图源：涉谷 PARCO 官网

作者：马麓

任天堂交出了一份堪称 " 史诗级 " 的成绩单。

2 月 3 日，任天堂发布了 2026 财年第三季度 ( 截至 2025 年 12 月底 ) 业绩，据财报显示其正处于前所未有的扩张态势，受新一代主机 Nintendo Switch 2 ( NS2 ) 的全球热销的带动，其合并销售额在短短九个月内同比翻倍，飙升至 1.9 兆日圆，增幅高达 99.3%。

NS2 本身更是刷新了历史，仅用半年时间便在全球售出 1737 万台，普及速度超过了任天堂历代硬件，甚至在其发售半年内的实际销量就突破了 1500 万大关。

然而，创纪录的销量和营收背后，毛利率的大幅萎缩却成了其当下最大的短板，从上一财年高位骤降 21.7 个百分点，增收不增利的隐忧愈发凸显，这也最终未能说服资本市场。

2 月 4 日，任天堂股价开盘后大幅跳水，截至收盘跌幅超 10%，这种业绩和股价的强烈反差，本质是投资者对任天堂真实盈利能力的重新评估。

在史上最成功的硬件首发背后，任天堂为何会陷入 " 增收不增利 " 的怪圈？其大幅萎缩的毛利率中，究竟隐藏着哪些难以消解的经营压力？

01 新主机销量破纪录，为何反而难赚钱？

要读懂资本市场的这份疑虑，必须抛开营收翻倍的亮眼表象，看清任天堂的真实利润状况。

2026 财年前三季度，任天堂的营业利润最终达到 3003 亿日元。尽管 21.3% 的同比增长，在平常年份已经算得上不错的成绩，但在营收几乎翻倍的背景下，这组数据就显得格外平淡，也远远没达到市场对新主机爆发期该有的盈利预期。

根据任天堂更新的全年业绩预测，公司预计本财年 ( 截至 2026 年 3 月 ) 营收将达到 2 兆 2500 亿日元，同比增长 93.1%；但营业利润预期仅为 3700 亿日元，增长仅为 30.9%。这种利润增速远滞后于营收增速的现象，核心原因在于毛利率从高位的大幅下滑。

任天堂社长古川俊太郎在问答环节直言，增收不增利是由硬件生产的客观规律决定的。作为一款上市才半年的精密电子产品，NS2 目前还处在量产初期，成本一直居高不下，供应链还在磨合、产品良品率还在逐步提升，再加上为了保证全球供货而支付的高额物流费用，这些成本都处于最高阶段。

图源：任天堂官微

尤其是在 2025 年末的假期促销期间，任天堂为了在主机市场的竞争中，快速确立 NS2 的优势，采取了力度很大的定价优惠策略。这种 " 为了抢占市场份额而牺牲利润 " 的做法，虽然换来了史上最快的硬件普及速度，但也让每一台卖出的 NS2 能带来的利润变得非常微薄。

从财务结构来看，硬件销售收入在总营收中的占比，从去年的 46.1% 飙升到了近 70%，这种从 " 靠高毛利软件带动盈利 "，转向 " 靠低毛利硬件拉动营收 " 的变化，客观上拉低了任天堂的整体盈利水平。

不过，更让分析师没想到的是，软件端对利润的拉动作用也有所减弱。本季度，第三方厂商的软件在 NS2 平台上卖得比预期好很多。这虽然能说明新机的生态兼容性强、吸引力足，但从盈利角度来看，第三方软件的分成模式，能给任天堂母公司带来的利润，比任天堂自己开发的第一方游戏少得多。

这种 " 生态越来越完善，但自身利润却越来越薄 " 的情况，成了利润增长放缓的隐形原因。

而最无法控制的影响，来自外部宏观环境的冲击。古川俊太郎在会上首次明确提到了外部压力，他坦言，美国的关税政策，已经实实在在地影响到了北美这一核心市场的利润。对于任天堂这样一家高度依赖全球分工生产、靠全球销售盈利的企业来说，地缘政治带来的成本增加，单靠优化内部管理是无法彻底解决的。

这意味着，进入 2026 年之后，NS2 硬件的热销更像是一场成本高昂的市场扩张，任天堂也不得不改变盈利逻辑，不再单纯比拼硬件销量，而是把盈利的关键，全部放在了长期的数字内容变现上。

02 任天堂的供应链防御战

如果说内部的利润结构失衡，是任天堂当下最直接的麻烦，那全球供应链的大幅波动，就是 2026 年业绩发展的一大风险。

在决算会的问答环节，分析师们也把焦点放在了存储芯片的价格走势上，这也是影响其未来业绩的关键。

古川俊太郎对此态度明确，虽然本财年 ( 截至 2026 年 3 月 ) 的零部件采购价格，已经通过提前锁定的方式控制住了成本风险，但进入 2026 财年 ( 4 月起 ) ，公司的毛利表现会面临巨大压力。面对这种无法控制的成本上涨，任天堂的态度很坚决，即便要承担风险，也绝不会提高 NS2 的售价。

