什么叫刺激？

韩国股市连续两天触发熔断机制，昨天是因为暴跌，今天是因为暴涨。

2 月 2 日，韩国股指跌破 5000 点，外资当天净卖出 2.52 万亿韩元，机构卖出 2.21 万亿韩元。散户拼了命逆势接盘，单日买入超过 5 万亿韩元创下历史纪录，但根本接不住。

直接造成了黑色星期一的灾难。

但谁能想到，今天就柳暗花明了？

今日，韩国股市高开高走，大涨 6.84%，几乎已经挽回了昨天的颓势。

这就是全球最牛市场的魅力。

从去年 4 月至今，韩国综合指数涨幅超过 130%，一度突破 5300 点。

李在明竞选时喊的口号，上任不到八个月就兑现了。

而同期，标普 500 指数 +17%，上证 +18%，日经 +27% ……连人家的零头都不到。

即便是排第二的智利股市，涨幅也只有 57%，根本不是一个档次。

01

全面开花

国运这东西，有时候真就是被大风刮来的。

但想要接住，你家里得装了足够大的风力发电机。

韩国股市是典型的 " 权重集中型市场 "。

KOSPI 指数前 20 大权重股合计占比超 60%，几乎覆盖了韩国所有的王牌产业链，其中半导体、造船、动力电池三大板块，贡献了本次涨幅的 70% 以上。

先看半导体，板块区间涨幅高达 280%，几乎是拽着整个市场在飞。

2025 年，恰好是库存去化周期结束的红利期。

2023 年 -2024 年，全球半导体行业经历了漫长的去库存周期，三星、SK 海力士等大厂持续控产，甚至缩减资本开支，导致行业产能弹性大幅下降。

但到了 2025 年，AI 服务器的需求恰好踩中了这个供需缺口。

全球内存市场 95% 的产能集中在三星、SK 海力士、美光三大厂商，2026 年三大厂合计产能仅增长 5% 左右，且新增产能多向 HBM 等高端产品倾斜，普通 DDR/LPDDR 市场缺货率已达 40%-50%。

当前原厂库存仅能维持 2-4 周，远低于正常水平，" 低库存 + 高需求 + 慢扩产 " 的格局，决定了半导体行业涨价周期的持续性。

2025 年，韩国半导体出口同比增长 78%。

其中最重要的两个细分领域是 HBM。

韩国在 HBM 领域几乎实现了垄断性统治：SK 海力士全球市占率 64%（另有统计口径为 72%），三星电子全球市占率 25%，两者合计近 90%。

垄断带来的直接好处是定价权。

2025 年 9 月至今，HBM 价格累计涨幅超 300%；2026 年第一季度的报价，比 2025 年底又上涨了 60%-70%。

什么叫好买卖？这就是。

2025 年，HBM 营收占 SK 海力士 DRAM 业务营收的比重超过 40%，带动公司净利润同比增长 350%，毛利率从 2024 年的 32% 飙升至 58%。

不仅实现了扭亏为盈，而且是大盈特盈。

再看造船业，板块区间涨幅 190%。

2025 年，全球经济逐步复苏，海运量同比增长 8.5%，其中原油运输、LNG 运输需求激增，带动全球新船订单量同比增长 45%，达到 2010 年以来的最高水平。

新增订单中，韩国企业占比达 48%。尤其是在 VLCC、LNG 等高端领域，同样几乎实现了垄断。

按照克拉克森的统计数据，全球目前在航的 1015 艘 VLCC（超大型油轮）中，韩华海洋建造了 198 艘，市场占有率约为 19.5%，全球第一。

2025 年，韩华海洋承接的 VLCC 订单数量达 20 艘，全年承接的新船订单达到 51 艘。

LNG 更夸张。

2025 年，全球 LNG 船新船订单量达 180 艘，韩国企业承接了 126 艘，占比 70%，其中现代重工承接 58 艘，韩华海洋承接 13 艘，每一艘 LNG 船的净利润率高达 15%-20%。

2025 年，韩华海洋净利润达 8.7 万亿韩元，同比增长 280%，毛利率从 2024 年的 12% 提升至 25%；现代重工净利润 12.3 万亿韩元，同比增长 220%，营收达 89.6 万亿韩元，同比增长 45%。

第三强板块是动力电池，区间涨幅达 120%。

看一组 SNE Research 发布的数据：2025 年 1-10 月，全球电动汽车电池总装机量 933.5GWh，同比增长 35.2%；但 LG 能源、SK On 和三星 SDI 的整体市场份额却降至 16%，同比下滑 3.5%。

市占率下降了，股价却大幅上涨，自然是因为盈利能力大幅提升了。

韩国三大电池制造商避开了与中国企业的低价竞争，转而聚焦高端电动车、储能等领域。

2025 年，LG 能源综合营收 23.7 万亿韩元，同比下降 7.6%，但全年利润达 1.3 万亿韩元，同比增长 133.9%。

同期，三星 SDI 装机量同比下降 4.6%，但 2025 年圆柱电池订单储备超 300GWh，毛利率达 16%，同比提升 5%。

SK On 则聚焦固态电池研发，2025 年固态电池研发投入达 3.2 万亿韩元，占营收的 15%，虽然尚未实现规模化量产，但凭借技术预期，股价依旧暴涨 130%。

