得关注的是全年表现：特斯拉 2025 年总营收 948 亿美元，同比下降 3%，这是公司历史上首次出现年度营收下滑。全年汽车交付量同比下降 8.6% 至 164 万辆，持续多年的增长纪录就此终结。

尽管历史上首次营收下滑，净利润也暴跌，但财报发布后，特斯拉股价在盘后交易中上涨超 3%。投资者似乎更关注公司描绘的长期愿景，即以全自动驾驶（FSD）、自动驾驶出租车（Robotaxi）和人形机器人为核心的 AI 未来。

特斯拉亦顺势宣布，将投资 20 亿美元入股马斯克旗下的 AI 初创公司 xAI，进一步强化其技术叙事。

01、汽车业务：增长引擎面临挑战

特斯拉汽车业务正经历转型阵痛。

第四季度，该板块业务营收同比下降 11%，成为拖累整体营收的主要因素。全年来看，汽车业务收入 695 亿美元，较 2024 年下降 10%，其占总营收的比重已从 2021 年的 88% 高位回落至约 73%。

在第四季度，特斯拉全球交付 41.8 万辆，同比减少 16%；全年累计交付 164 万辆，同比下降 8.6%，首次出现年度负增长。这一变化反映了市场竞争环境的深刻转变。

特斯拉在财报中坦承，公司在全球市场面临激烈竞争，" 尤其是来自中国比亚迪的冲击 "。

同时，美国联邦电动汽车税收抵免政策于去年 9 月底到期，也对销售产生了负面影响。

面对压力，特斯拉采取了价格策略调整。

2025 年 10 月推出的 Model 3 和 Model Y 标准版车型，起售价降至 3.7 万美元。但这一措施在提振销量方面效果有限，反而对利润率造成挤压。

巴克莱银行分析显示，特斯拉 2025 年税前利润率约为 6%，不足丰田汽车的一半。特斯拉自身也指出，部分车型固定成本分摊减少及关税增加，导致单车平均成本上升。

与此同时，特斯拉产品更新节奏放缓也是潜在隐忧。除 2023 年推出的 Cybertruck 外，主力车型 Model 3 和 Y 已上市多年。面对竞品在充电速度、续航里程等方面的快速进步，现有产品线的竞争力面临考验。

作为公司基本盘，如何重振汽车业务增长动能，已成为特斯拉必须面对的现实挑战。

02、自动驾驶业务：愿景与现实的距离

本季度 FSD 商业化稳步推进。2025 年月度订阅量实现翻倍增长，截至年底用户规模约 110 万。特斯拉已在多个欧洲市场启动用户试乘，并继续寻求中国和欧洲的监管批准。

值得注意的是，特斯拉开始逐步取消一次性付费选项，全面转向月度订阅模式，旨在建立更可持续的软件收入体系。

同时，Robotaxi 落地取得初步进展。

特斯拉披露，已于去年 12 月在奥斯汀启动无人驾驶测试，今年 1 月起在有限范围内移除安全员。服务拓展计划显示，2026 年上半年将在达拉斯、休斯顿等七个美国城市推广该业务。专用车型 Cybercab 的生产准备工作也已启动，预计 2026 年 4 月开始产能爬坡。

这些进展支撑着特斯拉的长期估值逻辑。有投资机构认为，公司现有的车辆规模为其提供了独特优势，通过软件更新即可将大量存量车辆转化为自动驾驶服务网络。

然而现实挑战依然严峻。马斯克此前设定的多个商业化时间表均未如期实现，本次财报仍未给出明确的盈利路径。相比之下，Waymo 等竞争对手已在多个城市开展商业化运营。

更重要的是，这项未来业务正消耗大量特斯拉当期资源。本季度运营费用同比激增 39% 至 36 亿美元，其中相当部分投入自动驾驶研发。这直接导致营业利润同比下降 11%，净利润大幅下滑。

03、机器人业务：从概念到量产

人形机器人 Optimus 正从研发阶段向产业化迈进。

财报披露，第三代 Optimus 将于 2026 年第一季度发布，该版本被定义为 " 首个为大规模生产设计的型号 "。特斯拉正在筹建首条生产线，目标在 2026 年底前启动生产，远期规划是年产能达 100 万台。

马斯克此前表示，预计 2027 年可能启动销售。

但目前该业务仍处于投入阶段。相关研发支出被计入大幅增长的运营费用中，而关于目标市场、定价策略和盈利模式等关键信息，财报中尚未具体说明。

04、能源业务：增长新支柱

能源业务成为本季财报中的突出亮点。

第四季度该板块营收 38.4 亿美元，同比增长 25%；全年收入 127.7 亿美元，增幅达 27%，已成为重要的增长引擎。

第四季度能源业务毛利润创下 11 亿美元的历史新高，连续第五个季度刷新纪录。这主要得益于储能产品部署量的提升，特别是电网级储能系统 Megapack 的需求。公司计划 2026 年在休斯顿工厂投产新一代 Megapack 3，进一步巩固市场地位。

2025 年，特斯拉通过 Powerwall 家庭储能网络参与电网调节超 8.9 万次，覆盖设备超 100 万台。据估算，这些虚拟电厂活动为用户节省电费超 10 亿美元。

05、战略投入：短期利润与长期投资的平衡

特斯拉当季财报最显著的特征是成本结构的变化。在营收微降 3% 的同时，运营费用同比大幅增长。

2025 年全年运营费用达 127 亿美元，同比增长 23%。资金主要投向 AI 研发、新产线建设和全球基础设施扩建。这清晰反映了公司的战略选择：以短期利润为代价，换取长期增长潜力。

管理层在财报中表示，费用增长体现了资源向自动驾驶、机器人等未来领域的倾斜，是 " 为长期增长进行的必要投资 "。

尽管第四季度资本支出同比有所下降，但市场预计2026 年总资本支出将从 95 亿美元增至 110 亿美元——用于新增六条生产线，以及扩建 AI 训练算力基础设施。

值得关注的是，特斯拉还宣布将投资 20 亿美元参与 xAI 的融资轮次，进一步强化 AI 领域布局。

充足的现金储备为战略实施提供保障，根据财报，特斯拉第四季度期末现金及投资总额达 441 亿美元，环比增加 24 亿美元，主要来自业务运营产生的现金流。

不过，这种投入模式对当期业绩的影响显而易见。特斯拉全年营业利润率已从 2022 年的 16.8% 下降至 4.6%，净利润同比大幅下滑。

关键问题在于时间窗口。如果高额投入不能在一定时期内转化为可观的商业化成果，如果核心汽车业务在激烈竞争中进一步下滑，公司将面临双重压力。