证券之星 刘凤茹

老牌药企珍宝岛 ( 603567.SH ) 业绩遭遇上市以来 " 至暗时刻 "，公司预计 2025 年归属净利润亏损超 10 亿元。不仅同比盈转亏，更创下上市以来首次归属净利润亏损纪录。这一亏损规模，与 2022 年至 2024 年三年净利之和相当，意味着过去三年的经营成果被一朝 " 清零 "。

证券之星注意到，珍宝岛业绩之所以亏损，既有外部行业环境的冲击—中成药集中采购执标延后、医保控费力度加大导致产品销售未达预期，收入与毛利大幅下滑；也有内部经营的隐忧—客户回款延迟、存货减值带来双重损失。

而被珍宝岛寄予厚望的创新药研发虽积极布局，但受研发周期长、风险高的行业特性影响，目前仍处于投入阶段，尚未形成规模化营收支撑。在行业转型浪潮与内外压力的双重夹击下，这家老牌药企如何稳住经营基本盘、推动创新药破局，成为市场与投资者共同关注的焦点。

2025 年业绩 " 大变脸 "，一把亏掉三年的利润

公告显示，珍宝岛预计 2025 年实现归属净利润约为 -10.12 亿元至 -11.73 亿元，同比盈转亏；扣非后净利润预计亏损 10.73 亿元至 12.34 亿元。这也是珍宝岛上市以来，首度出现归属净利润亏损。

事实上，珍宝岛的业绩颓势早已显现：2015 年前三季度，公司实现营业收入 9.19 亿元，同比下降 54.73%；归属净利润同比下降 193.81% 至 -3.73 亿元；扣非后净利润亏损 4.02 亿元，同比降幅达 212.93%。以前三季度的归属净利润亏损额推算，珍宝岛在 2025 年第四季度最少亏损 6.39 亿元，远超前三季度亏损规模，业绩下滑态势进一步加剧。

对于业绩预亏的原因，珍宝岛表示，受国家医药行业政策调整影响，全国中成药集中采购执标时间延后，叠加医保控费力度加大等多重因素，公司年度主要产品销售未达预期。具体来看，一方面公司主要产品销量未达预期，部分产品单价下降，导致收入同比下降 53%，毛利同比下降 93%；另一方面，受部分客户回款延迟因素影响导致信用减值损失约 3.95 亿元；同时因存货可变现价值减少导致资产减值损失约 2.66 亿元，双重减值压力进一步加剧了亏损规模。

公开资料显示，珍宝岛 2015 年上市，目前在哈尔滨、虎林、鸡西设有生产基地，共有 21 个生产车间，43 条生产线，可生产冻干粉针剂、小容量注射剂、大容量注射剂、口服溶液、合剂、糖浆剂、口服固体制剂 ( 片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂 ) 、煎膏剂、原料药、中药饮片等剂型，现已形成原料药、化学制剂、中药制剂、生物制剂的产品布局。

拉长时间维度观察，珍宝岛营收呈现明显波动特征：上市前三年，公司营收规模保持双位数增长；2018 年营收出现下滑后，2019 年 -2022 年又重回增长轨道，但 2023 年营收下降 25.5% 至 31.44 亿元；2024 年进一步萎缩至 27.02 亿元，已不及 2018 年 27.86 亿元的营收水平。

证券之星注意到，利润端的波动更为显著：2017 年珍宝岛的归属净利润达 5.21 亿元，此后持续收缩，2019 年降至 4.09 亿元，2020 年小幅回暖后，又连续两年出现双位数下滑，其中 2022 年归属净利润降幅达 44.16%。2023 年，得益于呼吸系统疾病药物销售规模增加及子公司股权转让收益增加，归属净利润增至 4.73 亿元。2024 年归属净利润维持在 4 亿元规模以上，但出现一定下滑，且未恢复到 2018 年的水平。2025 年归属净利润预亏金额，和前三年 ( 2022-2024 年 ) 利润之和相当，业绩表现堪称 " 断崖式下跌 "。

