自从黄金白银的疯牛退潮后，人尽可欺的老登股忽然硬起来了。先是全国多个城市楼市成交回暖，房地产板块率先迎来阶段性小阳春；半夏投资重仓的地产股大涨，李蓓高呼 " 中国地产的大拐点确认 "。段永平更是在 1 月 21 日低点以 1365 元 / 股抄底了 2 万股茅台，随后茅台一阳包 14 阴，白酒板块集体迎来大涨。仅凭这一笔操作，段永平便获利超千万。一时间，商业航天、脑机接口、AI 应用等一众 " 为梦想而窒息 " 的高弹性赛道集体退潮，马年炒马斯克概念忽然不灵了，黄金白银的超级大牛市迎来史诗级调整，一直被人看不起老登股反而迎来了春天 ......行情就这样在预料外迎来了切换。

正是基于这样的市场观察，本文将从老登股估值此前被压抑的核心原因入手，详解其近期业绩复苏与基本面修复的具体表现，最后结合市场情绪变化与节前效应，为投资者提供针对性的配置参考。

本文逻辑：

一、老登股估值此前被压抑的原因

二、老登股近期的业绩复苏

三、市场情绪变化及投资者配置参考

一、老登股估值此前被压抑的原因

此前老登股估值长期处于低位，近期又备受压制，直接原因在于国家队为平抑市场过热情绪，持续减持宽基 ETF，对权重股造成的误伤。自 A 股十七连阳行情终结后，为引导市场回归慢牛轨道、避免非理性上涨，神秘资金持续出手调控，每当市场情绪出现过热苗头时，上证 50、沪深 300 等核心宽基 ETF 便会出现大额卖单，通过压制指数实现市场降温。由于国家队持仓以这类宽基 ETF 为主，且在市场过热阶段，抛售宽基 ETF 是压制指数最直接有效的手段，而老登股大多是沪深 300、上证 50 等指数的核心权重标的，因此在宽基 ETF 放量减持的过程中，老登股遭遇了明显的非理性错杀。这一过程中，老登股的股价被非理性压制，估值持续处于历史低位，但其实质内在价值并未发生根本性变化，不少标的甚至保持着稳健的业绩表现——例如中信证券等龙头券商，即便 2024 年年报归母净利润达 217.04 亿元、2025 年上半年延续稳健态势，仍在天量压单下出现阶段性股价下行。

不过，随着国际黄金白银市场迎来史诗级调整，贵金属超级大牛市正式终结，A 股市场的过热情绪也随之退潮，整体回归理性运行态势。在这种背景下，国家队调控市场的需求大幅减弱，大规模减持宽基 ETF 的动作进入阶段性停止状态。此前被非理性误伤的老登股，本身就具备估值均值回归的内在动力，加之其估值与内在价值之间存在明显折价，具备较高的投资性价比。大量套利资金出于布局便宜筹码的需求，开始主动做多老登股，这也直接推动白酒、煤炭、地产等老登股板块近期迎来连续性上涨。

二、老登股近期的业绩复苏

估值修复的背后，是老登股业绩端的复苏，这也是其股价实现反转的支撑。在 2025 年科技牛市行情中，以茅台为代表的白酒板块表现疲软，销售价格持续破位，股价也随之加速探底，即便在在第 3 浪的主升浪中，大盘上涨 1000 点，老登股非但没有跟随，反而持续承压、处处挨打。但近期，随着春节消费旺季的到来，白酒板块率先迎来业绩回暖，以茅台为核心的龙头标的表现尤为突出。i 茅台 APP 上线的指导价原装茅台出现疯抢态势，终端动销情况显著改善，飞天茅台批价连续多日回升，截至 2 月 5 日，2026 年飞天茅台原箱价格涨至 1660 元 / 瓶，散瓶价格达 1610 元 / 瓶，2025 年飞天茅台原箱价格达 1650 元 / 瓶，散箱价格达 1640 元 / 瓶，部分经销商 1-2 月的销售配额已提前售罄，渠道信心逐步恢复，股价更是在大盘回调期间一枝独秀。

