中国银河证券股份有限公司陈柏儒 , 韩勉近期对恒丰纸业进行研究并发布了研究报告《25 年业绩高增，收购锦丰持续拓展空白市场》，给予恒丰纸业买入评级。

恒丰纸业 ( 600356 )

核心观点

事件：公司发布业绩预告，预计 2025 年实现归母净利润 1.78-2.15 亿元，同比 +53.69%-85.63%。

全国产能布局日益完善，产能瓶颈有望突破：公司 2025 年拟以发行股份方式收购锦丰纸业 100% 股权，交易对价 2.68 亿元。锦丰纸业是经国家烟草专卖局批准的专门从事高级卷烟纸及卷烟配套用纸生产与销售的企业，主要产品包括卷烟纸、普通成形纸、高透成形纸等，其成都生产基地占地 180 亩，拥有四条生产线，改造项目完成后整体产能将达 5.2 万吨，业务涵盖卷烟纸、食品包装用纸及特种纸。收购完成后，一方面公司西南产能布局将更加完善，为未来布局东南亚市场奠基；另一方面产能瓶颈有望突破，行业龙头地位将进一步稳固。

前瞻性布局 HNB 业务，新品占比持续提升。公司前瞻性布局新型烟草用纸领域，目前研制开发的产品包括专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP 成形纸、螺旋空管用纸、HNB 接装纸、HNB 卷烟纸等；伴随 HNB 市场持续扩容，公司有望构建第二成长曲线。

在卷烟纸主业以外，公司近年亦积极加强食品用涂硅纸原纸、美耐皿贴花原纸、淋膜纸原纸、吸管纸原纸、吸管包装纸、低定量热转印纸、吸油面纸和纸线原纸等特种纸新品开发，向多元特种纸企业转型。近年来新品占比持续提升。

投资建议：公司为多元特种纸行业龙头，国内 / 国外 / 新品布局日益完善，看好 HNB 等新业务快速放量，预计公司 25/26/27 年 EPS 分别为 0.66/0.74/0.86 元，１月 29 日收盘价 9.10 元对应 PE 为 14X/13X/11X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和关税政策变化的风险。

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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