值得注意的是，扣非后净利润的表现更为疲软：2022 年、2023 年，珍宝岛扣非后净利润均出现亏损；2024 年，在上一年净利润低基数、医药工业板块收入及利润增加、整体费用下降等多重因素叠加下，扣非后净利润大幅增长并转为正数，但未能回到 2017 年的峰值水平，且这一增长态势未能延续至 2025 年。

传统业务频繁摇摆，创新药尚未扛大旗

珍宝岛业绩大幅波动，其传统业务频繁摇摆、起伏较大。

2020 年，受注射用骨肽从国家医保目录中剔除影响，该产品销量下滑，珍宝岛当年生物制剂产品营业收入下降 55.18%。在此背景下，珍宝岛迅速调整经营结构，将重心转向中药材贸易业务。

2021 年，珍宝岛商业及药材销售总收入达到 26.06 亿元，一举反超工业板块的收入；其中，中药材贸易营业收入增加 176.77%，达到 21.89 亿元，占到母公司总营收的半数以上。2022 年，中药材贸易贡献了六成以上的营收，但由于该业务毛利率仅有 2.33%，直接拉低公司整体毛利率水平。

2023 年，受中药材价格波动较大影响，珍宝岛逐步缩减中药材贸易业务规模。2024 年中药材贸易营收仅有 1.51 亿元，较巅峰时大幅缩水。与此同时，工业板块重回第一大业务梯队，2024 年贡献营收 23.76 亿元，但盈利能力已大不如前：该业务毛利率为 60.85%，同比减少 3.52 个百分点，远低于 2020 年业务调整前 85.32% 的水平。

对此，珍宝岛解释称，工业板块毛利率下降，主要受产品销售结构调整影响。2024 年口服品种占总体销售收入的 38%，同期增加 16 个百分点。公司口服品种毛利率低于公司平均毛利率，口服品种收入占比提升导致工业板块整体毛利率降低。

证券之星注意到，在我国药品研发创新政策环境不断改善，多个部门发布了鼓励药品研发创新的政策背景下，珍宝岛积极布局创新药。2020 年，珍宝岛推出定增方案，计划将募资额投入到创新药及仿制药研发平台项目、鸡西分公司三期工程建设项目、中药材产地加工项目等 5 个项目。

彼时珍宝岛明确表示，创新药研发平台将以临床需求为导向，筛选具有临床需求和市场价值的品种，并结合公司的优势产品领域进行创新药的收购和开发。本次拟使用募集资金 40871.4 万元投资于创新药研发平台，其中 12000 万元用于收购注射用 HNC042 创新药技术，剩余 28871.4 万元用于包括注射用 HNC042 在内的 4 个创新药品种的研发投入。

根据 2025 年半年报披露，珍宝岛创新药及仿制药研发平台项目的累计投入资金 9216.69 万元，投入进度为 26.26%。目前公司在研创新药项目进展如下：HZB1006 是第二代 FGFR 抑制剂，潜在适应症包括肝癌、神经内分泌瘤、尿路上皮癌、胆管癌、唾液腺癌等多种恶性肿瘤。该项目Ⅰ期剂量递增试验已完成，初步数据显示安全耐受性良好，后续将在其他临床试验中对药物在不同适应症的疗效进行进一步探索；抗流感 1 类创新药 ZBD1042 项目已在美国完成Ⅰ期临床试验，该项目已完成国内的Ⅰ期临床桥接试验；抗肿瘤 1 类创新药 HZB0071 完成相关药学研究，准备重新申报 IND；治疗特发性肺纤维化 1 类创新药 ZBD0276 处于临床前准备阶段。

不过，医药研发环节较多，涉及药物发现、药学研究、药物评价、临床研究、药监部门审批等阶段，具有研发周期长、投入大且不可预测的因素较多等特点。如临床前阶段研发未能最终进入临床试验阶段、临床阶段出现研发失败、新药未能获得药监部门的审批等事项都可能影响到新产品的开发和上市，使公司新产品的成功开发存在不确定性，可能导致公司新产品开发周期的延长及研发成本的增加。

目前来看，珍宝岛的创新药项目仍处于推进阶段，尚未形成规模化营收，短期内难以扛起公司业绩的大旗。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )