全球最大网络设备制造商思科上一财季营收和盈利均两位数增长，营收还创单季最高纪录，并上调本财年的指引，但疲软的当前财季毛利率指引令投资者担心，人工智能（AI）需求固然能提高收入，相关支出却侵蚀盈利能力。

美东时间 11 日周三思科公布后，当天收跌逾 0.8% 的思科股价未能扭转跌势，反而在盘后交易中跌幅扩大到 7% 以上。作为 AI 热潮的赢家之一，思科股价 2025 年累涨约 30%。

从经营质量看，上一财季思科的毛利率整体稳定、经营利润率好于预期，均位于公司此前给出的区间高端之上。同时，公司宣布季度股息上调 2% 至每股 0.42 美元。

需求侧的信号更为积极。思科披露，产品订单同比增长 18%，且在所有地区均实现加速增长；其中网络（Networking）相关产品订单增速加快至同比 20% 以上。AI 方面，思科称来自超大规模云厂商（hyperscalers）的 AI 基础设施订单达到 21 亿美元，增长 " 显著加速 "。

不过，从股价表现看，财报并未扭转市场的谨慎情绪。财报中的服务收入下滑、部分业务线承压，以及指引中利润率走低与关税不确定性，可能都在压制股价反弹。

AI 需求推动业绩超预期、订单加速

财报显示，在截至 2026 年 1 月 24 日的公司第二财季，思科总营收同比增长约 10% 至创纪录的 153 亿美元，高于分析师预期的 151.2 亿美元；非 GAAP 口径下的调整后每股收益（EPS）同比增长 10.6% 至 1.04 美元，也高于预期的 1.02 美元。

第二财季思科的产品营收 116.4 亿美元，同比增长 14%，高于分析师预期的 112.9 亿美元。服务营收 37.1 亿美元，同比下降 1%，略低于预期的 38.4 亿美元。第二财季利润达到 31.8 亿美元，高于上年同期的 24.3 亿美元。

思科 CEO Chuck Robbins 在声明中表示：" 思科处于独特的位置，能够提供安全自信地推动 AI 时代所需的可信基础设施。" 该公司周二开始提供自己的 Silicon One G300 AI 芯片，并在第二财季完成了对 AI 软件公司 NeuralFabric 和 EzDubs 的收购。

与收入确认相比，订单往往更能反映企业 IT 支出的边际变化。思科披露：

产品订单同比增长 18%，且各地区均实现加速增长

网络相关产品订单增速超过 20%

来自超大规模云服务商的 AI 基础设施订单达 21 亿美元，显示 AI 相关需求在公司口径下出现明显提速。

超大规模云厂商的订单反映出 AI 基础设施投资热潮对思科核心网络产品的需求激增，数据中心投资激增是由科技公司对 AI 计算基础设施的需求推动的，为思科的交换机和路由器等产品创造了强劲需求。

订单的数据一方面说明，在 AI 数据中心与园区网络升级的双主线下，硬件与基础设施预算并未明显收缩，另一方面也提高了外界对后续季度产品收入延续性的预期。

但需要注意，订单强并不自动等价于利润弹性。AI 相关基础设施、以及大型项目交付，往往伴随更激烈的竞标与更复杂的交付节奏，市场因此会进一步追问：订单结构变化会否压低毛利率、以及服务化 / 订阅化的配套收入能否跟上。

全年营收指引至少上调逾 1% 本季指引高于预期

其他业绩指引方面，思科预计 2026 财年全年营收为 612 亿至 617 亿美元，较此前指引 602 亿至 610 亿美元的低端上调近 1.7%、高端上调逾 1.1%。

思科预计，全财年调整后 EPS 为 4.13 至 4.17 美元，较此前的指引区间 4.08 至 4.14 美元低端上调逾 1.2%、高端上调逾 0.7%。

以上指引总体高于华尔街预期。分析师此前预计思科的全财年营收为 608 亿美元、EPS 为 4.13 美元。

对于第三财季，思科预计营收 154 亿至 156 亿美元，轻松超过华尔街预期的 151.8 亿美元。调整后 EPS 预计约为 1.03 美元，与分析师预期的 1.02 美元基本一致。

以上营收指引体现了思科在 AI 浪潮下的增长潜力。报道认为，企业客户预计将确保其园区网络 " 为 AI 做好准备 "，因为基础设施准备对于 AI 时代的工作负载以及交换、无线和物联网系统的现代化需求至关重要。

第三财季利润率指引不升反降

虽然收入前景乐观，但思科对本财季毛利率的预测令市场失望。

思科预计，第三财季的调整后毛利率为 65.5% 至 66.5%，相当于同比下降 2.1 个至 3.1 个百分点，较前一财季的降幅扩大。第二财季思科的非 GAAP 口径下毛利率为 67.5%，较上年同期的 68.7% 下降 1.2 个百分点。

而分析师预期思科的第三财季毛利率均值为 68.2%，这意味着较一年前的 68.6% 还略为攀升。

分析指出，因为第二财季思科的利润率与盈利已处在相对 " 好看的位置 "，市场更容易把焦点转向下一财季，看利润率还能否维持这一水平。

思科特别提示，EPS 与利润率指引已纳入基于当前贸易政策的关税影响预估。在第二财季业绩和订单均强劲的前提下，指引中更低的毛利率区间、以及对关税冲击的显性纳入，容易让市场在短线交易层面选择更谨慎的定价框架。这或许也是思科盘后跌幅扩大的重要背景之一。

评论认为，思科正在增加支出以创建新的 AI 产品，而科技行业也在应对内存芯片短缺的威胁，这推高了成本。

AI 已成为思科的利润丰厚市场，但竞争也在加剧。博通和收购了 Juniper Networks 的慧与等传统网络公司也试图从 AI 模型开发和运行硬件的支出热潮中分一杯羹。