存款 " 搬家 " 从 2025 年中开始成了市场绕不开的话题：大额定存到期，会不会突然从银行体系流向股市、保险、甚至地产和消费？关于到期规模的传言从 10 万亿一路飙到 70 万亿，背后期待的其实是 " 更快的资金再配置 "，足以改写不同资产的供需和定价。

据追风交易台，美国银行全球研究部分析师 Michael Li 在最新报告里把这个预期往回拉了一截，估计存款搬家规模约 1 万亿元，而不是 10 万亿元或更高。存款外流确实在发生，但节奏和体量更像 " 渐进式 "，短期很难看到想象中的洪水。

美银表示，居民定存增速从过去常态的 14%-16% 抬升到 18%-22%，累积出约 4-5 万亿元的 " 超额 " 定存，并将在未来逐步到期。问题在于，到期不等于迁徙。70%-80% 仍会留在银行体系（再定存、转活期、偿还按揭等），用于消费的比例不超过 10%，真正流向 " 非存款资产 " 的规模大约 1 万亿元。

报告给了两个最直接的落点：一是保险，如果其中 5000 亿元流向保险，足以让寿险销售端出现 " 看得见的 " 弹性；二是 A 股，哪怕相对>100 万亿元市值、日均 2.5-3.0 万亿元成交看起来不大，但它是额外增量，还可能通过两融等杠杆放大对成交和情绪的影响。要检验这条链条是否真的在走，报告更看重几个 " 可跟踪 " 的数据：居民活期占比是否反转、非银金融机构存款增速与居民存款增速的背离、以及 A 股成交与两融、保险保费的同步变化。

先把规模 " 降噪 "：市场讲 10 万亿，报告讲的是 1-2 万亿

美银首先处理的是一个沟通层面的噪音：定存每天都在到期、续作和支取，所谓 " 存款搬家 " 讨论的不是正常波动，而是 " 比正常大 5-10 倍、且更快 " 的集中外流——这才会对股市成交、保险销售、地产成交乃至消费形成明显扰动。

在这个定义下，报告给出的结论偏保守：存款外流并非不存在，但更像温和、分散的再配置，规模估计在 1-2 万亿元区间。它并不否认银行体系外的投资更活跃了，只是认为短期很难匹配市场对 " 巨量迁徙 " 的想象。

报告认为，搬家叙事之所以在 2025 年后升温，在 2022-2023 年那段时间定存扩张过快：居民存款同比增速从 2018 年末到 2022 年三季度的 10%-14%，抬升到 2022 年四季度至 2023 年四季度的 15%-18%；其中居民定存增速更明显，从 14%-16% 上到 18%-22%。

基于季度口径的测算，报告估计 2022 年四季度到 2023 年四季度形成的 " 超额新增居民定存 " 约 4-5 万亿元，并提示这些超额定存的到期时间更集中在每年一季度。

到期不等于外流：七八成仍会留在银行体系

美银给出的核心判断之一，是把 " 可迁徙的量 " 从 " 到期的量 " 中切出来：即便有 4-5 万亿元超额定存逐步到期，也不会等比例流向银行体系外。

它给出的理由很具体：

居民的风险偏好并没有因为利率走低而显著上升，安全性仍排在第一位；

银行在居民端仍被视作 " 最可信的资产停靠地 "；

地区发展不均衡使得部分人群对非存款金融产品的可获得性有限，哪怕想迁也未必有渠道；

宏观与就业安全感不足，使 " 到期就花掉 " 缺少前提。

落到去向上，报告把大头仍归入银行体系内部：低但稳定的新定存、提供灵活性的活期、以及还房贷；银行理财虽然收益可能更高，但 " 不保本 " 会卡住一部分需求。消费被放在较小的位置，报告估计用于消费的不超过 10%，地产也不被当作主要出口，反而认为汽车销量可能更受益。

推动搬家叙事的另一条线索，是利率下行把 " 机会成本 " 摆到了桌面上：报告列举的当前水平是，活期利率 0.05%；大行 1 年 /3 年定存利率约 0.95%/1.25%，中小行约 1.15%/1.30%。

但报告也强调一个现实约束：在低利率环境里，要同时满足 " 年化 2% 以上、低风险（最好保本）、流动性好 "，对普通居民并不容易。于是，" 找收益 " 并不会自动等价为 " 冲向高波动资产 "，更可能在股票 / 基金 / 保险之间分流，而分流强度取决于市场情绪和可获得的产品形态。

1 万亿的边际冲击：保险更敏感，A 股靠成交量链条放大

报告对 "1 万亿仍有意义 " 的论证，主要落在两个行业的弹性上。

保险端更直接。报告举的对比是：若保险吸收 5000 亿元（按搬家规模的一半计算），寿险销售端的增量会很扎眼。它给出 2025 年中国平安寿险与中国人寿两家合计首年保费约 4000 亿元，并据市场份额推算全行业首年保费约 1 万亿元。若再叠加 5000 亿元资金流入，对销售增长会非常敏感。

A 股更依赖 " 成交—杠杆—市值 " 的链条。* 报告承认 5000 亿或 1 万亿相对 A 股日均成交（1 月一度到 3.0 万亿元）并不显眼，但强调它是正常资金增长之外的额外增量；同时 A 股市值与季度日均成交额存在正相关（报告给出的相关性 R ² 为 0.6569），成交抬升若能维持一个季度或更久，可能更容易带来市值扩张，两融也可能成为放大器。

想确认 " 搬家 " 是否在加速，盯三组数据就够了

美银提供的观察框架偏实用，核心是把 " 资金先变活、再出表、再入市 / 入保 " 的路径拆成可验证的信号：

居民活期占比是否上行。报告把它视作潜在搬家的前置信号：资金先从定存转为更灵活的活期，等待机会。它提醒，过去十年里类似的明显趋势主要出现在 2016-2017 年牛市，目前看到的是活期占比趋于稳定，但 " 还没看到强反转 "。

居民存款增速与非银金融机构存款增速的背离。** 报告认为这更能捕捉 " 从银行产品走向 A 股相关体系 " 的资金移动；并指出近 6 个月的变化显示已有部分居民存款进入股市。

股市与保险的高频活跃度。A 股成交、两融、开户数据、股票 / 混合基金规模，以及保费增长（尤其是更能反映增量的首年保费口径）共同构成了 " 搬家是否更真实 " 的证据链。报告提到 2026 年初保险 " 开门红 " 销售偏强，以及 A 股成交与两融的抬升，都是值得继续跟踪的线索。