光通信巨头 Lumentum 交出了一份堪称 " 炸裂 " 的第二财季成绩单，不仅在传统指标上全面超预期，更在 AI 算力基础设施的关键技术路径上给出了实锤指引，获得数亿美元规模订单。这家公司正在兑现华尔街看涨者的预期，尽管估值已经充分反映乐观预期。

据追风交易台，摩根士丹利分析师 Meta A Marshall 和 Mary B Lenox 发布最新研报称，Lumentum 第二财季非 GAAP 毛利率达到 42.5%，较分析师预期的 38.6% 高出 385 个基点，主要得益于产品组合优化和 EML 激光器定价提升。这一表现推动公司每股收益达到 1.67 美元，远超预期的 1.38 美元。

更重要的是，公司在新兴的 CPO 市场获得实质性进展。Lumentum 披露已收到一笔数亿美元的 CPO 扩展订单，预计将在 2027 年下半年出货。同时，OCS（光学子系统）业务积压订单超过 4 亿美元，有望比预期提前两个季度达到单季 1 亿美元规模。

摩根士丹利将 Lumentum 目标价从 350 美元上调至 420 美元，但维持 "Equal-weight"（与大盘持平）评级。分析师指出，尽管公司基本面强劲，但股价已反映 2027 日历年每股收益约 20 美元的乐观预期，当前 25 倍市盈率估值已较为充分。

毛利率大幅超预期，定价权凸显

Lumentum 第二财季毛利率表现成为最大亮点。公司报告非 GAAP 营收 6.655 亿美元，每股收益 1.67 美元，均超出摩根士丹利预期的 6.486 亿美元和 1.38 美元。

毛利率的超预期表现主要源于两方面因素。首先是产品组合改善，更多高毛利的 EML 激光器和 OCS 产品收入占比提升。其次，公司在供应持续紧张的背景下成功实施价格上调。管理层表示，尽管公司在 12 月当季单独增加了 20% 产能，但供应短缺仍在持续，这使公司拥有定价权。

非 GAAP 运营利润率达到 25.2%，同样大幅超出摩根士丹利预期的 20.6%。公司展现出在需求强劲环境下同时提升营收和利润率的能力。

摩根士丹利因此大幅上调盈利预测。第三财季营收和每股收益预期从 6.953 亿美元和 1.56 美元上调至 8.043 亿美元和 2.24 美元。2026 财年全年营收和每股收益预期从 26.21 亿美元和 5.60 美元上调至 29.15 亿美元和 7.63 美元。

CPO 业务获重大订单，OCS 加速放量

如果说当下的业绩由 EML 支撑，那么 Lumentum 的估值溢价则完全来自于对未来 AI 网络架构的押注—— OCS 和 CPO。研报披露的信息显示，这两项业务的进展速度令人咋舌。

CPO 拿到数亿美元大单： 市场此前对 CPO 多停留在技术探讨阶段，但 Lumentum 透露已获得一份额外的 " 数亿美元 " 采购订单（PO），用于扩展型 CPO（scale out CPO），预计将在 2027 年下半年（CY27）开始出货。这是 CPO 商业化落地的重要里程碑。

OCS 积压订单激增： 光路交换业务（OCS）的爬坡速度快于预期。目前的积压订单已超过 4 亿美元。更关键的是，公司预计达到单季度 1 亿美元营收规模的时间点，将比原计划提前两个季度。这意味着 AI 集群对光交换的需求正在加速释放。大部分积压订单预计将在 2027 财年的第一和第二季度（即 2026 年下半年）发货。

供应链现状：缺货持续，EML 掌握定价主动权

尽管 Lumentum 在 12 月季度单独增加了 20% 的产能，但供应短缺的局面依然存在。这种供需失衡为公司提供了强大的定价护城河。

1.6T 时代利好 EML： 公司观察到，初期的 1.6T 光模块需求绝大部分都指向了 EML 激光器。这意味着在下一代高速率模块的竞争中，EML 依然占据主导地位。

强劲的定价能力： 管理层明确表示，由于激光器芯片、组件和子系统的广泛需求，供应持续紧张，公司拥有定价权。大摩在模型中上调了对未来利润率的预期，正是基于这种价格上涨能够顺利传导给客户的判断。

估值风险：高增长已被定价

基于上述强劲的基本面，摩根士丹利大幅上调了未来的盈利预测。分析师预计从 2025 财年到 2027 财年，Lumentum 的盈利复合年增长率（CAGR）将达到惊人的 158%。

大摩将目标价从 350 美元上调至 420 美元。这一目标价是基于 2027 日历年（CY27）预估每股收益 15 美元的 28 倍市盈率得出的。

尽管基本面无可挑剔，但大摩维持了 " 持有（Equal-weight）" 评级。原因在于股价在财报发布前后的强劲反弹（从低点上涨 30%）已经透支了部分预期。

研报指出，买方（Buy-side）的预期甚至比大摩更激进，已经按照 CY27 每股收益 20 美元进行定价。当前股价对应大摩牛市情景下 CY27 每股收益的市盈率已接近 25 倍。