甲骨文正陷入一场流动性危机。其周日宣布今年拟筹资 450 亿至 500 亿美元，用以扩张 AI 数据中心，而此前多家投行已发出警告，称其可能最早在 2026 年底耗尽现金。与此同时，其股价已较去年 9 月的峰值腰斩，信用违约掉期 ( CDS ) 价格飙升至 2008 年金融危机以来最高水平。

甲骨文这次融资被市场视为生死攸关之举。甲骨文计划通过强制转换优先股，以及规模最高达 200 亿美元的按市价发行计划筹集一半资金。其余资金拟在 2026 年初通过一次性债券发行完成。

美国多家银行已开始抽离对甲骨文相关项目的融资支持。据彭博报道，TD Cowen 的渠道调查显示，由于对甲骨文融资能力的担忧，多家美国银行已停止向其数据中心项目提供贷款。

仍愿提供融资的银行已将利率提高至非投资级水平，从去年 9 月的 SOFR+225-250 个基点扩大至 SOFR+300-450 个基点。

甲骨文建设 AI 数据中心对资金的需求速度远超其现金流入速度，公司自由现金流已转为负值，预计这一状况将持续至 2030 年。

据 TD Cowen 分析，为支持与 OpenAI 的现有协议，甲骨文需采购约 300 万块 GPU 及其他 IT 设备，按保守估计每兆瓦 3000 万美元的 IT 配置成本计算，这意味着约 1560 亿美元的资本支出需求。

而 OpenAI 本身尚未盈利，且对其他公司存在约 1.4 万亿美元的多年期承诺，进一步加剧了市场对这笔交易可持续性的担忧。

融资计划紧急出台

甲骨文在周日的声明中表示，筹集资金是为了建设额外容量，以满足来自 AMD、Meta Platforms、英伟达、OpenAI、TikTok 和 xAI 等最大云客户的合同需求。

该公司计划通过强制可转换优先股和至多 200 亿美元的市价发行股票计划筹集约一半资金，另一半将通过 2026 年初的单次债券发行完成。

这是甲骨文继 2025 年发行 180 亿美元债券后的又一次大规模融资，2025 年的发行是当年最大规模企业债券发行之一。

但市场对此次融资的前景并不乐观。Luria 指出，考虑到甲骨文现有的承诺以及其信用违约掉期的交易情况，债券市场无法容纳如此大规模的投资级债务。而发行股权也可能进一步打压公司股价，进而波及其债券。

华尔街发出严厉警告

摩根士丹利和 TD Cowen 的分析师在 1 月下旬相继发布报告，对甲骨文的财务状况提出严重质疑。

摩根士丹利大幅下调了甲骨文的目标价，理由是 "GPU 即服务 ( GPUaaS ) 虽是可观的收入机会，但股票、信贷和 GVAT 团队的联合深入研究表明，基础设施建设将使每股收益低于目标，并导致融资需求大幅增加。"

据彭博报道，TD Cowen 的 Michael Elias 在 1 月 26 日的报告中指出，甲骨文正考虑裁员 2 万至 3 万人，并出售部分业务，以应对美国银行对其 AI 数据中心扩张融资的撤离。裁员将释放 80 亿至 100 亿美元的现金流。

Greyhound Research 首席分析师 Sanchit Vir Gogia 称，3000 亿美元的 OpenAI 交易可能看起来令人印象深刻，但 " 当你仔细观察时，它建立在积压订单之上，没有保证的收入，却有巨大的资本支出要求。"

融资渠道收窄困境

甲骨文的融资困境源于其激进的数据中心扩张计划。据 TD Cowen 的渠道调查，2025 年第三季度末，甲骨文在美国租赁了约 5.2 吉瓦的数据中心容量，以支持 OpenAI 的工作负载。

两个月内，私营运营商为甲骨文 /OpenAI 数据中心项目共筹集了约 580 亿美元债务。但随着股票和债券投资者对甲骨文融资能力的质疑加剧，体现为 CDS 利差扩大和股债双杀，多家美国银行开始撤回对甲骨文关联数据中心项目的贷款。

TD Cowen 的渠道调查显示，多个正在与私营运营商谈判的甲骨文数据中心租赁项目因无法获得融资而失败，导致甲骨文无法通过租赁方式获得数据中心容量。

面对激增的资本需求，TD 的最新渠道调查显示，甲骨文目前要求客户支付 40% 的预付定金，以减轻增量收入 ( RPO ) 增长所需的增量资本支出。此外，甲骨文还在评估多种缓解资金压力的路径，包括裁员、资产剥离、供应商融资以及 " 自带芯片（BYOC）" 模式。

现金流黑洞与 OpenAI 风险

甲骨文面临的核心问题是其交易结构导致的现金流错配。建设 AI 数据中心的同时无法同步从客户处收取现金，已使甲骨文的自由现金流转为负值，预计这一状况将持续至 2030 年。公司未来几年需承担数百亿美元的支出，主要用于半导体采购和租赁。

与 OpenAI 的合同是甲骨文云投资的关键部分。OpenAI 承诺支付约 3000 亿美元从甲骨文租赁服务器，但 OpenAI 本身尚未盈利，这加剧了市场对巨额资本支出何时能产生有意义回报的担忧。

Gogia 认为，企业需要从根本上重新思考如何看待甲骨文的云合同。" 应将甲骨文的云建设视为共享的基础设施风险，而非服务协议。"

DA Davidson 的 Luria 表示：" 如果甲骨文能成功完成融资，它将开始从目前所处的巨大困境中自救。" 但即便融资成功，该公司仍面临巨大的资金缺口；如果失败，可能意味着灯熄人散。