东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东近期对养元饮品进行研究并发布了研究报告《26 大年开局重拾增长，对外投资有望收获》，给予养元饮品增持评级。

养元饮品 ( 603156 )

投资要点

26 大年开局有望重拾增长，红牛合作恢复。公司以核桃乳为核心的植物蛋白饮料有显著的大众礼品属性，销售季节性极强，2026 年春节为 2 月 16 日，较 2025 年晚约 19 天，从元旦到春节长达 47 天，旺季区间显著拉长，渠道备货主要在 1 月和 2 月，Q1 报表反馈预计积极。植物蛋白饮料市场规模可观，公司牢据核桃乳细分赛道龙头位置。核桃乳品类所属植物蛋白饮料赛道已进入相对成熟期，2021-2024 年我国植物蛋白饮料市场规模稳定在 350-400 亿元区间，2024 年公司核桃乳业务营收 53.73 亿元，" 六个核桃 " 大单品引领核桃乳细分赛道发展。此外公司通过与红牛合作进军能量饮料赛道，饮料业务有望延续较好增势。公司于 2020 年获得红牛安奈吉系列长江以北地区全渠道独家经销权，我国能量饮料市场规模从 2015 年的 287.9 亿元增加至 2024 年的 620.6 亿元，2015-2024 年 CAGR 接近 9%、明显高于同期软饮料的 4%，且仍在继续成长。公司依托核桃乳成熟渠道体系导入能量饮料，能通过丰富品类增厚渠道利润和增强渠道粘性，也带来营收成长。

对外投资渐入佳境，科技浪潮下有望带来丰厚回报。截至 2025Q3 末，公司持有芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业 ( 有限合伙 ) 99.90% 股权，并通过泉泓投资对外进行投资，目前投资方向主要为多元化的科技产业，投资领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。截至 2025Q3 末，除持有长江存储 0.98% 股份外，还重点持有泰州衡川新能源材料 4.92% 股份、成都新潮传媒 1.93% 股份、重庆紫光华智 0.70% 股份、极芯通讯 11.90% 股份等。主营存储芯片的长鑫科技集团股份有限公司科创板 IPO 申请于 2025 年 12 月 30 日获上交所受理，而公司参与投资的长江存储也存在上市预期，科技类成功投资范例成为中期价值提升的重要支撑。另一方面，公司高分红提供安全边际，当前公司主业为现金牛业务，且 2022-2024 年产能利用率仅 28%-30% 区间水平，预计短期资本开支维持低位水平，支撑未来延续高分红策略。

盈利预测与投资评级：公司核桃乳大众礼品属性强，2026 年春节晚，25-26 实现小大年切换，预计 Q1 开局良好，全年有望重拾增长。公司对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望实现 IPO 退出从而兑现较好收益，而公司本身有高分红提供一定安全边际。我们更新 2025-2027 年营收分别为 52.81、56.78、60.80 亿元（前值为 51.22、52.40、55.06 亿元），分别同比 -12.8%、+7.5%、+7.1%，归母净利润分别为 13.22、14.71、15.90 亿元（前值为 13.56、13.93、15.05 亿元），分别同比 -23.3%、+11.3%、+8.1%，对应 PE 为 29、26、24x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。

最新盈利预测明细如下：

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