文 / 瑞财经   李姗姗

你擦的半亩花田身体乳要上市了。

近日，半亩花田的母公司山东花物堂化妆品股份有限公司（下称 " 花物堂 "），向港交所递交了招股书，拟冲刺 " 港股国货个护第一股 "。

半亩花田由一对 "80 后 " 山东夫妇亓云吉、商西梅创立，作为个护网红产品，半亩花田的业绩颇为亮眼，2025 年前三季度，其营收规模达到 18.95 亿元，超出 2024 年全年收入。

而高增长的背后，半亩花田几乎将一半的收入都砸进了营销，用烧钱换增长。2025 年前三季度，公司销售及营销开支达到 8.96 亿元，相当于月均烧掉近 1 亿元。

值得玩味的是，半亩花田在创立后长达 15 年的发展中，都未曾获得资本青睐。此次 IPO 前夜，众多投资者突击涌入，其中包括两家同行公司。

01

山东夫妻控股 85%

IPO 前夜同行突击入股

半亩花田是一家 " 夫妻店 "，" 帮村民卖掉玫瑰 "，是亓云吉和妻子商西梅创业的初衷。

2010 年，夫妇二人从大山里走出来，为家乡济南平阴 " 中国玫瑰之乡 " 的优质原料寻找销路。

早年间，两人曾做过花草茶饮生意，发现花瓣有一定的功效价值，经过试验与考察，以玫瑰为基础的半亩花田品牌便诞生了。

不同于聚焦面部护肤的美妆品牌，半亩花田选择从身体护理切入。2012 年，推出首款身体乳，并陆续推出身体磨砂膏、洁面慕斯、洗发产品等，进军面部及发部洗护市场。

转折发生在 2018 年，亓云吉拉来表弟亓丰伟入伙，一个懂产品，一个懂市场，这对表兄弟踩中了两个红利，平价身体护理和短视频流量。

彼时，国内短视频开始爆发，大量年轻用户涌入抖音，半亩花田印上 " 冰淇淋质感 " 的标签，主打平价的磨砂膏踪迹遍布抖音，很快卖成了爆款。

也正是在这一年，半亩花田的运营主体花物堂正式成立，初始注册资本 500 万元，由亓云吉、商西梅分别持股 60%、40%。

递表前，夫妇二人仍牢牢把握着花物堂的控股权。亓云吉直接持股 25.7%，他与商西梅全资拥有的珠海坤泽持股 21.44%，还通过员工持股平台济南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦华及海南瑾妍控制 37.89% 表决权。二人合计控制公司 85.03% 的表决权。

值得一提的是，在半亩花田品牌创立后长达 15 年的发展中，都未曾获得资本的青睐。直至此次递表港交所当月，众多投资者突击涌入，其中不乏知名上市公司、资本大鳄，还有两家同行公司，花物堂累计吸纳资金约 2.05 亿元。

2026 年 1 月，花物堂进行 A 轮融资，宿迁华泰、南京华泰、Discounter Seed HK、青岛茂达、温州源飞翼展以 40.08 元 / 股的价格，合计增资 2 亿元。

紧接着，A 融资中，上海房角石管理管理咨有限公司以 499.99 万元的代价入股，获得 0.12% 股权，对应公司估值约为 42 亿元。

两轮投资者中，宿迁华泰和南京华泰的背后站着华泰证券（6886.HK）、凤凰传媒（601928.SH）以及宿迁政府实控的宿迁产投、宿迁产发等；Discounter Seed HK 由专注于消费投资的启承资本管理；青岛茂达、温州源飞翼展均由金鼎资本实际控制，前者还由丸美生物（603983.SH）及其创始人王开慧持有，后者由源飞宠物（001222.SZ）持股。

此外，上海房角石由孙来春、孙福春兄弟二人分别持股 97.5%、2.5%，他们是护肤品牌林清轩（2657.HK）的创始人，该公司聚焦抗皱紧致类护肤品，" 山茶花精华油 " 是其爆款大单品，去年 12 月底，林清轩刚刚登陆港交所主板，成为港股 " 国货高端护肤第一股 "。

