海马云冲刺港股，2025 前 10 月亏损同比收窄，云游戏成核心业务

近日，安徽海马云科技股份有限公司（简称 " 海马云 "）再度向港交所主板递交上市申请，中金公司与招银国际担任联席保荐人。作为国内领先的实时云渲染服务 GPUaaS 提供商，此次二次递表彰显了其深耕行业、冲刺资本市场的坚定决心，也为快速发展的实时云渲染赛道注入新的关注焦点。

海马云凭借 GPU 软硬一体化端到端平台核心能力，构建了全栈 GPU 即服务（GPUaaS）解决方案体系。在业务布局上，公司形成了面向企业与个人用户的双轮驱动格局：面向企业端，提供云游戏、云 XR、云手机及元宇宙空间全栈服务。

面向个人用户，打造了海马云电脑、RunningHubAI 创作平台及云游・大足石刻元宇宙文旅产品等多元化产品，服务网络已覆盖中国、美国、日本、欧洲、东南亚等多个国家和地区，构建了广泛的市场辐射能力。

招股书披露的财务数据显示，海马云近年来保持了稳健的营收增长态势，同时亏损持续收窄，盈利能力逐步改善。2022 年至 2024 年，公司营收分别为 2.9 亿元、3.37 亿元、5.2 亿元，年均复合增长率显著。同期年内亏损从 2.45 亿元降至 1.86 亿元，亏损率从 84.6% 大幅收窄至 35.7%，盈利质量持续优化。

2025 年前 10 个月，公司业绩表现进一步提升，实现营收 5.84 亿元，毛利 1.43 亿元，期内亏损 1.49 亿元，经调整净亏损仅为 4342 万元，较往期大幅改善。从收入结构来看，云游戏 GPUaaS 业务是核心收入来源，2025 年前 10 个月贡献收入 5.21 亿元，占比高达 89.2%，云原生内容服务收入 3970 万元，占比 6.8%，业务结构清晰且核心板块优势突出。

海马云的持续发展，得益于实时云渲染行业的蓬勃增长态势。实时云渲染服务主要涵盖云游戏、云原生及其他场景三大应用领域，其中云游戏因需持续实时渲染、对延迟与互动性要求更高，已形成商业化相对成熟且增长迅速的板块；云原生应用虽潜在市场规模庞大，但目前仍处于探索阶段。

根据灼识咨询数据，全球实时云渲染服务市场规模从 2020 年的 110 亿元人民币增至 2024 年的 297 亿元人民币，2020-2024 年复合年增长率达 28.1%，预计 2029 年将达到 870 亿元人民币，2024-2029 年复合年增长率为 24.0%。

中国市场表现更为亮眼，增速远超全球水平，2020-2024 年，中国实时云渲染服务市场规模从 24 亿元人民币增至 80 亿元人民币，复合年增长率高达 34.4%，预计 2029 年将进一步攀升至 332 亿元人民币，2024-2029 年复合年增长率维持在 33.1% 的高位。

其中，云游戏场景 2020-2024 年复合年增长率达 45.2%，2024-2029 年预计为 35.4%，成为驱动行业增长的核心引擎，这与海马云的核心业务布局高度契合，为公司未来发展提供了广阔的市场空间。