除白酒板块外，房地产板块也迎来阶段性小阳春，成为老登股阵营中另一代表。近几个月以来，房地产市场总需求已逐步企稳。这一态势实现于房价持续调整、市场需求长期被压抑的背景下，意味着当前市场真实需求高于实际成交水平。新房供应的大幅收缩，既是支撑新房价格保持坚挺的核心因素，也是一手房成交缩量的主要诱因。当下住宅新开工面积较 2021 年高点下降近 80%，供应端收缩的同时，还呈现出结构性优化特征：高线城市新房供应占比持续提升、低线城市占比稳步下滑，优质房源供应占比上升，而普通刚需及改善型房源占比有所回落。低供应格局叠加供应结构优化，推动新房市场销售均价在过去几年持续保持稳步上涨态势。二手房市场同样释放出积极信号，过去 3 年二手房成交量连年创下新高；而近两个月以来，25 城二手房挂牌量持续下行，且近期下行速度进一步加快。

二手房市场回暖，在于租金回报相对于银行理财的优势逐步凸显。自 2021 年以来，房价出现大幅下跌，但租金下跌幅度相对平缓，25 城平均租售比已从 2.0% 上升至近 2.4%，远超当前国有大行一年期存款 1.1%、三年期存款 1.55% 的利率水平。在当前资产荒的市场环境下，对于风险偏好较低、缺乏优质投资渠道的投资者而言，持有房产用于出租获得的租金回报，已显著高于银行理财及存款收益。因此房东抛售房产的意愿下降，二手房挂牌量减少，进一步推动房地产市场供需关系趋于平衡，带动板块基本面逐步修复。据统计，2025 年上海二手房成交量达 25.4 万套，创下近四年新高，上海等核心城市二手房挂牌量已连续 9 个月下降，局部市场已出现供需失衡的积极信号。

三、市场情绪变化及投资者配置参考

老登股近期的强势表现，除业绩复苏的支撑外，市场情绪变化及节前效应的影响同样不可或缺。随着贵金属市场崩盘、高弹性科技赛道回调，A 股市场整体降温，避险情绪逐步成为市场主导。而老登股多以白马股、蓝筹股为主，具备市值规模大、业绩稳健、估值偏低的特点，天然具有较强的避险属性。主升浪期间，市场情绪高涨，整体风险偏好处于高位，商业航天、脑机接口、AI 应用等马斯克概念板块凭借高弹性、高想象空间受到资本追捧，而老登股由于缺乏题材故事、想象空间有限，被认为是在牛市中浪费机会。但当前市场进入回调整固阶段，高位题材股集体跳水，此前被热炒马斯克概念股，背后的商业化落地能力开始受到市场质疑，估值泡沫受到挤压。黄金白银在经历前期疯狂炒作后，迎来史诗级暴跌，大量投机账户爆仓，进一步降低了市场整体风险偏好。避险情绪持续升温下，老登股的稳健属性恰好契合当前市场的风格。

节前效应带来的市场流动性收缩，进一步强化了老登股的超额表现。临近春节，大量散户投资者陆续平仓离场，将手中浮盈落袋为安，用于节日消费。游资等短期资金的交易意愿同样大幅下降，这些都导致市场流动性出现收缩。从市场资金结构来看，炒概念、炒小盘是风险偏好较高的游资和追求短期收益的散户的交易习惯，这类资金的大规模退场，直接导致此前暴涨的题材股、概念股出现退潮。与之形成鲜明对比的是，老登股的持仓结构以机构投资者为主，这类资金投资周期相对较长，交易习惯更为稳定，受短期流动性收缩的影响较小。因此，在题材股退潮、流动性收缩的背景下，市场投资风格开始向老登股切换。而风格切换本身又带动部分追逐热点的资金被动加仓老登股，形成正向循环，最终推动老登股近期实现超额收益。

结合当前市场的风险偏好、老登股的估值与业绩预期，以及节前效应，投资者可重点关注白酒、房地产、煤炭和保险四大板块。这类板块均属于老登股核心范畴，当前估值处于合理偏低水平，且具备明确的业绩复苏预期或稳健的基本面。在节前市场波动加大、避险需求提升的背景下，适当配置这类板块，既能有效平衡投资风险，又能相较于持币过节，获得更为稳健的投资收益。需要注意的是，老登股的上涨核心源于估值修复和业绩复苏，短期涨幅已有所显现，投资者应理性布局，避免盲目追高，聚焦板块内基本面扎实、估值优势明显的龙头标的，实现节前资产的稳健配置。

参考资料

[ 1 ] 华泰   |   房地产：上海收储新政的创新与意义

[ 2 ] 白酒仓位已不足 4% |   西部策略 曹柳龙团队

[ 3 ] 2026 年红利策略三问   |   国金策略

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员张思远。

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编辑：胡伟

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