亚马逊 AWS 业务带动四季度业绩超预期，但一季度经营利润指引偏弱叠加 2026 年高达 2000 亿美元的资本开支规划，正在把市场关注点从增长转向盈利与自由现金流的可持续性。

公司四季度净销售额 2134 亿美元，同比增长 14%，GAAP 经营利润 250 亿美元。AWS 营收 356 亿美元，同比增长 24%，为 13 个季度最快增速，成为本季超预期的核心变量。

但管理层对 2026 年一季度的经营利润展望显著低于市场预期：指引区间为 165 亿至 215 亿美元，中值 190 亿美元，市场预期为约 225 亿美元。公司表示，该指引包含约 10 亿美元的 Amazon Leo 成本上升，并计入对电商与国际业务的持续投入。

更令华尔街敏感的是资本开支路径。公司给出的 2026 年资本开支展望约 2000 亿美元，远高于市场此前约 1460 亿至 1490 亿美元的预期。机构认为，超预期投入将短期压制利润率与现金流表现，但 AWS 需求与订单承诺仍为中长期增长提供支撑。

AWS 增长再加速，利润率企稳但同比承压

据汇丰，亚马逊四季度调整后经营利润为 274 亿美元，同比增长 29.2%，较市场预期高约 10%，主要由 AWS 推动。AWS 四季度销售额 356 亿美元，同比增长 23.7%，较市场预期高约 2.2%。

盈利端，AWS 四季度 GAAP 经营利润 125 亿美元，同比增长 17.6%，经营利润率 35.1%，较上年同期下降 180 个基点，但较三季度提升 30 个基点。汇丰提到，AWS 芯片业务实现三位数增长，Trainium 与 Graviton 相关收入年化已超过 100 亿美元。瑞银亦指出，Trainium2 芯片已被 " 完全订满 "，部署量约 140 万颗。

Q1 经营利润指引疲软，Leo 成本与投入拉低预期

公司预计一季度净销售额 1735 亿至 1785 亿美元，同比增长 11% 至 15%，中值 1760 亿美元，基本符合市场预期，公司表示，指引假设约 180 个基点的有利汇率影响。

但经营利润指引显著落后。165-215 亿美元的指引区间，中值 190 亿美元，较市场共识的 221-225 亿美元低约 15%。汇丰、瑞银和花旗分析师的预期分别为 225 亿美元、231 亿美元和 221 亿美元。

公司解释称，第一季度营业利润指引包含约 10 亿美元的亚马逊 Leo 卫星项目增量成本，以及对快速商务和国际店铺业务（包括更低价格）的投资。花旗分析师表示，指引还反映了公司在国际市场追求更激进定价策略的成本。

汇丰则强调，亚马逊过去在指引上偏保守，过去 12 个季度 GAAP 经营利润均交付在指引区间上沿之上，因此 " 失望的指引 " 仍可能为后续超预期留下空间。

2026 年 2000 亿美元资本开支：扩容 AWS 的同时挤压现金流

资本开支上行已在现金流端体现。汇丰数据显示，四季度自由现金流为 150 亿美元，但受到更高资本开支的负面影响；当季资本开支为 395 亿美元。

对 2026 年，公司预计资本开支将达到 2000 亿美元，同比增加 52%，且较市场预期高 34%。主要归因于 AWS 及 AI 需求增长、算力容量投资，并披露 AWS 订单承诺同比增长 40% 至 2400 亿美元。汇丰预计，AWS 到 2027 财年末将新增约 7 至 8GW 的计算能力。

对投资者而言，关键在于资本开支的回报节奏：短期折旧与运营成本抬升可能压制利润率与 GAAP EPS，但若 AWS 需求与订单兑现顺畅，投入强度也可能在中期转化为规模与效率优势。

机构观点分化：汇丰下调目标价，花旗维持估值溢价

机构普遍认可四季度 AWS 的加速表现，但在盈利与估值层面对 " 高投入、低指引 " 作出调整。

据汇丰，因一季度指引与 Leo 成本因素，下调 2026 至 2027 年 GAAP EPS 预测约 11%，并将目标价从 300 美元下调至 280 美元，维持 Buy 评级。以 2 月 5 日收盘价 222.69 美元计，目标价对应约 25.7% 的上行空间。

瑞银同样维持 Buy 评级，目标价 311 美元，约 40% 上涨空间。并判断 " 偏弱的一季度经营利润指引与更高资本开支 " 将对股价形成压力。

花旗认为 AWS 加速增长、订单趋势以及零售业务效率提升，支撑亚马逊在 AWS 和电商领域的领先地位值得估值溢价，维持 Buy 评级，目标价 320 美元，对应 44% 上涨空间。

接下来市场看什么：履约义务披露与 AWS 产能利用率

多家机构把后续信息披露列为短期定价关键。瑞银称，投资者将关注电话会中的 Performance Obligation 披露，以为更高资本开支提供订单与交付节奏的参照。

花旗则表示将重点跟踪 AWS 增长驱动与产能供给、积压与效率趋势、Leo 相关成本以及 2026 年资本开支的细项与节奏。

在 AWS 增长重新加速的背景下，亚马逊下一阶段的核心考题将从" 能否增长 " 转为 " 以多大代价增长 "，以及何时把高强度投入转化为更确定的利润与现金流改善。