鲍威尔在 1 月的 FOMC 会议上竭尽全力想要维持一种 " 不做新指引 " 的姿态，试图让市场相信美联储目前处于按兵不动的观望模式。

然而，对于敏锐的投资者而言，这次会议释放的信号远比表面看起来要鸽派得多。虽然美联储维持利率不变，但鲍威尔承认当前的政策利率处于 " 略微限制性 " 区间，且对于劳动力市场所谓的 " 企稳 " 迹象持谨慎态度。这实际上暴露了美联储内部对于经济放缓的担忧。

据追风交易台，1 月 28 日，花旗银行在最新研报中直指核心：尽管美联储眼下按兵不动，但降息的门槛实际上已经很低。无论是失业率的上升还是通胀持续放缓的迹象，都可能迅速触发降息扳机。

基于此，花旗维持其激进的预测，认为 2026 年美联储将累计降息 75 个基点。对于投资者而言，这意味着流动性拐点并未远去，现在的 " 暂停 " 不过是下一轮宽松的前奏。关键的交易时点可能就在 3 月、7 月和 9 月——这是花旗预判的降息窗口。不要被鲍威尔表面的平静迷惑，真正的博弈在于他对 " 限制性 " 利率的定性，这为后续的政策转向预留了充足跑道。

模糊的 " 中性 " 与明确的 " 限制性 "

本次会议最值得玩味的细节在于鲍威尔对当前利率水平的描述。他继续将政策利率描述为处于中性区间的顶部，并表示政策利率 " 可能是大致中性的，或者略微偏紧一些。"

这种语义上的微妙差别至关重要。如果是 " 宽松的中性 "，则意味着美联储可以长期维持现状；但如果是 " 略微限制性 "，则意味着如果通胀继续回落，实际利率将变相上升，从而过度压制经济。

鲍威尔重申，大多数官员预计今年会进一步降息，且目前没有任何官员在其基本假设中包含了加息的选项。这一表态实际上封死了加息的风险，确立了利率的单边下行趋势，唯一的悬念仅在于时机。

劳动力市场：表面的企稳与底层的疲软

美联储在政策声明中对劳动力市场的描述进行了微调，将此前失业率 " 逐步上升 " 改为 " 显示出一些企稳迹象 "，并删除了 " 就业下行风险在近几个月上升 " 的措辞。从表面看，这似乎是在为鹰派立场背书。

然而，花旗指出，投资者绝不能过度解读这一变化。

鲍威尔在新闻发布会上明确淡化了声明中的这一改动，警告称他 " 不会对此做过多解读 "。尽管他承认这可能是企稳的早期迹象，但他同时也列举了劳动力市场仍在疲软的证据。他特意引用了世界大型企业联合会的消费者调查数据，指出认为工作 " 充足 " 的人数在下降，而认为工作 " 难找 " 的人数在上升。这表明，美联储主席本人并不相信劳动力市场已经脱离险境，这种对数据的 " 挑剔 " 态度暗示了他寻找降息理由的倾向。

通胀路径：关税扰动不改下行趋势

关于通胀，鲍威尔维持了建设性的态度，认为通胀将持续回归 2% 的目标。当前核心通胀之所以略高于目标，主要是受到与关税相关的商品价格上涨的影响。

鲍威尔明确表示，这种由关税驱动的商品价格强势预计将在今年年中消退。与此同时，服务业价格正在放缓。这意味着美联储将当前的通胀反弹视为暂时的供给侧冲击，而非需求过热。只要服务业通胀继续下行，美联储就有信心在今年晚些时候实现通胀目标。这种对通胀成因的定性，进一步扫清了降息的障碍。

内部显现分歧：沃勒投下反对票

本次会议并非铁板一块，投票结果揭示了美联储内部的分歧。虽然大多数人支持维持利率不变，但米兰（Miran）和沃勒（Waller）投了反对票，他们倾向于在本次会议上就降息 25 个基点。

尤其是沃勒的异议，虽然在市场意料之中，但仅仅证实了他已知的鸽派立场。相比之下，古尔斯比（Goolsbee）和施密德（Schmid）则倾向于维持现状。这种内部分歧表明，即便是在按兵不动期间，支持宽松的力量依然强大，且并未被所谓的 " 经济稳健 " 数据所完全说服。