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引言：一边是跌入冰点的汽车销量，一边是狂飙突进的 AI 野心，马斯克在特斯拉史上最差财报发布后，却宣布了一场规模空前的资本豪赌。

" 现在是时候让 Model S 和 Model X 项目光荣退役了。"

2026 年 1 月 28 日美东时间下午，特斯拉 CEO 埃隆 · 马斯克在 2025 年第四季度财报电话会议上平静地宣布了这一决定。

就在几分钟前，特斯拉方才公布了公司史上首次年度营收下滑—— 2025 年总营收 948.27 亿美元，同比下降 3%，净利润同比暴跌 46%。两款曾经定义特斯拉高端形象的旗舰车型，将在 2026 年第二季度末停产，让位给名为 Optimus 的人形机器人生产线。

尽管 2025 年特斯拉全球交付量 163.6 万辆，同比下降 8.6%，首次被比亚迪的 226 万辆超越，但市场反应却有些微妙：先是在财报公布后的 1 月 29 日大跌 3.45%，然后又在科技股集体暴跌的 1 月 30 日，却逆势上涨了 3.32%。

显然，市场对于特斯拉这一场豪赌的态度，似乎也充满了矛盾和分化。

一边是跌入冰点的汽车销量，一边是狂飙突进的 AI 野心，市场究竟该相信哪一边？

01

财报中的 " 真相 "

从表面看，特斯拉的 2025 年成绩单充满危机。

汽车业务收入 695.26 亿美元，同比下降 10%；在三大主要市场，特斯拉都面临压力：美国市场销量同比下降超 10%，欧洲市场前 11 个月注册量下降 39%，中国市场销量 62.6 万辆，同比下降 4.8%。

汽车销售这个市场认知中的 " 主营业务 "，眼下成为拉低公司总营收的主要板块。

但冰冷的整体数据背后，好像隐藏着业务结构的质变。

2025 年第四季度，当汽车业务持续低迷时，特斯拉储能装机量创下历史新高，14.2GWh 的部署量同比增长 13.6%；能源业务全年营收 128 亿美元，同比增长 26.6%，连续第五季度创纪录。

更值得关注的是，FSD（全自动驾驶）订阅业务呈现爆发式增长。2025 年末，FSD 有效订阅用户达 110 万，同比增长 40%，占累计交付量的约 12%；在韩国上线仅一个月，当地用户的智能辅助驾驶行驶里程便突破 100 万公里。

显然，特斯拉正在两条截然不同的轨道上狂奔。一条是竞争对手环伺、日益拥挤的电动车赛道，另一条是刚刚起步的物理 AI 世界。

与此同时，也正是在这份 " 史上最差 " 财报的电话会议上，马斯克还宣布了将进行一场规模空前的资本豪赌的消息——2026 年资本支出将超过 200 亿美元。

200 亿美元，对于谷歌、微软、苹果等巨头来说或许并不算什么，但对于特斯拉来说已是创纪录的水平，相当于特斯拉 2025 年全年净利润的 5 倍多。这些资金将集中投向 AI 芯片、超算集群、机器人生产线和储能设施。

或者市场更关注的是，这可能是一个马斯克要在物理 AI 世界加速狂奔的信号（资本投入向其他科技巨头看齐）。

马斯克甚至将公司使命更新为 " 创造惊人的富足 "，并断言道：

" 我看到了特斯拉成为全球最有价值公司的路径。"

02

200 亿美元资本开支的背后

马斯克 " 空前 " 的资本开支，决策背后究竟是什么？

问题的答案，就隐藏在特斯拉各个业务线的连接处。

在奥斯汀和旧金山湾区，特斯拉 Robotaxi 车队已超过 500 辆，并在 2026 年 1 月于奥斯汀正式开启无安全员的完全无人驾驶试运行。特斯拉自研的 AI5 与 AI6 推理芯片已取得进展，计划分别于 2027 年和 2028 年投产，其中 AI5 目标性能较 AI4 提升约 50 倍。