这就意味着，如果 2026 年存储芯片的价格一直居高不下，任天堂只能牺牲自身的利润空间，守住好不容易抢占的市场份额。目前公司计划通过提高数字版软件的销售占比、进一步优化供应链来抵消成本上涨的影响，但资本市场普遍认为，靠内部的这些调整，能不能跟上全球原材料的涨价节奏，还存在很大的不确定性。

与此同时，财报里还有一项异常数据引发了市场关注，销售管理费用 ( SG&A ) 大幅增长了 29.6%。在市场的常规认知里，这类费用激增，往往被看作是产品库存积压，或是营销效率不高的信号，甚至有投资者质疑，NS2 在假期促销过后是不是出现了滞销的情况。

但古川俊太郎给出的解释，却和市场常规认知截然不同。他明确表示，费用激增并不是因为产品卖不出去，而是任天堂为了应对全球物流成本的波动，以及 2026 年可能加剧的贸易不确定性，主动做出的布局。

具体来说，任天堂正在为北美市场战略性增加安全库存。这种先备货、再应对风险的策略，其实是为了提前应对可能到来的关税上调和物流受阻的情况。虽然这种做法短期内推高了仓储和管理成本，直接拉低了本季度的账面利润，但在古川俊太郎看来，这是保住北美这一全球第一大市场份额的必要举措。

这种宁可牺牲短期利润、也要保障长期供货稳定的做法，正是任天堂在 2026 年复杂全球贸易环境下，最贴合实际的经营抉择。

03 今年的第一方大作备受关注

在 NS2 销量快速增加的同时，任天堂对初代 Switch 的收尾处理也尽显务实。

即便其距离打破 PS2 的全球销量纪录 ( 约 1.55 亿台 ) 仅剩 460 万台目标，古川俊太郎仍明确拒绝在全球范围进行大规模降价。

这一决策的核心逻辑在于，任天堂不再执着于单一硬件销量的虚名，而是要将初代 Switch 打造为长线运营的 " 第二台主机 "，通过维持价格来稳定品牌调性，并引导用户向 NS2 平滑过渡。

尽管这一策略导致初代 Switch 本季度销量下滑 66% ( 预计全年降至 400 万台 ) ，但有效保住了软件生态的连贯性，确保了那 1 亿名年度活跃用户不会在硬件迭代中流失。

值得注意的是，当 NS2 的出货量以史上最快速度跨越 1700 万台大关时，由于研发周期与首发节奏的错位，第一方大作的产出进入了短暂的阶段性放缓。

这种内容的缺位不仅导致软件利润率摊薄，更让外界开始担忧任天堂能否延续 " 内容带动硬件 " 的核心优势。古川俊太郎在会上坦承：" 本季度第三方软件的表现超出了计划，但其利润贡献率远低于自家开发作品。" 这种现象印证了任天堂本季第一方旗舰作品供应相对疲软的现状。

作为初代 Switch 核心首发护航作，《塞尔达传说：旷野之息》2017 年 3 月与主机同步发售，上市第一年 ( 截至 2018 年 3 月 31 日 ) 全球双平台累计销量达 998 万份 ( Switch 版 848 万份、Wii U 版 150 万份 ) 。

图源：任天堂官网

该作在被誉为游戏界奥斯卡的 TGA 2017 上斩获年度最佳游戏、最佳游戏设计、最佳动作 / 冒险游戏三项核心大奖，以颠覆性开放世界设计成为初代 Switch 打开市场的关键，足见第一方护航大作的重要性。

面对分析师关于 "2026 年是否缺乏重磅第一方大作 " 的尖锐提问，古川俊太郎表现出了极度的克制。尽管他列举了 2 月的《马力欧网球 Fever》、3 月的《宝可梦 Pokopia》等已知项目，但对于传闻中正处于 40 周年关键节点的《塞尔达》新作或是传闻已久的 " 下一代 3D 马力欧 "，他始终避而不谈。

不过，也有分析指出，这种 " 静默 " 可能并非真的空窗，而是在等待一个更佳的释放契机。

在任天堂管理层看来，2026 年的重心已彻底从硬件扩产转向了对 IP 生态的深度运营。从 2025 年 10 月举办的 Nintendo Live 2025 Tokyo 线下盛会，到 11 月在福冈开业的直营店 Nintendo FUKUOKA，都显示出任天堂正在强化线下触点的溢价能力。

当下，聚焦卖服务、卖体验，不仅是任天堂应对内存涨价、关税压力的核心办法，更是其在硬件代际更迭关键年份，通过隐匿 " 王牌 " 来精准调控市场预期、撬动用户价值、重新夺回利润主动权的长线策略。

今年 4 月全球上映的《超级马里奥银河》大电影，则被寄予了通过 " 影游联动 " 带动软硬件长线销量的厚望，成为这一转型策略中的重要一环。

任天堂这份营收翻倍却利润承压的财报，堪称 2026 年全球消费电子行业的真实缩影。即便手握顶级 IP，也无法完全规避原材料涨价与国际贸易摩擦带来的经营阵痛。但从古川俊太郎的战略性备货策略与存量运营打法来看，任天堂正打响一场围绕 " 盈利质量 " 的长线防守战。