证券之星 李若菡

2025 年业绩预告显示，传音控股 ( 688036.SH ) 业绩遭遇滑铁卢，收入不仅出现下滑，归母净利润更是跌超五成。

证券之星注意到，存储等核心元器件价格上涨，对公司毛利率造成明显冲击，叠加期间费用增长，利润空间进一步被挤压。随着竞争对手加速渗透，公司在非洲市场的增速已出现掉队迹象。而公司多元化布局收效甚微，" 第二增长曲线 " 迟迟未至。

目前，公司将 AI 作为破局的关键，但其在底层大模型、芯片架构等方面仍待提升。业绩承压之下，公司股价随之走低，近四个月已跌超四成，也令此前参与控股股东询价转让的机构出现大幅浮亏。

成本抬升冲击毛利率，大本营增速掉队

2025 年业绩预告显示，传音控股实现营收 655.68 亿元，同比下滑 4.58%，归母净利润为 25.46 亿元，同比下滑 54.11%，公司出现营利双降的情况。实际上，自 2024 年 Q2 以来，公司净利润已经连续七个季度出现下滑。2025 年 Q4，公司营收为 160.25 亿元，同比下滑 8.23%；归母净利润为 3.98 亿元，同比大降 75.8%。

业绩下滑的背后，是存储价格上涨对公司毛利率带来的冲击。市场研究机构 Counterpoint Research 报告指出，存储市场行情已经超过 2018 年的历史高点，

2025 年第四季度存储价格涨幅达 40%-50%，预计 2026 年第一季度再涨 40% 至 50%。

对于主攻中低端机型的传音控股而言，成本端上涨带来的压力更为明显。瑞银预测，到 2026 年第四季度，内存成本在中低端智能手机 BOM 中的占比将升至 34%，高于 2025 年同期的 27%；单台手机的内存成本预计增加 16 美元，增幅达 37%。

存储等核心元器件价格大幅上涨，对传音控股的产品成本与毛利率构成压力，导致 2025 年公司整体毛利率出现下滑态势。以三季报作为参考，公司前三季度的销售毛利率为 19.47%，同比下滑 2.12 个百分点。

亦有分析指出，考虑到元器件采购与终端产品销售之间存在传导时滞，2025 年前三季度销售的产品中，仍有部分消耗的是前期低价库存。随着高价原材料逐步进入生产与销售环节，公司毛利率可能面临进一步下行压力。

除成本压力外，期间费用的增长进一步挤压其利润空间。业绩预告提及，为应对市场竞争，提升公司品牌形象，以及为保持公司长期核心竞争能力，公司加大了销售费用和研发投入。2025 年前三季度，传音控股研发费用及销售费用分别为 21.39 亿元、38.82 亿元，同比分别增长 17.26%、4.17%。

证券之星注意到，随着竞争对手的快速渗透，传音控股在非洲市场的护城河正逐渐收窄。

Omdia 数据显示，2025 年 Q1-Q3，传音控股在非洲大本营虽保持领先地位，但增速已出现掉队迹象，甚至一度出现负增长。反观竞争对手，小米连续三个季度出货量年增长率保持在 30% 以上，荣耀更是长期保持在三位数增长，持续抢占非洲市场份额。从全年全球手机出货量排名来看，2025 年榜单前五名分别为苹果、三星、小米、vivo、OPPO，传音控股已消失在前五榜单之中。

结合财报来看，传音控股在非洲市场的手机销量出现下滑。2025 年上半年，非洲地区的手机销量为 4186.5 万部，同比下滑 18.9%；公司来自该地区的收入为 96.51 亿元，同比下滑 4.45%。除了非洲市场之外，公司来自新兴亚太市场、中东、拉美等市场的收入也出现下滑。

" 第二增长曲线 " 迟迟未至，机构接盘已浮亏

证券之星注意到，传音控股的多元化布局尚未形成有效支撑。

除了 TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌之外，传音控股亦布局了数码配件品牌 oraimo、家电品牌 Syinix 等多条产品线，试图通过扩品类拓展增长空间。但目前手机业务占公司总营收的比重仍接近 90%，非手机业务规模偏小，对业绩贡献有限。

在这一背景下，传音控股将 AI 视作破局关键。公司在赴港招股说明书中明确将 " 加强 AI 技术研发 " 列为主要募资用途之一，并计划将资金投入 AI 大数据平台、AI 小语言模型、AI 芯片适配等多个方向。

此外，在最新一期的投资者交流活动中，传音控股透露，其与 Google Cloud 达成深度合作，将 AI 技术融入智能终端和服务，成功打造了一键问屏、智慧识屏、AI 搜索、通话摘要、AI Writing 等一系列产品特性。

目前，国内各大头部手机厂商对 AI 技术的比拼已进入白热化阶段：荣耀推出 "AI 智能体 YOYO"，OPPO 打造 " 超级小布助手 "，vivo 发力 " 蓝心大模型 "，华为依托盘古大模型构建 "1+8+N" 全场景 AI 生态等。

相较之下，外界认为传音控股在底层大模型、芯片架构等 " 硬科技 " 领域仍需持续积累。当前其 AI 布局尚处于初级阶段，缺乏底层模型能力与生态协同，现有功能更多是调用第三方 API 实现的 " 功能叠加 "，差异化优势有限，商业化落地前景尚不明朗。

证券之星注意到，业绩承压之际，传音控股的股价表现亦不容乐观。自 2025 年 9 月 26 日以来，公司股价持续下跌，甚至在今年 2 月 4 日盘中创下 57.07 元 / 股的阶段性新低。截至 2 月 11 日收盘，公司股价报收 60.7 元 / 股，近四个月股价累计下挫超四成。

公司股价的持续走低，也导致此前参与接盘的机构已出现浮亏。

去年 9 月，传音控股发布公告称，公司控股股东深圳市传音投资有限公司 ( 以下简称 " 传音投资 " ) 因自身资金需求，通过询价转让减持 2280.7 万股，占公司总股本的比例约为 2%，转让价格为 81.81 元 / 股，借此套现 18.66 亿元。本次权益变动后，传音投资持有公司股份比例由 49.64% 减少至 47.15%。

据悉，本次询价转让的受让方包括兴证全球基金、瑞众人寿保险、国泰基金管理等 20 家机构，股份锁定期为 6 个月。以 2 月 11 日收盘价计算，上述 20 家机构已浮亏 25.8%，整体浮亏金额超 4.81 亿元。其中兴证全球基金作为最大受让方，以 8.32 亿元认购金额计算，浮亏近 2.15 亿元，成为此次亏损最大的机构。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )