AI 对软件行业的冲击叙事正引发一轮 " 无差别 " 抛售，并把以英伟达为代表的 AI 芯片股一起卷入下跌，但卖出的逻辑本身存在内在矛盾。

周三英伟达股价下跌 3.41%，博通下跌 3.83%，美光下跌 10%，闪迪跌超 15%。与此同时，软件板块抛压仍在延续，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF，IGV 周三再跌 1.8%。

周二，Anthropic 为其 Claude Cowork 推出近十项工具，将 AI 应用推进到销售、数据分析等更多场景，市场随即把 "AI 将击败软件 " 的叙事进一步内化为估值下调。但软件股的下跌引发了包括 AI 板块在内的，更大范围的抛售。

Bank of America 分析师 Vivek Arya 认为，芯片股跟随下挫说不通。他指出，芯片下跌暗示 AI 投资回报正在恶化，而软件下跌又暗示 AI 采用将极度普及，两种结论难以同时成立，当前市场反应过度。

"AI 击败软件 " 的叙事，为何反而拖累 AI 芯片

Vivek Arya 指出，AI 相关芯片股下跌隐含的市场判断是，AI 投入正在恶化到难以产生理想回报，后续增长空间受限；但软件股下跌又对应另一种判断，即 AI 采用将大范围普及且显著提升生产力，以至软件业务与应用的商业模式会被替代。

" 这两种结果不可能同时发生。"Arya 写道，这种交易结构与今年 1 月 "DeepSeek 冲击 " 期间的恐慌相似，最终被证明缺乏事实支撑。当时市场担忧 DeepSeek 以更低成本做出有竞争力的模型，会降低对昂贵高性能芯片的需求。

AI 投入未见降温，资本开支一度远超预期

Arya 认为，在 "DeepSeek 冲击 " 后，市场看到的是更多 AI 支出以及 AI tokens 加速增长。他在报告中称，2025 年云资本开支同比增长估计达到 69%，远高于最初 20% 至 30% 的增长预期。

他同时强调，即便当前 AI 模型表现亮眼，真正从生产力角度 " 证明价值 " 可能仍需数年，因此短期内不认为 AI 投资会放缓；即便未来出现重大生产力突破，模型仍需持续改进以维持用户参与度，投入也未必回落。

他的结论是，尽管无法判断软件行业最终形态，但芯片行业已经并将继续从 AI 建设周期中受益，并补充称企业端 AI 采用仍处早期阶段，同时越来越多的主权国家也开始加大 AI 投资。

Arya 还指出，芯片板块估值已计入对支出放缓或盈利预期下修的担忧，而这些担忧 " 可能不会发生 "。

英伟达为何被 " 拉下水 "，投资者该看什么

从交易层面看，本轮下跌更像 " 叙事驱动的相关性冲击 "：当市场一边抛售软件、押注 AI 替代效应，另一边又同步抛售 AI 芯片、押注 AI 投资回报恶化时，英伟达等 AI 核心资产容易在仓位出清与风险重估中被一并卖出。

对英伟达投资者而言，短期更需要明确的是，当前价格波动究竟来自 AI 资本开支与需求的实质变化，还是来自 "AI 击败软件 " 叙事触发的跨板块无差别去风险。