想打新功能饮料 " 龙头股 " 的投资者凉了。

2 月 3 日，市值千亿、有 "A 股功能饮料第一股 " 之称的东鹏饮料（9980.HK）在港交所挂牌交易上市，股价开盘反应平平。截至发稿前，最高股价仅 249.8 港元 / 股，最低则下探至 245.6 港元 / 股，较发行价 248 港元 / 股 " 平字当头 "，总市值 1387 亿港元。

2025 年至今，在港股上市的消费股中，已有东鹏饮料、绿茶集团、遇见小面、古茗等多只消费股破发。

挂牌交易前，已有不少投资者测算，东鹏饮料 H 股定价相对 A 股折价不足，导致投资热情较低。以 2 月 2 日东鹏饮料 A 股收盘价 257 元计算，折扣约 14.27%，而从其他 A+H 股表现看，为降低破发风险，其 H 股定价一般相对 A 股折价 20%~30% 左右。

截至发稿前，东鹏特饮 A 股 253.5 元 / 股，微跌 1.36%。

值得注意的是，东鹏饮料 A 股的峰值出现在 2025 年 6 月，当时盘中股价一度高达 336.42 元 / 股，如今股价较最高值已经下跌近 25%，而实控人林木勤的持股市值也因此缩水超百亿。

公告显示，本次 IPO 发行股份 4088.99 万股，占全部股份比例的 7.29%，以招股价上限 248 港元算，募资总额约 101.4 亿港元（扣除承销佣金等开支后，募资净额约 99.94 亿港元），16 名基石投资者锁定 49.9 亿港元，流通盘 51.5 亿港元。

截至 2 月 2 日收盘，东鹏饮料（605499.SH）股价为 257 元 / 股，总市值 1336 亿元。

01 " 豪华投资天团 " 也带不动东鹏新股

这次港股上市，东鹏饮料共有 15 家基石投资者组成的 " 豪华天团 "，合计投资 6.4 亿美元，占股份比例约 49.2%。

其中包括来自卡塔尔的主权基金 QIA 卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德 BlackRock、瑞银环球资管 UBS GAM、摩根大通资管 JPM AM、富达管理及研究 FMR，以及泰康保险、红杉中国、博裕资本、兰馨亚洲、保银资本、加华资本等一线中资长线、私募及消费产业基金。

据《每日经济新闻》报道，QIA 卡塔尔投资局本次领投 1.5 亿美元，是该基金历史首次作为基石投资者参与 A 股至 H 股的 IPO 项目，也是其首个消费领域 IPO 的基石投资，更是该基金历史上投资金额最大的基石投资。其他如 UBS GAM 瑞银资管、红杉中国等则是消费领域投资的常客，红杉中国以投资蜜雪冰城成为消费领域的典型投资者。

但如此豪华的投资阵容，却并未拉动港股投资者的热情。

2 月 2 日暗盘交易中，以上限 248 港元定价的东鹏饮料，在辉立暗盘场仅摸高至 261 港元，较定价最多高 5.2%，以每手 100 股计，最多帐面盈利 1300 港元；而最低则下探至 242.2 港元 / 股，每手账面亏损最多可达 580 港元。

而在富途的暗盘，东鹏饮料最高仅摸到 254 港元，最低达到 240.2 港元，这意味着每手最高账面收益仅 600 港元，最高账面亏损则可达到 780 港元。

不过，作为长线投资，基石投资人看重的并非新股账面收益，在国际经济局势动荡的背景下，长期而稳定的现金流和分红更值得珍惜。

2021 年，东鹏饮料成功在 A 股上市，当年上市每股发行价仅 46.27 元，募资净额约 17.32 亿元。而上市至今累计派现金额已达 66 亿元，派现融资比高达 356.52%，远超当初募资额。

对于普通投资者来说，打新意义已经不大，但长期持有也算比较稳定。

除了分红，持续稳定的现金流可能是另一个吸引基石投资人的因素。

2022 年 ~2024 年，东鹏饮料经营性净现金流分别为 20.26 亿元、32.81 亿元、57.89 亿元，2025 年前 9 月则 31.33 亿元。

此外，东鹏饮料在 A 股的最新业绩预告显示，其 2025 年业绩继续稳定发挥，预计实现归母净利润 43.40 亿元 ~45.90 亿元，同比增长 30.36%~37.97%。

