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复星集团旗下快乐旗舰平台豫园股份（600655.SH）日前发布业绩预告称，公司 2025 年预计实现归母净亏损 48 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净亏损约为 47 亿元。

作为上交所 " 老八股 " 之一，豫园股份于 1992 年上市，至今已有 34 年，此次是公司上市以来首度录得年度归母净亏损。发布业绩预告当日，上交所也火速向公司下发监管工作函。

豫园股份业绩失速，源于公司 " 地产 + 消费 " 主业双线萎缩。2018 年，豫园股份将复星系旗下的地产业务收入上市公司体内。在复星集团的规划下，豫园股份成为复星系快乐旗舰平台，消费和文旅地产主业并行发展。

此后几年，豫园股份大举拓展业务边界，通过收购浙江复逸、复星津美等公司进军化妆品赛道，又斥资超 60 亿元取得金徽酒（603919.SH）、沱牌舍得集团的控制权，入局白酒行业。

但随着地产行业转冷、消费行业承压，2021 年后，豫园股份便开始走上下坡路。2021 年至 2024 年间，公司的归母净利润从 38.61 亿元下滑至 1.25 亿元，2025 年更是陷入亏损。

在业绩预告中，豫园股份表示，2025 年的亏损主要有 3 个原因，一是对存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备，二是地产加速去库存下销售价格与毛利率下滑，三是消费相关业务承压，营收及毛利额同比下降。与此同时，公司过往大手笔投资、并购带来的资金压力不断显现，公司不得不通过转让资产、多渠道融资取得资金。

2 月 4 日，豫园股份股价收于 5.20 元 / 股，总市值为 202 亿元。2025 年初至今，豫园股份的股价累计跌幅为 16.38%。

" 地产 + 消费 " 双线承压

自 2018 年以来，豫园股份通过并购与重组，组建起了规模庞大的 " 地产 + 消费 " 业务。公司的消费业务涵盖黄金珠宝、餐饮百货、医药化妆品、手表、白酒等诸多细分业务板块，地产业务则包括物业开发、商业地产、度假村等。

诸多业务中，珠宝时尚与物业开发一直是豫园股份营收占比最高的两项业务，但 2025 年两项业务均有所承压。

珠宝时尚业务是豫园股份的老牌业务，旗下拥有老庙黄金、亚一珠宝等知名品牌。截至 2025 年 9 月末，公司珠宝时尚业务共拥有 4128 家门店。2025 年前三季度，公司珠宝时尚业务收入 184.47 亿元，同比下滑 31.86%。

近年来，黄金价格持续上涨，消费者对投资性黄金及黄金首饰的消费观念有所调整。中国黄金协会数据显示，2025 年前三季度，国内黄金首饰消费量 270 吨，同比下降 32.50%，金条及金币消费量 352 吨，同比增长 24.55%。

不过，即使行业承压，仍有部分头部黄金珠宝企业的业绩表现优于豫园股份。以与老庙黄金名称相近的老铺黄金（6181.HK）为例，该公司 2025 年上半年实现营收 123.54 亿元，同比增长 250.95%，归母净利润 22.68 亿元，同比增长 285.76%。知名黄金饰品品牌周大福（1929.HK）2025 年第三财季的零售值也增长了 17.8%。

除珠宝时尚业务外，豫园股份其余消费业务的收入表现全线下滑。相比之下，2025 年前三季度，公司物业开发与销售业务的营收同比增长 55.05% 至 56.41 亿元。公司地产业务收入增长，源于其 " 降价去库存 " 的动作。虽然营收有所增长，但毛利率同比下滑，进而影响了公司的利润表现。

为了扭转业务下滑的趋势，豫园股份也在谋求转型。在珠宝时尚等消费业务方面，公司一边推动与知名 IP 联名，一边开始加大力度拓展海外市场，例如公司珠宝时尚业务在澳门、马来西亚开设首店，旗下餐饮品牌松鹤楼落地伦敦唐人街等。

在地产业务方面，豫园股份选择继续投注文旅地产，在此前豫园一期的基础上，推进豫园二期、三期项目建设。去年 7 月，公司豫园二期核心项目南里（金豫商厦地块）正式开工。

多渠道 " 找钱 "

在主业承压的背景下，豫园股份持续面临资金压力。截至 2025 年 9 月底，公司货币资金及交易性金融资产余额合计 131.18 亿元，同期公司短期借款及一年内到期的非流动性负债余额高达 213.48 亿元，差额接近 80 亿元。

为了解决流动性难题，豫园股份近年来 " 开源节流 "，一边 " 瘦身 " 回笼资金，一边向外找钱。

2022 年以来，豫园股份连续出让资产，如金徽酒控制权、日本北海道星野度假村、上海星光耀广场等，以回笼资金。但仅靠出让资产并不能弥补公司的流动性缺口，公司还要在公开市场进行多渠道融资。

在珠宝时尚业务上，豫园股份选择引入外部股东。早在 2023 年，公司就计划定增募资投入珠宝时尚业务，但到 2024 年，公司终止了定增发行计划，转而直接为珠宝时尚子公司引入战投。2024 年底至 2025 年上半年，珠宝时尚子公司通过引入投资者，累计获得 17.7 亿元资金。

在公司层面，豫园股份则通过债券途径融资。去年上半年，公司新发行信用债 9 期，募资 37 亿元，去年 7 月，公司又宣布将发行债券 40 亿元。

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