华尔街对特斯拉四季度财报的核心共识在于，汽车业务超预期的毛利率是最大惊喜，凸显其在行业逆境中的运营韧性。

然而，真正的焦点与分歧点在于公司宣布的激进战略转型与随之而来的高强度投资周期。2026 年资本开支将超过 200 亿美元，远高于市场预期，预计将产生约 81 亿美元的现金消耗，这标志着特斯拉正以前所未有的力度，从一家电动车制造商向 AI 与能源生态巨头深度转型。

具体而言，公司宣布将停产 Model S/X 车型，将产能转向目标年产能达 100 万台的 Optimus 机器人生产线，并计划在 2026 年上半年于 7 个城市推出 Robotaxi 服务。这一系列举措，加上对 xAI 的 20 亿美元投资，清晰地指向了 AI 训练算力、自动驾驶出租车和通用机器人等未来业务。

华尔街的担忧也由此而生。尽管肯定其执行力，但多家投行对激增的资本开支和现金消耗表示谨慎。摩根士丹利与高盛相继下调目标价。市场的核心疑问在于：特斯拉正在构建的物理 AI 业务（FSD、Robotaxi、Optimus）的长期潜在价值，能否支撑当前估值并证明这场 " 资本开支潮 " 的合理性。投资者将进入一个 " 静候机器人 " 技术兑现与商业化进展的关键观察期。

汽车业务表现强劲但前景存疑

特斯拉 2025 年第四季度汽车业务收入为 177 亿美元，同比下滑 11%，但其盈利能力远超市场共识。尽管交付量环比与同比均下降 16%，但据摩根士丹利分析，得益于高利润车型销售占比提升等结构性因素，汽车业务毛利率（不含监管积分）达到 17.9%。与此同时，单车成本进一步优化至约 3.41 万美元，较上季度的 3.57 万美元持续改善。

除核心汽车业务外，监管积分收入达到 5.42 亿美元，显著高于市场预期的 3.29 亿美元。能源业务亦表现亮眼，收入同比增长 25% 至 38 亿美元，毛利率高达 28.6%，已成为公司利润率最高的增长引擎。

值得关注的是，管理层未对 2026 年交付量提供具体指引，仅表示将专注于产能利用效率的最大化。摩根士丹利基于 Model S/X 车型停产的直接影响，已将特斯拉 2026 年和 2027 年的全球交付量预期分别下调至 172 万辆和 188 万辆。

资本开支激增引发现金流压力

特斯拉对 2026 年的资本开支指引大幅超出市场预期，引发了对公司未来数年现金流的普遍关注。公司预计 2026 年资本开支将超过 200 亿美元，这相较于 2025 年的约 85 亿美元大幅跃升，也远高于市场此前约 110 亿美元的预期。高盛已将这一预期从 130 亿美元上调至 200 亿美元，并预测公司将因此出现负自由现金流。

摩根士丹利分析认为，高强度投资将使公司面临显著的资金流出压力，预计 2026 年和 2027 年将分别消耗约 81 亿美元和 5 亿美元的自由现金流，直至 2028 年方能恢复正向现金流。管理层表示，短期内将主要动用其现金储备为投资提供资金，但也为潜在的债务融资等其他方式保留了余地。

截至 2025 年第四季度末，特斯拉持有的现金、现金等价物及投资总额为 441 亿美元，环比增加 24 亿美元，为其战略转型提供了缓冲。值得注意的是，该季度自由现金流为 14 亿美元，而资本开支仅为 24 亿美元，低于市场预期的 29 亿美元，这突显出第四季度并非高资本支出周期的起点。

AI 业务进展与战略转型

特斯拉在自动驾驶与机器人领域的业务布局正加速推进并取得关键进展。

Robotaxi 业务方面，车队规模已超过 500 辆，在奥斯汀和旧金山湾区进行运营。其中，奥斯汀部分运营车辆已移除安全监督员，实现完全无人驾驶，进入商业化试运营的关键阶段。公司计划于 2026 年上半年将服务扩展至达拉斯、休斯顿、凤凰城、迈阿密、奥兰多、坦帕及拉斯维加斯等 7 个城市。

FSD（完全自动驾驶监督版）的订阅用户数增长显著。截至第四季度末，其活跃订阅用户已达 110 万，同比增长 38%，约占公司累计车辆交付总量的 12%。在区域拓展上，已成功登陆韩国市场，并持续推进在中国及欧洲寻求监管批准。为进一步推广订阅模式，公司计划于 2026 年 2 月 14 日后在美国市场停止销售一次性买断选项。

人形机器人 Optimus 的商业化路径更为清晰。第三代产品预计于 2026 年第一季度发布，首批生产线正进行安装，目标是在 2026 年底前开始量产，并计划于 2027 年开始向外部客户交付。公司强调，由于其供应链复杂程度远超传统汽车产品，量产初期的产能爬坡将遵循典型的 S 型曲线。

投行下调目标价维持谨慎立场

摩根士丹利将特斯拉目标价从 425 美元下调至 415 美元，并维持 "Equal-weight"（持有）评级。分析师指出，尽管特斯拉在物理 AI 领域持续领先，但其激增的资本开支计划将导致显著的现金消耗（预计 2026 年高达 81 亿美元），这可能限制股价在短期内的估值扩张空间。

高盛同样维持 "Neutral"（中性）评级，并将目标价从 420 美元下调至 405 美元。分析师一方面承认公司在 AI 相关业务（如 FSD、Robotaxi）上取得的进展，但另一方面强调竞争正在加剧。Waymo 计划在 2026 年将其运营城市数量翻倍，而英伟达则在 CES 上宣布开源其自动驾驶模型 Alpamayo，这些都可能制约特斯拉未来的利润增长潜力。

瑞银则坚持其 "Sell"（卖出）评级，目标价维持在 307 美元不变。分析师认为，虽然四季度毛利率超预期令人惊喜，但这并不足以改变公司的核心投资叙事。特斯拉仍面临全球电动车需求放缓以及来自比亚迪等品牌的国际市场竞争加剧等根本性挑战。