东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 朱家佟近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《盈利韧性强，份额提升，龙头地位稳固》，上调宁德时代目标价至 601.0 元，给予买入评级。

宁德时代 ( 300750 )

投资要点

成本传导顺畅，盈利韧性强。根据我们测算，与 25 年年中相比，26 年年初碳酸锂涨价 9 万元 / 吨带来铁锂电芯成本上涨 5 分 /wh、铜铝 1 分 /wh、电解液 1 分 /wh，合计成本上涨 7 分 /wh，电池报价已调整至接近 0.4 元 /wh，完全反映成本上涨。除了国内储能老订单调整相对滞后（按 5% 出货占比，考虑影响 5 分 /wh，实际仅影响利润 20 亿元），其余客户基本 1-2 个月联动，传导较为顺畅，因此电池盈利水平可维持 8 分 /wh 左右。

锂价上涨反噬中低端需求，宁德时代受冲击较小。根据我们测算，国内中等储能项目，电芯价格上涨 2-3 分 /wh，IRR 下降 1pct，当前电芯价格对应 IRR 下降 4pct，低收益率项目开始延期，而宁德时代电池更多应用高收益率项目和海外市场。动力端，宁德在高端车型中占比更高，成本敏感性低，因此需求冲击有限，我们仍预期公司今年排产 1.1TWh，同比增 50%，出货量 900GWh。

产业链布局完善，投资收益贡献明显利润。宁德时代持股洛阳钼业 19.7%，预计 25-26 年贡献 40 亿元 /70 亿元投资收益；枧下窝有望 26Q2 复产，当年贡献 5 万吨产量，按照碳酸锂价格 15 万元 / 吨，对应可贡献 30 亿元利润。此外，公司持有 13.54% 天华新能，合计 26 年资源端有望新增 70 亿元 + 利润。

原材料涨价情况下，宁德将进一步强化竞争优势。宁德相对于小电池企业，价格传导更顺畅，同时采购端议价能力更强，而小电池企业原本微利或亏损，26 年盈利压力加大。并且宁德 26 年产能加速释放，在储能、商用车领域，份额将明显回升。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修 25-27 年归母净利 700/914/1136 亿元（此前预期 690/862/1066 亿元），同增 38%/30%/24%，对应 PE 为 22/17/14x，已充分反映悲观预期，给予 26 年 30x，对应目标价 601 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策不确定，需求低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 489.21。

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