更值得关注的是，特斯拉正在得克萨斯州超级工厂打造 Cortex 2 算力集群，2026 年上半年，得州超级工厂的本地算力规模将提升超一倍。

物理学中，" 相变 " 指物质从一种形态到另一种形态的突变。而特斯拉似乎就正在经历一场商业领域的 " 相变 "。

2025 年，特斯拉首次明确将自己定位为 " 物理世界 AI 公司 "。马斯克的愿景是创建一个闭环系统：特斯拉车辆在实际道路行驶中产生海量数据，数据训练 AI 算法，优化后的算法通过 OTA 更新推送至车辆，提升自动驾驶能力，进而吸引更多用户使用 FSD，产生更多数据。

如今，这个商业 " 相变 " 的飞轮，正在马斯克的掌舵之下加速旋转。

截至 2025 年底，FSD 累计行驶里程已突破 70 亿英里，仅第四季度就贡献了 10 亿英里的增量；马斯克曾界定的 " 完全无人化 " 门槛约为 100 亿英里，特斯拉已完成 70% 的进程。

人形机器人 Optimus 则是这个闭环的延伸。特斯拉计划在 2026 年年底前启动量产，最终规划年产能为 100 万台。

马斯克甚至宣称，Optimus 未来能实现 5 倍于人类的工作效率，成为 " 非凡的外科医生 "。

03

悲观派与乐观派的对决

特斯拉股价在暴跌后又逆市上涨的背后，实则完美诠释了投资者对公司的分歧。

而这种分化背后是两种不同的估值逻辑。

传统汽车制造商估值的核心指标是销量、产能利用率和单车利润。

按此标准，特斯拉的估值难言合理。2025 年，特斯拉市盈率高达 418 倍，远高于传统车企。

但 AI 乐观主义者认为，特斯拉应被视为一家 AI 公司，其商业逻辑的核心从 " 卖车 " 变成了追求 " 最低的每英里成本 " 和极高的 " 资产利用率 "，因此其价值应基于数据优势、算法迭代速度和网络效应。

William Blair 能源研究团队主管杰德 · 多西海默估计，自动驾驶技术现在占特斯拉总价值的 70% 以上。

这种分歧也体现在分析师对特斯拉的态度上。

近期 50 位分析师中有 30 位建议 " 持有 " 或 " 卖出 "，显示出专业投资者对特斯拉转型前景的谨慎态度。

这种分歧的本源其实并非难以理解：

伟大公司往往死于范式转移，而生还者必须主动引领范式转移。

传统汽车产业正面临百年未有的变局。2025 年，欧洲电动汽车约占所有新车销量的 16%，美国电动汽车市场整体放缓。当行业从增量市场进入存量市场，价格战和利润下滑成为必然。

马斯克的应对之策是典型的第二曲线战略：在核心业务尚未衰退时，主动培育新兴业务。但特斯拉的不同之处在于，其新旧业务之间存在强大的协同效应。

汽车业务为 AI 发展提供真实道路数据、品牌认知和现金流；储能业务为 AI 基础设施提供稳定能源支持；AI 技术反过来提升汽车产品的竞争力和溢价能力。这种生态化反效应是特斯拉最深的护城河。

然而，历史表明，范式转移的成功率极低。比如，柯达发明了数码相机却未能成功转型，诺基亚曾引领智能手机潮流但最终掉队。

特斯拉能否打破这一魔咒？

关键取决于其 AI 技术商业化的速度与效率。

04

结语：投资价值的重新定义

特斯拉的 2025 年，对价值投资者提出了一个深刻问题：什么是真正的 " 价值 "？

是当前的盈利能力，还是未来的产业地位？

是稳定的现金流，还是颠覆性的增长潜力？

传统价值投资强调 " 安全边际 "，即价格与内在价值之间的缓冲空间。

但在新兴科技行业，内在价值本身难以量化，安全边际更多体现在技术领先性、生态构建能力和团队执行力上。

特斯拉展示了一种新型价值投资框架：基于愿景而非短期业绩，基于生态系统而非单一产品，基于数据资产而非物理资产。

这种框架下，特斯拉的业绩下滑不再是致命危机，而是转型阵痛，200 亿美元的资本支出也不是盲目冒险，而是战略必需。

因为，它主动选择了一条虽然更艰难但前景更广阔的道路。（全文完）