最后再来感受一组直观数据：2025 年，韩国半导体、造船、动力电池三大产业，合计贡献了韩国 GDP 的 28%，贡献了股市总利润的 65%。

其中半导体板块利润同比增长 210%，造船板块利润同比增长 250%，动力电池板块利润同比增长 180%。

这样的赚钱能力，全球罕见。

但必须客观说一句：如果只有产业优势，韩国股市的表现顶多比 TW 强一些，绝对不可能如此强势。

更重要的还是制度改革。

02

暴力矫正

长久以来，全球资本对韩国股市有个著名的歧视性术语：Korea Discount（韩国折价）。

由于治理混乱、分红吝啬、交叉持股复杂，韩国公司的 P/B 常年低于 1，市场整体股息率长期在 1%-2.5% 波动，比港股还低。

在这轮牛市之前，韩国股市是典型的价值洼地。

关键的时间点在 2025 年 4 月，韩国政府推出 " 外资准入改革 "，核心措施包括：取消外资持股比例限制、简化外资开户流程（从 7 天缩短至 1 天）、降低外资交易税费（交易印花税从 0.3% 降至 0.1%）。

强行打破了外资进入韩国股市的壁垒。

再加上产业链的火热，结果可想而知。

2025 年 4-12 月，外资净买入韩国股票达 38.6 万亿韩元，连续 6 个月净买入。

截至 2025 年 10 月底，外国投资者持有的韩国上市股票余额达 1248.9 万亿韩元，占韩国股市总市值的 30.1%。

尤其是上文所说的半导体、造船、动力电池三大板块，外资持仓占比分别达 45%、38%、32%，其中三星电子、SK 海力士、韩华海洋等龙头，外资持仓占比均超过 50%。

这是典型的外资主导型牛市。

那本土投资者的利益又怎么保证 ?

最大的动作是推动养老金等长期资金入市，进一步给股市输血。

截至 2025 年底，韩国国民养老金（NPS）持有韩国国内上市公司股票的市值达 247.4114 万亿韩元，同比增幅高达 91.1%，主要聚焦于半导体、造船等核心板块。

全球第三大养老基金不是盖的。

比如，在 2025 年 10 月 16 日市场回调当天，养老基金甚至豪掷 1.2 万亿韩元净买入，成功稳住盘面。

不准跌！

时间更早一点，2025 年 3 月，韩国政府还推出《卖空制度改善方案》，核心是 " 改善个人投资者卖空的可及性 "，将散户卖空的现金担保率下调至借贷水平的 105%。

而在此前，个人投资者卖空的现金担保率为 150%，门槛较高，散户很难参与。

同时强化对机构、法人投资者卖空交易的管理，禁止 " 裸卖空 "，让外资做空韩国的成本变成了无限大。

这就导致了一个经典的轧空行情。

每当美资对冲基金试图做空三星 SDI 时，就会发现借不到券，或者借券成本高达年化 20%，最后只能含泪平仓，反手做多，进一步推高股价。

4 月，又放松了融资融券的保证金比例限制，将保证金比例从 50% 下调至 30%。相当于 100 万韩元的现钱，可以融资 233 万韩元，总计 333 万元用于投资。

杠杆率的提升，意味着投资者可以用更少的资金得到更高的收益，当然亏钱也会亏得更多。

但无论如何，市场的热情确实被带动起来了。

韩国股市迅速成相对保守的市场，成为全球最活跃的市场。

2025 年 3 月，韩国股市融资余额约为 65 万亿韩元，融资交易占比约 18%；2025 年 12 月，融资余额飙升至 158 万亿韩元，融资交易占比飙升至 35%。

其中散户融资交易占比达 78%。

也就是说，大部分都是普通人在加杠杆跟风追涨。

2025 年 2 月，韩国股市日均成交额约 80 万亿韩元，散户交易占比约 45%；2025 年 4 月，日均成交额飙升至 180 万亿韩元，散户交易占比飙升至 80%。

这不是一个成熟市场的特征，而是一个赌场的特征。

据统计，2025 年 4-12 月的韩国新增失业人口中，有 30% 是专门辞职炒股的散户。

政府给股市和散户喂了太多兴奋剂，所有人都兴奋得过了头。

这究竟是不是好事呢？

03

蚂蚁依然是蚂蚁

整个股市翻了一倍多，KOSPI 和 KOSDAQ 的总市值大约增加了 1800 万亿韩元，是不是意味着所有人都暴富了？

要计算散户人均盈利，要明确三个核心数据：

第一，活跃散户人数。

根据韩国交易所的数据，2025 年 4 月，韩国股市活跃散户数约 7200 万；截至 2026 年 2 月，飙升至 9800 万。

而韩国总人口只有 5200 多万人，人均 2 个股票账户不是说说而已。

上至 80 岁的老人，下至 12 岁的未成年人，人人炒股。

比如三星电子的未成年股东，就超过 35 万户，占所有股东的 7%。

第二，散户持仓总市值。

根据韩国金融监督院的数据，2025 年 4 月，韩国散户持仓总市值约 380 万亿韩元；截至 2026 年 2 月，飙升至 920 万亿韩元，区间增长 540 万亿韩元。

散户持仓市值增长了 142%，接近大盘的涨幅。

第三，散户总投入资金。

2025 年 4 月 -2026 年 2 月，包括新开户散户的投入和老散户的追加资金，散户累计投入韩国股市的资金约 290 万亿韩元。

然后再来计算：实际盈利 = 持仓市值增长 - 新投入资金。

韩国散户的户均盈利≈ 250 万亿韩元 ÷ 9800 万≈ 255 万韩元，折合人民币 1.3 万。

这个数字，未免让人失望。

但这或许才是牛市的真相，大部分人不过是牛市的肥料。

韩国股市虽然牛冠全球，但总体的盈利情况，依然是：7 亏 2 平 1 赚。

还是韩国金融监督院的调查数据，前 10% 人赚走了几乎所有盈利，亏损的散户占比高达 65%，其中有 20% 亏损超过 50%。

韩国散户被称为 " 东学蚂蚁 "，寓意反抗外资和机构收割的农民起义。

但农民起义的结果，永远只是换个主人，又何时真的成功过呢？（全文完）