在全球流动性有所收紧、比特币及大宗商品集体下挫的背景下，此前一路狂飙的黄金正面临严峻的价值重估。

据追风交易台消息，花旗研究在 1 月 30 日的最新大宗商品研报中指出，当前的黄金价格已严重透支了未来的不确定性。

该行全球大宗商品主管 Maximilian Layton 认为，虽然短期内金价仍有冲高可能，但其估值已达到 " 极端水平 "。随着 2026 年下半年避险情绪的集体消退，支撑金价的 " 支柱 " 可能面临结构性坍塌。

多项历史指标拉响估值 " 红灯 "

花旗在报告中通过多维建模展示了当前金价的泡沫化特征。

首先是与实体经济的脱钩：目前全球对黄金的年度支出占 GDP 比例已飙升至 0.7%，这是过去 55 年来的最高水平，远超 1980 年石油危机时期。

同时，当前的金价已完全脱离了采矿业的边际生产成本。研报显示，高成本金矿商的利润率正处于 50 年来的最高水平。

即便是在极端通胀预期的背景下，黄金与全球广义货币（Broad Money）供应量的比率也已升至 16%，甚至高于 1970 年代初第一次石油危机的高点。

花旗强调，一旦财富分配的转移完成，黄金将回归基于储蓄分配的均衡定价。

" 如果黄金配置比例仅回归到历史常态的 GDP 占比（0.35%-0.4%），在其他条件不变的情况下，金价将从目前水平近乎腰斩，回落至 2500-3000 美元 / 盎司。"

尽管花旗给出的 2026 年基准价目标为 4600 美元，但其下行风险正随着估值的泡沫化而剧增。

2026 年下半年展望：避险情绪消退是最大威胁

尽管短期内（0-3 个月）花旗维持对金价的支撑看法，目标价看至 5400-5600 美元 / 盎司，理由是地缘政治和经济风险依然高企。但对于 2026 年下半年，花旗的态度转为明显的 " 谨慎 "。

花旗预计，支撑当前高金价的一系列风险因素将在今年晚些时候消退。具体而言：

地缘政治降温： 花旗在基准情景中预计，俄乌冲突有望在 2026 年夏季前达成某种形式的协议，同时伊朗局势将出现降级态势。这两大风险的缓解将显著削弱投资者的对冲动机。

美国经济 " 金发姑娘 "： 特朗普政府在 2026 年中期选举年推动美国经济进入 " 金发姑娘 " 状态（高增长、低通胀），这将削弱对黄金的投资组合对冲需求。

美联储独立性： 尽管有政治压力，花旗预计美联储将保持独立性，这也是金价的中期利空因素。沃什若被确认为下任美联储主席，将强化市场对货币政策独立性的信心。

基于此，花旗预测金价将在 2026 年下半年开始回落，并在 2027 年进一步下跌。在其基准情境下，2027 年金价将回落至 4000 美元 / 盎司；而在熊市情境下（概率 20%），金价可能暴跌至 3000 美元 / 盎司。

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