原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )

作者 | Chester

非洲手机之王，真的快卷不动了。

根据最新披露的年度业绩预告，传音 2025 年营收 655.68 亿元，较上年的 687.15 亿元减少 31.47 亿元，同比下滑 4.58%。

营收端的收缩幅度差强人意，但利润端却出现剧烈坍塌：全年归母净利润约为 25.46 亿元，较上年同期减少 30.03 亿元，同比降幅高达 54.11%，已过腰斩线。

更耐人寻味的是，在 2025 年三季报中，传音一度释放出 " 回暖信号 "：单季营收同比增长 22.6%，利润降幅也逐步收窄至 11.06%，扣非净利润甚至实现了 1.65% 的正增长。

这意味着，真正压垮全年表现的变量，几乎可以确定，集中在第四季度。而市场早已先行预判：第四季度，传音控股股价暴跌近 30%，开年至今又继续下挫逾 8%。

只不过，如果再把时间轴拉长，从传音在非洲的整个扩张史回看，这场 " 失速 "，其实早已埋下伏笔。

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传音的 " 时光机 "

很难想象，均价 300 多元的智能机，甚至 5 元左右的功能机，一年出货两亿部，到底卖给谁能赚钱？

答案是吴京老师说的：语言不通的 " 黑哥们 "。

传音的故事，要从波导手机讲起。

创始人竺兆江，曾是波导海外业务负责人。巅峰时期的波导，连续七年稳坐国产手机销量第一，市占率一度压过诺基亚、摩托罗拉。2000 年，波导豪掷 1 亿元在央视黄金时段刷屏，" 手机中的战斗机 " 成为一代人的集体记忆，甚至被赵本山写进小品。

竺兆江从最基层销售干起，一路做到海外业务负责人。真正改变他命运的，是一次 " 走出去 "。

在调研海外市场时，他走遍 90 多个国家，最终注意到一个被几乎所有厂商忽视的区域：非洲。人口超 10 亿，但手机普及率只有 6%。

在竺兆江看来，这是一个几乎尚未被开发的 " 超级市场 "。

彼时波导能够称霸国内，依靠的正是高性价比机型与强下沉渠道。这套方法论，放到非洲，几乎是完美复刻。竺兆江向总部提交调研报告，力主进军非洲，得到的回复却只有两个字：观望。

这句 " 观望 "，最终把原本属于波导的机会，让给了竺兆江本人。

2006 年，竺兆江离开波导，创办传音，亲自带队扎进非洲腹地。深入一线后，他很快发现，这不是一个 " 低配版中国 "，而是一个基础设施高度碎片化的市场：运营商多、覆盖差，电力供应不稳，充电成为日常痛点。

于是，传音开始做 " 反直觉 " 的产品。

于是传音做出了三卡三待、四卡四待，20 天超长待机，这些功能在当年几乎是最惹人烦的电视购物的广告词，但是对 " 黑哥们 " 来说，这种 " 叠 Buff" 的思路本质上都是围绕真实使用场景展开。

同时，针对 " 黑哥们 " 夜间拍照容易 " 隐形 "，传音研发出了深肤色影像技术，针对他们喜欢听歌蹦迪的生活，传音还强化低音、外放和配套耳机。

前提只有一个：必须足够便宜。

传音智能机均价 300 多元，功能机 50 元左右。以 2023 年为例，公司全年出货量约 2 亿部，利润约 55 亿元，摊下来，一台手机赚 30 元左右。

薄利，但极致走量。

有意思的是，当年波导正是因为对智能机趋势判断失误，功能机与智能机 " 两条腿走路 "，错失转型窗口；而传音，恰恰是靠功能机，在非洲撕开了第一个口子。

在传音身上，" 波导影子 " 不止体现在性价比，也体现在营销。

在非洲，从城市到乡村，墙体广告上随处可见标志性的 " 传音蓝 "，" 传音，照亮你的美 "，高频重复的品牌口号，形成强烈的视觉占领。

在出海商业叙事中，很多人信奉孙正义提出的 " 时光机理论 "：将成熟市场验证过的商业模式，复制到新兴市场进行降维打击。

从波导到传音，从中国到非洲，竺兆江无疑成功坐上了这台 " 时光机 "，并一度拿下非洲手机市场约 50% 的市占率。

但问题在于，时光机，只能把你送到过去，不能保证你留在未来。

存储涨价，传音承压

一旦外部环境出现剧烈变化，尤其是供应链成本上行，极致性价比模式的脆弱性，就会被迅速放大。

传音在业绩预告中给出的解释很直白：利润下滑，核心原因在于存储价格上涨。

过去一年，AI 热潮席卷全球，算力需求暴增，直接推高了 DRAM 与 NAND 闪存价格。去年四季度，两者价格涨幅均超过 0%；进入 2026 年，一季度仍预计上涨 40% — 50%，二季度涨势预计还有 20%。

对于主攻中低端机型的传音而言，这种冲击尤为致命。

在整机 BOM（物料清单）成本结构中，存储元器件占比本就较高，一旦价格上行，成本压力会被成倍放大。

瑞银预测显示，到今年第四季度，内存成本在中低端智能手机 BOM 中的占比将升至 34%，显著高于 2024 年同期的 22% 与 2025 年同期的 27%；单台手机的内存成本预计增加 16 美元，增幅达 37%。