不过，另一组数据应引发投资人士警惕，那就是东鹏饮料的周转率。

对快消品而言，周转率就是生命线；而对投资者来说，在低利率时代，现金流回笼的周期越短，意味着自己的投资越安全。

截至 2025 年第三季度末数据显示：

东鹏饮料总资产周转天数为 373.6 天，同比增加 1.4 天，但比 2023 年同期下降 40.4 天；

总资产周转率为 0.72 次，和 2024 年相比差不多，和 2023 年同期相比提高不到 0.1%。

存货周转天数 23.68 天，同比增加约 5 天，相比 2023 年同期增加约 6 天；存货周转率为 11.4 次，同比下降约 3%，和 2023 年同比下降 3.65%。

这两组数据互相印证，显示出东鹏饮料的现金流回笼速度有所下降、资金占用有所增加。

这或许和东鹏饮料的「冰冻化战略」相关，公司曾披露，计划在未来 3 到 5 年内，在全国省级城市购置和投放约 60 万台冰柜，以增加销售网络的渗透率及覆盖率。

此外，相关数据还显示：东鹏饮料的应收账款周转天数 1.46 天，同比减少 0.53 天，和 2023 年同期相比差不多；应收账款周转率约 184.7 次，同比提高 49.3 次，相比 2023 年同期提高 11.8 次。

这说明东鹏饮料的回款效率较高，坏账风险还是较低的。

02 再上市，东鹏饮料需要 " 干翻 " 自己

对东鹏特饮的大单品依赖，曾是东鹏饮料快速崛起的 " 不二法宝 "，但随着规模不断提升，也越来越接近国内市场的 " 天花板 "。

东鹏饮料在功能饮料市场的崛起，是成功山寨对手的典型案例。

东鹏饮料打出的广告是：" 累了困了，喝东鹏特饮 "；而红牛的则是：" 困了、累了喝红牛 "。

除了广告语类似，东鹏特饮还在包装颜色上采用和红牛类似的金色包装，对消费者形成视觉、听觉上的双重雷同印象；而在价格上，500ML 的东鹏特饮比 250ML 红牛的价格便宜超 1/4。

从 " 借力打力 " 到 " 价格镰刀 "，东鹏特饮这两手棋虽然有山寨之嫌，但效果是实实在在的，从 2003 年企业改制、确定功能饮料为核心战略方向到 2023 年，东鹏饮料成功跻身 " 百亿营收 " 队列。

而在营收破百亿之后，东鹏饮料好像 " 开挂 " 一样，第一个百亿营收用了差不多 20 年，而从 100 亿到 200 亿只用了两年时间：东鹏饮料预计 2025 年营收 207.6 亿— 211.2 亿元，同比增长 31.07% — 33.34%；预计归母净利润 43.4 亿元— 45.9 亿元，同比增幅达 30.46% — 37.97%。

业绩狂奔中的主角自然是东鹏特饮，2023 年东鹏特饮首次成为百亿级大单品，销售额达到 103.54 亿元，2024 年更是达到 133.04 亿元；截至 2025 年前 9 个月，东鹏特饮销售额已达到 125.63 亿元，同比仍以 19.4% 的速度持续提升。

不过，正如前文所述，东鹏特饮在百亿大单品的路上狂冲猛跑的同时，其增速也开始出现放缓迹象，其同比增速从 2023 年的 26.1%、2024 年的 28.5% 已下降至 2025 年前 9 月的 19.4%。

据东鹏饮料 2024 年数据，其在中国功能饮料的市场销量已经连续 4 年排名第一，市场份额已提升到 26.3%。这意味着，国内每卖出 4 瓶功能饮料，就有一瓶是东鹏。而按零售额计，因为低价原因，东鹏饮料市场份额为 23%，是仅次于红牛的第二大功能饮料公司。

未来的增长空间如何？

综合弗若斯特沙利文、国家统计局、中国饮料工业协会等数据，2025 年至 2029 年国内功能饮料市场预计将从 1856 亿元增长至 2810 亿元，年复合增长率达到 10.9%。

若要靠东鹏特饮一款大单品而在未来 4 年中继续保持 23% 的零售额占比，那么东鹏特饮的销售额最终可能要达到 646 亿元左右，在均价每瓶均价 4 元以内的情况，这显然是一个天量级的销售任务。

一个有趣的测试数据是，即使以东鹏特饮 20% 的增速持续提升销售额（超过行业增速），以 2024 年东鹏特饮销售额为基准，那么到 2029 年其销售额将达到 331 亿元，距离保持 23% 市占率水平的 646 亿元还差一小半，这个缺口谁来补上？

