开年仅 8 天，陕西资本市场传来首个并购消息。

2026 年 1 月 8 日，创业板上市公司北方长龙（301357）发布公告，宣告拟以支付现金方式收购沈阳顺义科技股份有限公司 51% 的股权，打响陕西 2026 年度并购 " 第一枪 "。我们注意到，这已是双方在一年内二度开启并购计划。

在军工行业调整与资本退出两大驱动因素下，作为 " 军工大省 " 的陕西有望在资本市场愈发活跃。

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再次成为标的：6 只基金有望退出

先来了解一下标的公司的基本情况。

顺义科技成立于 2012 年，是一家以智能控制技术为核心的国防科技型企业。产品覆盖五大领域，其中健康管理系统、智能检测设备、维修保障设备、仿真模拟系统主要运用在军事领域；智能控制系统运用在矿山安全、石油化工等民用领域，是一家典型军民融合企业。

进一步了解后，我们发现这家公司经营得还不错。

2023 年 -2025 年 1-3 月，顺义科技分别实现营收 2.8 亿元、2.2 亿元和 284.11 万元，归母净利润分别 2771.60 万元、 5487.97 万元和 -1177.69 万元。值得注意的是，在军工行业营收与归母净利润普遍下滑的 2024 年，公司净利润实现 98% 的大幅增长。虽然在 2025 年一季度净利润有所亏损，但主要源于军品交付的季节性特点（主要在 11-12 月交付回款）。

取得如此成绩并无由来，公司目前拥有 200 余名员工，其中 40% 为博士、硕士研究生学历，累计获得知识产权百余项。2023 年获得国家专精特新 " 小巨人 " 企业，2025 年获得高新技术企业和机械工业科学技术奖两项国家级重要认定，同时入选省级制造业单项冠军企业。

我们注意到，这并非顺义科技第一次成为并购标的。早在 2025 年 6 月份，从事智能针织机械的浙江籍上市公司慈星股份（300307）就计划以现金的方式购买顺义科技 75% 股份，但因 " 部分商业条款未达成一致意见 " 而在 8 月告吹。

仅过去 5 个月，顺义科技即迎来第二次收购。

据公告信息，此次交易对手为顺义科技现有的全部股东，虽然暂未约定各股东出让比例，但其中已明确包括 6 只创投基金，当前合计持股 30.35%，我们梳理发现，这些创投基金平均成立时间已达到 6.5 年，退出需求紧迫。

6 只基金源自顺义科技成立的 13 年中完成的 5 轮融资，其中既有国字号基金出资的中兵国调（厦门）股权投资基金（国调基金出资 36%），亦有多支背靠辽宁国资的政府引导基金。值得一提的是，陕西资本其实已对顺义科技颇为熟悉，公司首家投资方即为西安方元资本，目前已持股近 9 年（2017 年投资），位列公司第 4 大股东。

这种紧迫感同样体现在公司其他资本动态上，公开信息显示，顺义科技 2024 年 5 月开启上市辅导，截至 2025 年 10 月共报送 6 期辅导报告。

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二次 " 收购 "：北方长龙同样急迫

跟顺义科技类似，这也是北方长龙一年内尝试的第二次收购。

2025 年 5 月，北方长龙计划以现金方式和现金增资方式合计直接持有河南众晟 51% 的股权，以此切入新能源复合材料领域，但在 7 月以 " 标的财务内控存在差距 " 为由终止。

仅过 5 个月再次重启并购，北方长龙为何如此急迫？

直观表现即业绩承压明显，营收方面，公司 2021-2024 年营收持续下降，在 2023 年达到底部 1.34 亿元，同比下降 46%，直到 2025 年三季度达 1.21 亿元，同比上涨 159.12%；归母净利润方面，在 2024 年首次亏损 1089 万元，同比下降 194.36%，直至 2025 年三季度扭亏为盈，实现 1129 万元的盈利，同比增长 208.52%。

对此，上市公司年报中已给出解答，原因亦是普遍军工企业面临的痛点。

一是下游客户高度集中。北方长龙产品深度依赖军方的采购行为，前五大客户为中国兵器、中国电科下属总装厂，合计占年度销售总额 81.91%，如 2024 年因某军品总装企业验收延迟，导致营收大幅下滑。

二是产品结构相对单一。自上市以来，公司标签一直是 " 非金属复合材料专家 "，其核心产品 " 人机环系统内饰 " 广泛应用于装甲战斗及保障车辆， 2022 年在营业收入的比重高达 95%，虽然到 2025 年三季度下降至 77.85%，但占比仍然过高。

不难看出，北方长龙寻找 " 第二增长曲线 " 已成为必答题。

当前市场契机是，近十年我国国防预算虽一直保持稳定增长（平均每年增长 7%），但在 " 十五五 " 规划中明确指出要向机械化、信息化、智能化装备进行结构性倾斜。在此趋势下，北方长龙的 " 硬件载体 "（车身、舱室等结构件）将与顺义科技的 " 智能中枢 "（健康管理等智能化系统）实现融合，使其产品成为真正的 " 智能装甲 "。

回看北方长龙的两次并购，其实一直是在寻觅业务协同。收购河南众晟意图在中游以玻璃为主要产品切入新能源赛道，而顺义科技是同属军工领域的智能化企业。两者分别从材料基础与智能系统入手，一个拓宽企业业务面，一个加强企业在军工装备价值链的纵深布局。

而除了寻找 " 外部合作 " 以外，北方长龙还在内部持续发力。一是研发投入不断增加，2022-2024 年研发投入占营业收入的比重从 9.5% 上升到 21.84%，高于军工材料行业均值（8.1%）。二是营收依赖单一产品的情况有所改善，产品 " 军车配套装备 " 占营业收入比重从 2022 年的 8.85% 上升到 2024 年的 19.91%。

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2026 年：陕西军工并购潮持续

事实上，军工领域的并购案例数量正在增加。

在 2024 年 9 月 " 并购六条 " 等政策的鼓励下，军工企业迎来并购潮。根据 Wind 数据显示，在 2023 年 -2025 年全国军工上市公司并购事件分别为 9 起、32 起、48 起，交易金额从 113.54 亿元爆发式增长到 1974.64 亿元，占全国并购事件的比重从 7.4% 上升至 19.4%。

陕西亦是如此，2025 年陕西上市公司并购事件 32 起，其中军工领域达 8 起，占比达 25%，规模将近 200 亿元。

其中，我们注意到两个特点：一是国有企业占据主导，收购方中有 5 家都是国有企业，占比达 62.5%；二是交易多为市场化外部收购，企业内部整合仅 2 起，剩下 6 起均为市场化外部收购，占比达 75%。

那么，军工企业为何近年来频繁并购？

普遍逻辑是 IPO 节奏明显收紧。众所周知，" 国九条 " 后大量拟上市公司面临 " 闯关难 "，2020-2023 年，军工行业实现 IPO（含北交所）的企业数量分别是 14 家、13 家、20 家、16 家；而 2024 年仅有 5 家企业上市，因此并购成为许多企业选择资本化路径。

而在我们观察中，军工企业则存在另外两大突出原因。

一是行业基金退出需求强烈。公开信息显示，2019 年前后正值军工投资热潮，大量股权基金成立，总计规模超千亿元，至今周期已有 7 年，以常见的基金存续期计算，2025-2026 年正面临密集的退出压力，并购成为基金退出的重要渠道。

二是业绩端承压，通过并购开辟 " 第二增长曲线 "。

在 2024 年装备采购结构调整、部分型号订单收紧的行业背景下，大量企业业绩承压。2024 年军工类上市公司营收和归母净利润分别平均下降 3.5% 和 43.5%；陕西相关企业亦是如此，上文提及 8 家上市公司平均营收下降 12%；归母净利润方面平均下滑超 50%。如此背景下，并购有望成为推动业绩复苏的关键契机。

而我们也有理由相信陕西军工企业会在创新收购中更为活跃，因为作为军工大省的陕西家底可追溯至三线建设时期的秦岭布局，目前陕西不仅汇聚 255 家军工单位、53 家军工企业科研所，且结合创新浪潮中不断涌现军民融合 " 新势力 " 来看，资本市场潜力巨大。

行文至此，面对北方长龙打响的这记 " 开年第一枪 "，我们认为，在产业升级与资本退出的双重需求驱动下，2026 年陕西仍将延续 " 并购大年 "。

来源 / 金融棒棒糖