在国内风电行业经历周期性波动、市场竞争日趋激烈的背景下，上游核心零部件制造商的业绩表现备受关注。

振宏重工（江苏）股份有限公司（以下简称振宏股份）便交出了一份营收利润双增长的成绩单。报告期内（2022 年 ~2024 年及 2025 年上半年），公司营业收入从 2022 年的 8.27 亿元增至 2024 年的 11.36 亿元，同期扣非净利润从 5809 万元增至 1.02 亿元，增长势头明显。

2 月 13 日，北交所上市委将举行春节前最后一次审议会议，振宏股份将迎来上会。不过，细究其增长轨迹，高度集中的客户依赖、与利润表现背道而驰的现金流、复杂的关联交易网络以及募投项目面临的行业周期风险，进一步提高了春节前 " 最后一会 " 的关注度。

收入增量依赖三家大客户

振宏股份是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的高新技术企业。公司产品主要包括风电锻件、化工锻件、其他锻件和板材四大类，其中，风电锻件是核心业务。

近年，国内风电行业在 " 双碳 " 目标下持续复苏，振宏股份也为此获益。公司营业收入从 2022 年的 8.27 亿元增长至 2024 年的 11.36 亿元，扣非净利润从 0.58 亿元增至 1.02 亿元。2025 年上半年，营收与扣非净利润同比增幅分别达到 28.10% 和 54.01%。

业绩增长的背后，是高度集中的产品与客户结构。根据公司对北交所第二轮问询的回复，2025 年 1 月 ~6 月，公司核心产品风电锻件实现收入 3.78 亿元，同比增加 1.26 亿元，对同期营业收入总增量的贡献比例高达 90.85%。同期，公司对前五大客户的销售收入占比攀升至 48.17%。

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图片来源：公告截图

更为突出的是客户增量贡献的集中度。2025 年上半年，仅远景能源、运达股份、上海电气三家客户带来的收入增量合计达 1.37 亿元，占公司当期营业收入总增量的比例达到 98.43%。公司在手订单也对大客户存在依赖，截至 2025 年 7 月 31 日，来自远景能源的订单金额为 1.23 亿元，占当时在手订单总额的 21.74%。

对单一客户的较大依赖往往伴随着议价能力削弱和经营风险集中，并且风电行业历史上因政策变动导致的 " 抢装潮 " 与 " 退潮期 " 交替出现，需求波动剧烈。振宏股份在招股书中坦言，若主要客户的生产经营发生重大不利变化，或与公司的合作关系发生不利变化，将对公司经营业绩造成不利影响。

交易所也对此重点关注问询，振宏股份在第二轮回复中解释，风电行业已从过去单一政策补贴驱动，转向了由国家战略支持、消纳政策机制、电力市场化改革和技术创新等因素综合驱动，预计在 " 双碳 " 目标下，" 十五五 " 期间风电行业需求确定性高。

振宏股份向《每日经济新闻》记者表示，远景能源的增量贡献，一方面系远景能源自身 2024 年至 2025 年中标量连续高增；另一方面公司对其供应份额有所提升，具有合理性；运达股份为公司近年培育的客户，2025 年进入放量期；上海电气亦为公司近年开发的新客户，2025 年上半年收入增长系对其子公司电气风电（688660.SH）的风电锻件收入所贡献，亦具有合理性。公司在国内锻造主轴市场占有率排名前三，公司作为上游核心部件供应商，对上述三家重要客户不构成过度依赖。报告期内，公司持续开拓新的重量级客户。

经营性现金流与净利润表现背离 客户供应商存重叠

值得一提的是，尽管振宏股份业绩呈持续增长态势，但公司经营性现金流长期处于紧张状态。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为 -1.3 亿元、-0.53 亿元、1.24 亿元和 -3452.04 万元，除 2024 年外均呈净流出状态，与同期净利润表现存背离。

对于现金流波动，公司解释与大客户的结算方式紧密相关。2022 年及 2023 年现金流为负，主要原因为 " 收到的无法终止确认的票据较多 "；2024 年转正，则主要得益于第一大客户远景能源将其结算方式由票据改为现汇，导致当期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；而 2025 年上半年现金流再度 " 失血 "，原因包括应收账款随收入增长、采购付款增加，以及远景能源又部分恢复了票据结算方式。

截至 2025 年 6 月末，公司货币资金余额不足 6000 万元，但短期借款高达 1.62 亿元，存在短期偿债压力。

募投扩产项目面临产能消化和折旧叠加风险

在关联交易事项上，公司也受到监管重点问询，尤其与江阴农村商业银行的关联存贷业务成为关注焦点。公司实控人赵正洪控制的振宏印染系江阴银行发起人股东之一，截至 2025 年 6 月末仍持股 1.67%。公司董事、财务部部长徐建东同时担任江阴银行董事。

报告期各期末，公司在江阴银行的存款余额分别为 2931.18 万元、695.80 万元、9751.41 万元和 2055.62 万元；同期在江阴银行的贷款余额分别为 9140 万元、9120 万元、6090 万元和 6080 万元，长期维持 " 存贷双高 " 状态。北交所要求公司说明这种安排的合理性及存贷利率的公允性，以及是否存在资金占用或为供应链提供金融通道的情形。

对此，振宏股份回复《每日经济新闻》记者采访时表示，发行人实际控制人赵正洪曾任职双流诚民银行董事、宣汉诚民银行监事，现已卸任。除股东表决及上述任职外，公司未派驻、推荐人员，未参与三家村镇银行日常经营。2025 年 12 月，公司与四川简阳农商行签署协议，转让所持双流诚民银行 3.4568%、宣汉诚民银行 1.54% 股权。此外，公司在江阴银行适用的活期存款利率公允，无特殊利益输送；同时，公司已建立健全公司治理、关联交易决策程序等，保证财务决策完全独立。

本次 IPO，振宏股份拟募集资金 4.51 亿元，其中 3.71 亿元拟用于 " 年产 5 万吨高品质锻件改扩建项目 "。项目建成后，将新增 3.5 万吨 / 年风电主轴及 1.5 万吨 / 年大吨位石化等其他锻件产能。

公司在回复问询时表示，现有产能利用率已从 2022 年的 88.74% 提升至 2024 年的 97.43%，产能饱和是扩产主因。然而，风电行业具有强周期性，历史数据显示，国内风电新增装机容量在 2020 年冲高至 71.48GW 后，2021、2022 年曾连续回落。尽管 2024 年创下 79.34GW 的新高，但未来波动风险依然存在。

募投项目的实施也令振宏股份面临折旧压力。公司预计，项目完全达产后，年均新增折旧费用约 3000.68 万元。公司在风险提示中直言，若项目收益未达预期，新增折旧将对业绩造成不利影响。

对此，振宏股份向《每日经济新闻》记者表示，风电行业已由政策补贴驱动转为多元支撑，" 十五五 " 期间需求确定性高。在 " 双碳 " 目标、绿电消纳、电力市场化、技术降本、老旧风场改造及海外出口增长共同推动下，行业将保持稳健增长。

每日经济新闻