投资者入股的同时，花物堂授予其股份转让限制、反稀释条款、股息权利、清算优先权、赎回权及信息获取权等一系列股东特殊权利。

递表前，投资机构享有的赎回权及清算优先权自动终止。但若公司上市失败，亓云吉需向投资方承担相当于赎回价的赔偿责任。

02

创始人表弟技校出身任 CEO

2024 年涨薪百万

创始人亓云吉目前担任半亩花田的董事长兼执行董事，而商西梅未担任公司高管职位。

履历显示，亓云吉于 2024 年 7 月获得西安电子科技大学工商管理学士，那年他 42 岁。

亓云吉将公司经营管理的实权交给了亓丰伟，命其担任半亩花田的执行董事兼总经理。

亓丰伟现年 37 岁，他于 2010 年 7 月毕业于山东省济南二机床高级技工学校，主修数控加工专业。从技校毕业后，他进入济南二机床集团有限公司，当起了专业对口的机械技术员。2012 年，他加入亓云吉的初创公司济南君姿玫瑰制品开发有限公司，升任市场总监。

2024 年，亓云吉、亓丰伟兄弟二人均涨薪百万，当期分别领薪 326.2 万元、263.5 万元，同比上涨 146.4 万元、98.3 万元。

2025 年前 9 个月，二人分别领薪 173.6 万元、144.3 万元。

谭勇、郝伟于 2025 年 11 月刚获任执行董事，二人均在 2018 年 6 月加入半亩花田。

其中，谭勇还担任公司首席财务官兼董秘，加入半亩花田之前，他先后在山东鲁能物资集团、联想集团、箭牌糖果（中国）、名气通智慧科技、山东联科云计算股份有限公司任职，拥有 20 多年财务工作经验。

公司三位监事李彦平、杨洁、王喆也是在 2025 年 11 月刚刚获任。在此之前，亓玉锋担任公司监事，他于 2024 年 11 月辞任，后由吕秋平接任，但其上任不到一年时间，在 2025 年 9 月便匆匆辞任。

03

九个月卖 19 亿

月均烧掉 1 亿营销

半亩花田以花植研究为核心，构建了涵盖身体、发部和面部洗护三大领域的产品体系，包括身体乳、身体磨砂膏、洁面乳、面膜、洗发水等，截止目前拥有 509 个主要 SKU。

自半亩花田身体乳、身体磨砂膏上市以来，截至 2025 年 9 月末，两大产品累计销售约 3770 万瓶、5690 万瓶。

根据弗若斯特沙利文数据，以 2024 年零售额计算，半亩花田是身体乳、身体磨砂膏和洁面慕斯的国货第一品牌。

2023 年 -2024 年及 2025 年前 9 个月（下称 " 报告期 "），半亩花田实现营业收入分别为 11.99 亿元、14.99 亿元及 18.95 亿元。2025 年前 9 个月，公司收入超出 2024 年全年，同比增幅达到 76.7%。

具体来看，2023 年，以洁面慕斯、面膜为核心的面部洗护，为半亩花田带来了 6.01 亿元的收入，占比超过一半，达到 50.1%。

但报告期内，随着面部洗护产品的平均售价由 20.7 元下滑至 16.5 元，其收入占比也迅速下降到 24.4%。

相比之下，发部洗护为半亩花田的第二增长曲线。2023 年，发部洗护业务收入占比还仅有 3.6%；截至 2025 年 9 月末，该业务收入飙升至 4.82 亿元，占总收入的比例跃升至 25.4%，超过面部护理的 4.62 亿元。

此外，身体洗护产品持续发力，期内分别实现 5.22 亿元、7 亿元、7.91 亿元的收入，占总收入的比例始终稳定在 40% 以上。

半亩花田的毛利率始终保持高位，报告期各期分别为 65.8%、62.3% 及 63.3%。

而推动半亩花田高增长的，是背后高强度的营销投入。

报告期内，公司销售及营销开支分别为 6.37 亿元、6.77 亿元及 8.96 亿元，占收入的比例高达 53.2%、45.2% 及 47.3%。

这相当于，半亩花田每卖出去 1 块钱的产品，就要投入约 5 毛钱的营销。以 2025 年前 9 个月的营销投入来看，相当于月均烧掉近 1 亿元。

截至 2025 年 9 月末，公司销售与营销人员有 541 人，占员工总数的 64.8%。

半亩花田的销售及营销开支中，第一大开支为营销及推广开支，报告期各期分别为 5.9 亿元、6.21 亿元、8.33 亿元，合计 20.44 亿元，主要包括平台服务费及推广服务费。

一方面，半亩花田用明星打法抢夺市场。2019 年，半亩花田签约首位明星代言人关晓彤；此后，鞠婧祎、杨洋、迪丽热巴、孙颖莎先后成为半亩花田的代言人。

另一方面，半亩花田更注重线上流量的投放，布局小红书、抖音等平台，通过 KOL 美妆测评、达人直播、短视频等铺设内容。

报告期内，公司来自线上渠道的销售收入分别为 10.27 亿元、11.37 亿元及 14.45 亿元，占同期总收入的比例达 85.7%、75.9% 及 76.3%。

高价的明星代言和社媒投放成为利润的 " 吞金兽 "，期内，半亩花田的净利润分别为 2050.3 万元、4941.3 万元及 1.25 亿元，对应各期净利率为 1.7%、3.3% 及 6.6%。

相比之下，报告期内，半亩花田的研发费用分别仅 2861.6 万元、3200.3 万元、2813.8 万元，合计 8875.7 万元，不到同期销售费用的 5%。2025 年前 9 个月，公司研发费率低至 1.5%。

此次赴港 IPO 募资，半亩花田第一大募投项目仍将投向 " 渠道开发、产品营销推广及品牌建设 "，其次为产品研发，及强化数字化与智能化基础设施等。

04

存货激增 2.4 倍

曾向实控人夫妇借钱超 1 亿

为保证库存满足销售预期的增长，报告期内，公司存货规模持续增长，各期分别为 6101.1 万元、1.32 亿元、1.86 亿元。截至 2025 年 11 月末，存货进一步增长至 2.1 亿元，与 2022 年末相比，增幅达到 2.44 倍。

随着存货增长，2023 年至 2025 年 9 月末，公司存货周转天数由 56.1 天延长至 62.4 天。

收入持续增长的情况下，半亩花田的贸易应收款项同步增长，报告期各期分别为 2783.5 万元、3377 万元、4701 万元。

同期，贸易应付款项分别为 1.03 亿元、1.64 亿元、2.12 亿元，高于贸易应收款项，主要包括应付供应商的原材料款项。

此外，半亩花田各期还有其他应付款项及应计开支分别 1.5 亿元、1.43 亿元、7168.7 万元，其中包含应付关联方款项、应付工资、应付押金等。

报告期内，半亩花田向股东珠海坤泽借款以支持业务发展，由此形成应付关联方款项。2023 年及 2024 年，该借款余额分别为 1.12 亿元、0.9 亿元，已于 2025 年 9 月末结清。珠海坤泽由亓云吉、商西梅夫妇分别持股 60%、40%。

多项应付款项使得半亩花田的流动负债超出流动资产总额，2023 年 -2024 年，公司流动负债净额分别达 1.25 亿元、0.57 亿元。偿还关联方借款后，截至 2025 年 9 月末，公司流动资产净额为 0.87 亿元。

截至 2025 年 11 月末，半亩花田的现金及现金等价物为 1.71 亿元，短债为 7171 万元，手持现金足以覆盖短债。期内，半亩花田无分红。

报告期内，公司资产负债比率逐年下降，由 98.5% 降至 67.6%，但仍高于同行丸美生物、珀莱雅（603605.SH）等，2025 年前三季度，其资产负债比率分别为 30.03%、32.61%。

附：半亩花田上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中信证券（香港）有限公司

法律顾问：高伟绅律师行、竞天公诚律师事务所

报告会计师：安永会计师事务所