随着核聚变行业逐步逼近商业化现实，相关初创公司正加速从实验室走向资本市场，头部企业通过 SPAC 上市的步伐正在加快。

据《金融时报》引用 PitchBook 的数据显示，风险投资公司去年参与了 43 轮核聚变领域的融资，创下历史记录；总投资额达到 23 亿美元，为 2021 年以来的最高水平。投资者正大举涌入这一领域，寄希望于这项承诺提供廉价、丰富且无碳能源的技术终将具备经济可行性。

尽管大部分资金仍来自私募市场，但头部企业已开始寻求公开上市以支持耗资数十亿美元的项目。

General Fusion 上月宣布将通过与 SPAC 合并上市，估值约 10 亿美元，预计 2026 年中期完成交易后将成为首家上市的纯核聚变公司。此外，TAE Technologies 也表示计划通过与特朗普媒体与科技集团（Trump Media & Technology Group）进行全股票合并寻求上市，估值达 60 亿美元。

资本涌入与上市热潮

核聚变技术旨在复制太阳产生能量的反应，通过极端高温或高压迫使原子核结合以产生能量。与产生核废料的裂变不同，聚变被视为清洁能源的 " 圣杯 "。尽管目前尚无私营核聚变公司实现商业上可行的聚变，即证明其技术产生的电力多于消耗的电力，但这并未阻挡资本的步伐。

市场数据显示，投资者对该行业的兴趣已延伸至散户群体。数据提供商 SPACInsider 的创始人兼首席执行官克里斯蒂 · 马文（Kristi Marvin）表示，散户投资者 " 热爱任何具有未来感的事物 "。她指出，尽管这些公司的商业化前景非常遥远，但散户对此并不畏惧。

此次 General Fusion 的上市交易结构也反映了市场的乐观情绪。作为 SPAC 交易的一部分，来自机构投资者的 PIPE 资金定价不仅高于发行价，且公司估值达到了 10 亿美元级别，标志着行业正从单纯的概念验证转向更深度的资本运作阶段。

行业分化与建设周期

随着资金的涌入，核聚变行业内部的融资动态开始出现分化。

目前融资最多的核聚变公司——联邦聚变系统公司（Commonwealth Fusion Systems，简称 CFS）已筹集约 30 亿美元。该公司高级副总裁艾丽 · 约斯特（Ally Yost）指出，行业正在经历转变：新进入者虽然融资轮次增多，但单笔金额较小；而成熟的头部企业则进入了 " 资本密集度更高 " 的阶段。

这种转变源于企业正从 PPT 概念阶段转向昂贵的物理机器建设阶段。大多数领跑者正在开发示范装置，即未来发电厂的缩小版，旨在证明技术的可行性。

根据约斯特的说法，CFS 正在建造预商业化装置，并计划在 2030 年代初在美国建设其首座商业电厂。另一家资金雄厚的公司 Helion Energy 则设定了更激进的目标，计划在 2028 年底前实现首次电力销售。General Fusion 目前也在测试其预商业化装置。

不同的押注策略与市场质疑

面对巨大的资金需求，各家公司的策略亦有所不同。

General Fusion 首席执行官格雷格 · 特温尼（Greg Twinney）表示，尽管 2025 年面临融资挑战，但该公司采取了比竞争对手更为谨慎的方法。与其在单一机器上进行 " 数十亿美元的押注 "，该公司选择在较小规模上测试单个组件。特温尼认为，这种方法可以用 " 少一个数量级的资本 " 实现类似的里程碑。

然而，市场对此类高估值仍存在明显的质疑声。由于核聚变仍是一项未经证实的技术，且通往商业应用的道路漫长，部分金融界人士发出了警告。

清洁能源投资银行 Marathon Capital 的创始人兼首席执行官泰德 · 布兰特（Ted Brandt）指出，这些未经证实的技术距离产生现金流还有数年之久，却获得了 " 疯狂的估值 "。他质疑这种现象的合理性，并表示这本质上意味着市场 " 都在资助下一个 SpaceX"。