成本抬升，必然传导至终端价格，并进一步压制需求。

科技市场研究机构 Counterpoint 指出，2025 年全球智能手机出货量同比仅增长 2%，较 2024 年明显放缓；同时，由于存储短缺及组件成本上升，机构已将 2026 年全球出货量预期下调 3%。

在这样的周期环境中，产业链分化开始显现：苹果、三星这些高端品牌厂商能凭借供应链能力保持韧性，而主攻低价的 OEM 厂商将面临更大的压力。

尤其是在非洲等新兴市场，价格敏感度被进一步放大。

相关测算显示，终端价格每上涨 5 美元，销量可能下滑 10% 以上。为了守住非洲第一的市场份额，传音只能尽量维持售价，结果便是利润被成本持续吞噬，难以向消费者转嫁。

当利润空间被压缩，传音首先在财务端做出防御性调整。去年前三季度，传音经营性现金流净额达 32.85 亿元，同比暴增 164.66%；截至 2025 年 9 月 30 日，公司应付账款升至 161.08 亿元，较 2024 年底的 132.86 亿元增加 28.22 亿元。

换句话说，传音在主动拉长对上游的付款周期，把现金留在自己账上。

这些腾挪出来的资源，并未用来 " 保利润 "，而是被加码投入研发。

去年，传音提出明确目标：2025 年研发费用同比增长 10% 以上，新增专利申请不少于 450 件。前三季度，研发费用达 21.39 亿元，同比增长 17.26%，研发费用率升至 4.32%；单三季度研发投入 7.77 亿元，同比增长 21.22%，创历史新高。

对于一家长期依赖中低端机型的厂商而言，加大研发投入本身就是一种信号——公司已经意识到单一产品结构的风险。

在去年 5 月的 2024 年度业绩说明会上，竺兆江亦明确表态：" 公司未来将持续推进手机业务稳健拓展，强化中高端产品突破，加大研发投入……提升中高端产品竞争力。"

当成本红利消退，性价比不再是天然护城河，向上走，几乎成为唯一选项。

非洲小米干不过小米

如果说成本上涨，是一场躲不开的周期风暴；那专利与竞争，就是一场早已锁定目标的围猎。

这也是为什么，传音在去年突然给自己定下了一组极具防御意味的指标：

"2025 年新增专利申请不少于 450 件，新增授权专利不少于 260 件，软件著作权不少于 200 件。"

对于一家长期以中低端机型见长、靠规模与性价比取胜的厂商而言，这样的专利规划，显然不是 " 未雨绸缪 "，而更像是在给自己叠甲。

因为麻烦，已经找上门了。

自 2024 年起，传音陆续遭遇飞利浦、高通的专利诉讼；进入 2025 年，诉讼进一步加码，其中最具代表性的，是华为在 6   月、7 月连续提起的图像滤波与编码技术侵权案。

进入 2026 年，战火愈烧愈烈。

同样深耕非洲、印度等新兴市场的老牌通信巨头 LG 与爱立信，也开始在 4G/5G 无线通信专利层面，对传音发起诉讼。

这并非巧合，而是行业共识正在形成：新兴市场，已经不再是可以 " 绕开规则 " 的灰色地带。

专利，只是其中一条战线。更直接的压力，来自市场本身。

从出货量看，截至 2025 年第三季度，传音依旧稳居非洲智能手机第一，但如果看增速，局势已经发生微妙变化。

Omdia 数据显示，2025 年第三季度，以非洲智能手机出货量计，传音在非洲的出货量增速为 25%；而同期，小米、荣耀的增速分别达到 34% 和 158%。

数字本身已经说明问题：传音仍在增长，但追赶者跑得更快。

曾经，主打性价比的传音，被称为 " 非洲小米 "。在红利期，这个称号意味着成功复制；但当红利消退、真正的小米亲自下场，" 非洲小米 " 的处境，反而最为尴尬。

性价比不再是独家武器；供应链掌控力、品牌溢价、专利壁垒、生态延展性，开始成为决定胜负的变量。

也正是在这一背景下，传音选择主动 " 拆解自己 "。

在手机之外，传音拓展了数码配件品牌 oraimo、家电品牌 Syinix；据公开报道，公司已成立出行事业部，探索两轮电动车等业务，并在非洲及其他发展中国家推进落地；同时布局储能品牌，试图分散对手机业务的依赖。

在地域上，传音也不再只押注非洲，而是将触角延伸至南美、东南亚、中东欧等新兴市场。

去年 12 月，传音向港交所递交招股书，计划募资 10 亿美元。业内人士认为，这不仅是 " 补血 "，更重要的，是为公司争取新的估值叙事，以及转型所需的时间窗口。

但时间，从来不是免费筹码。当红利消退，所有建立在单一优势之上的成功，都会被重新定价。

当存储涨价、专利围猎、强敌入场同时发生，新兴市场已经从 " 避风港 "，变成了新的正面战场。

而高端化、多元化这条向上的路，只会比当年的下沉，更难，也更残酷。

参考资料：

市值观察《非洲手机之王，要去港股了》

新浪科技《" 非洲手机之王 " 传音即将退位？利润腰斩！50 元手机扛不住存储涨价》

湾财社《营收下降、净利腰斩，" 非洲之王 " 传音加大研发，押注多元化》

定焦 One《" 非洲之王 " 传音赴港 IPO：不缺钱，缺故事》

出品人 :卢桦

主编 :  袁明武  责编 :角爷

版式 :伊妍

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