太平洋证券股份有限公司程晓东近期对温氏股份进行研究并发布了研究报告《温氏业绩预告点评：猪鸡规模保持扩张，成本持续下降》，给予温氏股份买入评级。

温氏股份 ( 300498 )

事件：公司近日发布 2025 年业绩预告，预计 2025 年公司实现归母净利为 50-55 亿元，同比下降 40.73%-46.12%；扣非后归母净利为 48-53 亿元，同比下降 44.64%-49.86%。点评如下：

猪鸡业务规模保持扩张，成本持续下降。2025 年，公司养猪业务出栏生猪 4047.69 万头，同比增长 34.11%，超额完成年初制定的 3300-3500 万头的目标；其中，销售毛猪和鲜品 3544.67 万头，销售仔猪 503.02 万头；毛猪销售均价 13.71 元 / 公斤，同比下降 17.95%；养鸡业务销售肉鸡 13.03 亿只，同比增长 7.87%，销售均价 11.78 元 / 公斤，同比下跌 9.8%。2025 年，公司强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，大生产保持稳定，核心生产指标持续优化，公司养猪和养鸡业务成本同比下降，11 月份养猪业务单位完全成本降至 12 元 / 公斤，位居行业第一梯队。由于猪、鸡市场价格下跌幅度超过成本，生猪和肉鸡养殖业务利润同比下降。

单季度业绩分化明显，主要受猪周期变化的影响。公司前三季度实现归母净利为 52.56 亿元；推算 Q4 单季实现规模净利为 -2.56 亿元至 +2.44 亿元。单季盈利大幅回落，主要还是受到 2025 年 4 季度猪周期快速下行的影响。在猪周期下行过程中，行业产能逐渐去化，产能水平接近官方认定的正常保有量水平。据统计，截至 2025 年 12 月末，全国能繁母猪存栏量为 3961 万头，为正常保有量 3900 万头的 101.6%，较 10 月末的 3990 万头减少了 29 万头，较 2024 年末的 4078 万头减少了 117 万头，降幅为 2.9%。考虑到猪价自 2026 年初至今持续低迷且低迷之势或将延续，我们认为上半年行业产能还将进一步去化。随着产能去化到位，猪周期将会触底并且拐头向上，拐点很可能会出现在下半年。

盈利预测及投资建议。尽管 2026 年猪周期先下后上，但考虑到公司持续降本趋势，我们认为未来两年业绩仍有望实现增长。我们预计，2026-2027 年公司归母净利润 83.25 亿元 /150.18 亿元，EPS 为 1.25 元和 2.26 元，当前股价对应 PE 为 12.64x 和 7.01x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.74。

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