本文来源：时代周报 作者：林昀肖

1 月 29 日晚，常山药业（300255.SZ）发布 2025 年度业绩预告，预计 2025 年度净利润为负值，归母净利润预计区间为 -2.85 亿元至 -1.9 亿元，上年同期为 -2.49 亿元；扣非净利润预计区间为 -2.86 亿元至 -1.91 亿元，上年同期为 -2.86 亿元，较上年同期增长。

对于亏损原因，常山药业在业绩预告中指出，主要为行业及市场因素影响。2025 年，肝素药品行业竞争加剧，公司核心产品肝素制剂系列产品收入下降，同时受集采及原材料价格波动等因素综合影响，毛利率维持较低水平，是公司亏损的主要原因。

常山药业在业绩预告中也介绍，2025 年度，因常山药业主导产品那屈肝素钙注射液和达肝素钠注射液执行药品集中带量采购政策，带量采购品种无需大规模学术推广，公司调整销售策略，减少经销商层级及终端维护费用，加强市场费用管理，2025 年度销售费用较上年大幅度下降。

在 2025 年创新药行业牛市的背景下，常山药业备受关注。常山药业股价自 2025 年 5 月开始大幅上涨，此后虽有波动回落但整体处于高位，其股价自 2025 年 4 月 30 日的 21.03 元 / 股最高涨至 2025 年 11 月 3 日的 71.71 元 / 股。从常山药业 2025 年三季报股东信息来看，前十大股东中有多位个人投资者，其中不乏牛散。

常山药业的主要产品为低分子肝素制剂和普通肝素原料药，近年来，国内低分子肝素制剂的市场占有率结构发生变化，常山药业主力品种销量出现下降。2023 年以来，常山药业出现持续亏损。

同时，常山药业布局创新药研发已十余年，但目前尚未有创新药产品获批上市。在研创新药产品中，1 类创新药艾本那肽备受关注。

据常山药业介绍，艾本那肽是一种长效 GLP-1RA 受体激动剂，每周注射一次。艾本那肽治疗 2 型糖尿病的适应证上市许可申请于 2024 年 4 月获得国家药监局受理，目前，常山药业仍需向国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）提交补充资料。

业绩预告发布后的 1 月 30 日，常山药业报收 55.39 元 / 股，上涨 5.28%。关于 2025 年股价大涨，以及如何应对 GLP-1 赛道激烈竞争等问题，时代周报记者电话及邮件联系常山药业证券部，截至发稿未得到回复。

预计 2025 年度净利润仍为负值

在 2023 年、2024 年连续两年亏损后，常山药业预计 2025 年度净利润仍为负值。业绩预告中指出，2025 年，肝素药品行业竞争加剧，常山药业核心产品肝素制剂系列产品收入下降。

在 2025 年半年报中，常山药业介绍，公司 2025 年上半年低分子肝素制剂整体销量同比下降 19.17%。2025 年上半年，常山药业那屈肝素钙注射液和达肝素钠注射液的销量和收入均下降。

在业绩预告中，常山药业也提及计提信用及资产减值准备的情况。常山药业指出，公司综合评估应收账款及其他应收款的可回收性，本着谨慎性原则，对个别客户的应收账款及其他应收款计提坏账准备；对各项资产中可能存在减值迹象的相关资产计提减值准备。

公司持续亏损，但股价却在 2025 年出现大涨并保持高位，成为化药板块备受关注的 " 妖股 " 之一。

常山药业股价从 2025 年 5 月开始大幅上涨，股价自 2025 年 4 月 30 日的 21.03 元 / 股，涨至 2025 年 6 月 18 日 60.79 元 / 股的高点。此后，常山药业股价有所回落，但 2025 年 7-9 月仍保持 40 元 / 股以上价格，远高于 2025 年 5 月前股价水平。

2025 年 5 月 8 日、5 月 29 日、6 月 9 日公司三次发布《股票交易异常波动公告》。常山药业在公告中指出，艾本那肽注射液上市审评后续环节仍然较多，最终能否获批上市及获批时间仍存在不确定性。治疗 2 型糖尿病药物种类较多，GLP ⁃ 1RA 为其中之一，且 GLP ⁃ 1RA 类药物也有多款已经上市或在研，即使未来艾本那肽上市，也面临较高的市场竞争风险，盈利情况存在较大不确定性。

2025 年 10 月开始，常山药业股价再次出现明显上涨，最高涨至 2025 年 11 月 3 日的 71.71 元 / 股。此后股价再次有所回落，但仍在 50 元 -70 元 / 股的高位波动至今。

图片来源：Wind

截至 2025 年三季度末，常山药业前十大股东中，有多位个人投资者，其中不乏牛散。具体来看，常山药业第一大股东为实控人高树华，持股比例 30.54%。

其余前十大股东中，包括河北华旭化工有限公司、香港中央结算有限公司、深圳信德华昌投资有限公司 3 家机构，以及刘辉、陶明顺、陈曦、王平文、范军伟、朱明 6 名个人投资者，这 6 名个人投资者多为 A 股市场中活跃的牛散。

图片来源：常山药业 2025 年三季报

GLP-1 赛道内卷

在常山药业创新药研发布局中，GLP-1 药物艾本那肽治疗 2 型糖尿病的适应证已进入上市申请受理阶段，也受到市场广泛关注。

在 2025 年 9 月 15 日的业绩说明会中，常山药业方面表示，公司研发艾本那肽已经十几年，投入了巨大的人力、物力和时间成本。2025 年半年报中，常山药业介绍，公司于 2025 年 7 月收到 CDE 的发补通知，正按照 CDE 的发补要求准备相关资料。

关于艾本那肽补充资料相关问题也受到投资者的高度关注，在上述业绩说明会中，常山药业方面回应称，艾本那肽补充资料是很专业的技术方面资料，需要花费大量精力准备，而艾本那肽补充资料提交与《重组胰高血糖素肽指引》颁布时间无关。艾本那肽后续审评环节，不能排除仍存在暂停或者发补的可能性。

与此同时，艾本那肽减重适应证仍处于临床早期。常山药业 2025 年半年报中介绍，2025 年 6 月，艾本那肽用于减重适应证获得药物临床试验批准通知书，公司进行了供应商筛选等开展临床试验的相关准备工作。

常山药业在 2025 年半年报中表示，艾本那肽如果能顺利获批并上市销售，将改善公司产品收入高度依赖肝素业务的局面，提高公司的盈利能力和抗风险能力，加快释放公司创新研发平台的转化潜能，有力推动公司向创新药企转型。

但值得注意的是，当前 GLP-1 药物赛道已较为内卷，即使艾本那肽成功获批上市，或也将面临激烈的市场竞争和价格战。

在 GLP-1 药物领域，诺和诺德和礼来两家国际巨头凭借先发优势构建壁垒。在国内企业中，信达生物的双靶点激动剂玛仕度肽注射液已于 2025 年 8 月上市，石药集团、恒瑞医药、翰森制药、三生国健等企业的 GLP-1 类药物也处于 III 期临床或上市申请阶段。

此外，诺和诺德的司美格鲁肽核心专利将于 2026 年 3 月 20 日到期，大批仿制药即将上市或将进一步带来市场价格压力，而在专利到期前，礼来和诺和诺德两大巨头已在国内市场展开激烈价格战。

时代周报记者近期从南京鼓楼医院得知，2026 年 1 月 1 日起，礼来的替尔泊肽注射液（穆峰达）在纳入医保后，4 个规格价格均大幅下降。诺和诺德的司美格鲁肽注射液（诺和盈）在院内市场同样迎来大降价，如诺和盈的初始剂量 0.25mg*4 次从上市之初的 1264.9 元降至 230.84 元，降幅达到 82%。

面对价格战和愈加激烈的市场竞争环境，常山药业等布局 GLP-1 的国内药企或需通过更显著的疗效或差异化优势立足。