所以东鹏必须要开辟功能饮料领域的第二赛道，运动饮料 " 东鹏补水啦 " 在 2023 年正式登场，当年销售额 3.93 亿元，第二年（2024 年）暴增 280.4% 至 14.95 亿元，2025 年前 9 月增速 134.8% 至 28.47 亿元。

随着 " 补水啦 " 上场，东鹏饮料的大单品依赖症也有所缓解，在东鹏特饮保持销售额高位增长的同时，其在总营收中的占比从连续 3 年下降，其 2022 年占比 96.6%，2024 年已下降至 84%，2025 年前 9 月则进一步下降至 74.6%。

如果要讨论东鹏饮料未来的市场想象空间能有多大，可能要取决于东鹏补水啦能否追上东鹏特饮的步伐，新东鹏饮料能否 " 干翻 " 老东鹏饮料。

03 高负债与股东减持

东鹏特饮的前身可追溯至 1994 年 6 月成立的深圳市东鹏饮料实业公司，彼时为典型的国有企业。2003 年国企改制，林木勤及其他员工凑了几百万元受让东鹏实业股权。

这场民营化改制成为公司发展的关键转折点，不仅确定了功能饮料为核心的发展方向，也奠定了林木勤家族控股的股权基础。

在 A 股上市公司中，林木勤目前直接持有公司 49.74% 股权，通过东鹏远道、东鹏致远等员工持股平台间接持有 0.42% 股权，合计控制 50.16% 股权。截至 2026 年 2 月 2 日收盘，东鹏饮料 A 股股价 257 元，总市值约 1336 亿元。按此计算，林木勤合计持股份对应市值超 670 亿元。

此外，林木勤家族还有多人在东鹏饮料持股并担任要职，比如林木勤的胞弟林木港任东鹏饮料执行董事兼执行总裁，林木勤和林木港的侄子林戴钦、林木勤的儿子林煜鹏分别直接或间接持有东鹏饮料股份。

以此合计，林木勤家族财富实际上更高。如今，东鹏饮料若港股上市成功，有望带动家族财富提升。

但在东鹏饮料推进港股 IPO 的过程中，却伴随着密集的股东减持，引发市场对公司的关注。

据《长江商报》报道，自 2022 年限售期解禁以来，东鹏特饮多名股东密集减持。

其中，曾持股 9% 的第二大股东君正创投已经完成四轮减持，合计套现 41.51 亿元；2023 年，东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚通过二级市场减持，合计套现 10.67 亿元。

《长江商报》报道称，东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚系东鹏饮料的员工持股平台，林木勤的出资比例分别为 33.83％、1.32％、4.31％。

2025 年 2 月，东鹏饮料披露，烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）（简称 " 鲲鹏投资 "）计划减持合计不超过 716.89 万股。

鲲鹏投资的主要股东林煜鹏正是林木勤之子，他们父子二人在鲲鹏投资的持股比例合计约 63%。

到了 2025 年 5 月，东鹏饮料又发布公告称，鲲鹏投资提前终止减持计划，但已经减持 716.78 万股，减持总金额约 19.08 亿元，减持比例约 1.38%。

此外，如上文所言，东鹏饮料 A 股上市以来保持高分红的习惯，但公司持股比例最高的仍是林木勤家族，分红的大头自然也是流向其家族 " 钱包 "。

此外，东鹏特饮在高增长的同时，也给投资者留下一层 " 迷雾 "，即公司呈现出高负债与高理财的特殊现象。

报告期内，东鹏饮料总负债规模持续扩张，2022 年约 68.05 亿元，到 2024 年已攀升至 149.85 亿元，其中流动负债高达 148.45 亿元；资产负债率也从 2022 年的 57.33% 波动升至 2024 年的 66.08%，2025 年上半年回落至 61.86%，但仍在 60% 以上。

此外，东鹏饮料 2022 年短期借款仅 31.82 亿元，到 2024 年已飙升至 65.5 亿元，创下历史新高。

在总负债持续增加的同时，东鹏饮料拿出巨额资金进行理财。2024 年末，东鹏饮料货币资金 56.53 亿元，而交易性金融资产 48.97 亿元（主要为银行理财），债权投资 36.72 亿元。

这种 " 高负债 + 高分红 " 叠加择机减持的组合也引发市场关注，在保证公司持续稳健经营的同时，如能保持大小股东同步获益，才应是上市公司的责任担当。