开源证券股份有限公司赵悦媛 , 邓健全 , 徐剑峰近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：1 月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现》，给予上汽集团买入评级。

上汽集团 ( 600104 )

1 月销量同比高增，海外市场延续亮眼表现

公司发布 1 月产销快报，实现整车销量 32.74 万辆，同比 +23.94%。其中新能源车销量 8.54 万辆，同比 +39.73%；出口及海外基地销量 10.45 万辆，同比 +51.68%。除春节偏晚影响因素外，销量高增也体现公司转型结果逐步显现。各子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用表现较为突出，1 月销量同比分别增长 65.96%、53.78%、36.98%、29.31%。我们维持公司 2025-2027 年业绩预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 107.2/136.8/172.0 亿元，当前股价对应 PE 为 15.1/11.8/9.4 倍，鉴于各品牌持续推新、海外销量有望高增，维持 " 买入 " 评级。

受益销量增长及 2024 年通用减值带来低基数，公司 2025 年业绩预计高增根据业绩预告，公司 2025 年预计实现归母净利润约 90-110 亿元，同比增长约 438%-558%，主要由于公司 2025 年销量同比增长 12.32%，同时 2024 年合营企业上汽通用计提 78.74 亿元的资产减值准备带来低基数。单 Q4 公司预计实现归母净利润 8.99-28.99 亿元，同比大幅扭亏，主要也是由于 2024Q4 通用减值影响。

尚界逐步引领乘用车板块崛起，合资加速电动化转型，海外销量目标高增 2026 年，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地。以此为支撑，公司自主与合资板块突破在即： ( 1 ) 1 月 8 日，公司总裁贾健旭拜访华为创始人任正非，双方围绕尚界品牌深化合作、未来项目规划等话题进行深入交流。目前，尚界首款与华为全新打造的新车定位轿跑，外观突出，配备头顶式激光雷达，预计搭载华为高阶智驾，有望成为爆款； ( 2 ) 上汽大众 2026 年将密集投放 7 款全新新能源产品，全面覆盖纯电、混动、增程动力形式； ( 3 ) 上汽通用计划 2025-2027 年推出 12 款新能源车型，且明确 2026 年新能源销量占比超 50％，2027 年进一步提升至 60％。同时，公司坚定实施 Glocal 战略，即 " 全球＋本土 " 组合战略。在海外市场，名爵销量表现突出，同时荣威重点拓展南美市场、智己启动欧洲市场布局后也将持续贡献增量。2026 年，公司目标海外销量 150 万辆，同比增长约 40％。未来 3 年，公司还将推出 17 款专为海外市场开发的新车型，并首次输出 HEV 混动系统，海外市场有望持续贡献增长新动能。

风险提示：国内 / 海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.47。

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