作者 | 利晋

编辑 | 苏淮

因为两份 2026 年度投资理财计划，海螺水泥遭到了投资的人 " 声讨 "。

海螺水泥近日公告称，将部分闲置资金用于委托理财，包括投向结构性存款单日最高余额不超 300 亿元，银行理财、收益凭证、资产管理计划单日最高余额不超 200 亿元；同时，公司还将开展外汇衍生品交易业务，任一交易日持有的最高合约价值不超过 60 亿元。以上，合计总额不超过 560 亿元。

截自企业公告

上述两则公告一出，在雪球、股吧上引发投资者热议。讨论的核心关键词是 " 股东回报 "" 分红 "：" 宁可存银行吃着少得可怜的利息，也不肯加大分红、增持、回购回报投资者 "" 为什么不能分红，问问你为什么？有钱也不回报广大投资者 " ……

作为水泥板块上市龙头公司，海螺水泥的归母净利润占到行业 18 家上市公司（含海螺水泥自身）总额的七到八成，其中 2024 年归母净利润为 77 亿元，2025 年三季度为 63 亿元。但水泥 " 一哥 " 的股息率，却不如归母净利润 5 亿多的塔牌集团、上峰水泥。

即便过去 10 年时间里，海螺水泥的现金分红总额超过 700 亿元，在 18 家行业公司中一骑绝尘，但这一次，依然免不了被寄予厚望的投资人扣上 " 铁公鸡 " 的帽子。

首次大搞理财计划

翻阅海螺水泥历年公告会发现，这是其首次发布年度理财计划。

这一次，海螺水泥不超 500 亿元用于购买理财产品的闲置资金，规定投向风险等级为 R2 及以下产品，不超 60 亿元 " 炒外汇 " 的资金，主要交易产品为外汇远期合约、货币掉期、利率掉期、结构性远期合约等。

海螺水泥已成立理财工作小组以及在财务部门中，安排专人持续跟踪已购买产品的运行情况，同时负责外汇衍生品交易、实际结售汇情况进行统计、台账登记，及时调整投资策略和定期跟踪交易实施情况。

其实，过去几年时间里，海螺水泥也有将闲置资金用于投资理财的情况。

2019 年以来，海螺水泥陆续开展投资理财，一直到 2024 年末，公司累计用于理财的资金多达 634 亿元，获得投资收益约 26.7 亿元，综合投资收益率约 4.22%。期内，公司累计存续委托理财余额曾多达 267 亿元。

不过，其间，到了 2021 年 6 月，海螺水泥开始不断收缩委托理财资金，仅半年，用于投资理财的资金就缩水了一半左右，之后便持续减少至 2024 年末的 0 元。

从时间上看，毫无疑惑，2021 年 6 月房地产行业开始进入调整周期，水泥作为强关联的上游产业，受到了正面冲击。

体现在海螺水泥的营收、销售商品收到现金、经营性现金流净额上：2021 年出现略微下滑，2022 年开始断崖式下跌。其中 2022 年营收为 1320 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为 1578 亿元，经营性现金流净额 96.5 亿元，同比下跌分别为 21.4%、21.3%、71.5%。

实际上，在 2021 年之前，海螺水泥还做了非常激进的投资理财动作——炒股，投向西部水泥、亚泰集团、上峰水泥、华新水泥、天山股份等水泥行业及上下游产业链公司。

2018 年至 2021 年，海螺水泥包括股权投资的交易性金融资金额分别为 0.25 亿元、167.8 亿元、268.8 亿元、242.7 亿元，但在 2022 年出现断崖式下跌，一路跌到 2024 年的 5.1 亿元，2025 年三季度又回升至 73 亿元。

2022 年经营性现金流突然恶化，让海螺水泥的理财策略发生了重大转变，立即采取谨慎的投资理财策略——放银行吃利息。

于是，海螺水泥的账上开始躺着五六百亿现金。

2022 年至 2024 年，海螺水泥 3 个月以上定期存款、随时可用银行存款总额分别为 571 亿元、676 亿元、692 亿元，2025 年三季度则为 616.5 亿元，占货币资金比例均超过 98%。而 2021 年，上述两项存款总额仅为 172 亿元，占比 24.7%。

过去几年，六大国有银行的存款利率逐年下滑，2022 年一年期存款利率为 1.75%、三年期为 2.75%，到了 2025 年则分别为 0.95%、1.25%。

海螺水泥能吃到的利息也越来越少。2022 年至 2025 年三季度，公司存款利息收入分别为 22.18 亿元、22.15 亿元、20.81 亿元、14.98 亿元，按货币资金中两项存款总额计算，对应收益率分别为 3.89%、3.28%、3.01%、2.43%。

海螺水泥首次发起年度理财计划，除了最多 500 亿元躺在银行上吃利息，也想冲一冲风险投资博弈高收益——最多花 60 亿元 " 炒外汇 "。

变得不爱分红了

而恰是这两份投资理财计划，戳中了很多投资人的 " 怒点 "。

因为自 2022 年调整投资理财策略之后，海螺水泥对股东也变得 " 吝啬 " 了，宁愿把更多的钱放到银行吃利息，也不舍得给股东多派点 " 红包 "。

Wind 数据显示，2019 年至 2021 年，海螺水泥的现金分红金额分别为 106 亿元、112 亿元、126 亿元，对应股息率为 8.21%、8.7%、9.77%，虽不是 18 家水泥上市公司中股息率最高的，但位居三、四名，也是其近十年分红的历史高位。

2022 年，在经营性现金流断崖式下跌的情况下，海螺水泥依然给股东现金分红 78.4 亿元，股息率达 6.07%，两项数据均位居行业第一。

之后，海螺水泥变得不爱分红了。2023 年、2024 年现金分红金额分别为 50.7 亿元、 37.5 亿元，股息率分别为 3.94%、2.91%。其中，股息率在 18 家水泥上市公司中，分别居于第 2 位、第 4 位。

上述数据说明，海螺水泥给予股东的回报，在行业里表现其实是不错的。

并且，2016 年至 2024 年，海螺水泥累计现金分红达 690.7 亿元，占 18 家水泥上市公司总额的约 57.4%。2025 年已派息 12.66 亿元，也是目前行业唯二进行现金分红的公司。

为什么过去 10 年现金分红超 700 亿的海螺水泥，仍被一些投资者扣上 " 铁公鸡 " 的帽子？答案是：赚的实在太多了。

过去三年时间里，营收、盈利下滑，是大部分水泥上市公司存在的共性问题。

几家头部水泥上市公司中，金隅集团、中国建材旗下天山股份营收大跌后迅速回升，但陷入亏损状态；华新建材营收大跌后重返高峰，却面临增收不增利的问题；中交设计是少有的实现营收、盈利增长的公司。

海螺水泥则是营收、盈利双双下滑，营收从 2022 年的 1320 亿元跌至 2024 年的 910 亿元，同期净利润从 164 亿元跌至 80 亿元，归母净利润从 157 亿元跌至 77 亿元，利润规模缩水了一半。

水泥行业当前主要由中国建材、海螺水泥主导，呈现出 " 双龙头 " 的格局，并且进入了 " 强者恒强 " 的时代。

根据天风证券统计数据，2024 年，水泥行业前 10、前 5、前 2 产能集中度分别为 57%、44% 和 31%。在去新增产能背景下，全国大范围推广错峰生产，行业加快兼并重组。

作为龙头公司，海螺水泥创造的利润，逐渐相当于整个水泥行业。

2024 年，18 家水泥上市公司的净利润总额从 2022 年的 267 亿元跌至 78 亿元，归母净利润总额从 255.7 亿元跌至 88.3 亿元。海螺水泥的净利润占比则从 61.3% 增至 103%，归母净利润占比从 61.3% 升至 87.1%。

不过，到了 2025 年三季度，海螺水泥创造利润占比在整个水泥行业呈现断崖式下跌，占 18 家水泥上市公司净利润、归母净利润比例在 80% 左右。

一家行业龙头公司，几乎创造了整个行业的利润，却不愿提高股东回报率或增厚资产价值，反而将 560 亿元闲置资金用于投资理财。

这让投资人实在难以接受。

以 2024 年分红情况为例，当年海螺水泥实现归母净利润约 77 亿元，股息率却不如归母净利润仅 5 个多亿的塔牌集团、上峰水泥。前者股息率为 2.91%，后两者股息率均超 4.2%。

站在海螺水泥的角度来看，将五六百亿闲置资金用于保本收息、适当进行高收益高风险投资，拿到一笔可观的收益，或许才是一种 " 长期主义 " 行为。

但这笔钱，分出去就没了。

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