随着豆包官宣加入春节 AI 红包大战，这场关乎流量、场景与技术的争夺战彻底进入白热化阶段。腾讯、阿里、字节、百度等科技大厂纷纷开启 " 烧钱模式 "，不计成本地投入补贴、搭建场景，只为在春节这个流量峰值期抢占市场先机。当普通用户沉浸在抢红包、领福利、抽大奖的节日喜悦中时，恒生科技的投资者却唉声叹气。事实上，近半年来恒生科技指数表现疲软，堪称 " 在牛市中走出了熊市的跌幅 "，而 AI 红包大战的全面打响，更是成为压垮骆驼的 " 最后一根稻草 "，推动指数加速探底、一泻千里。有投资者无奈调侃：" 请你们喝的奶茶，烧的都是我们股东的钱啊 "

正是基于这样的市场观察，本文将从短期冲击、深层原因与长期价值三个维度，拆解恒生科技板块的波动逻辑，论证当下回调背后的投资机遇——短期冲击不改长期估值潜力，当前的调整反而可能成为布局优质 AI 概念股的绝佳窗口。

本文逻辑：

一、AI 红包大战的短期冲击：财报阴霾与路径依赖

二、恒生科技回调的深层原因：竞争挤压与全球资本共振

三、长期来看：恒生科技的估值扩张空间未变，回调即是布局良机

一、AI 红包大战的短期冲击：财报阴霾与路径依赖

AI 红包大战对恒生科技的短期冲击，核心是市场对大厂财报的担忧，更是外卖大战带来的惨痛记忆。回顾 2025 年，阿里、美团、京东三家大厂发起的外卖大战，三方在三季度合计投入近千亿元用于补贴推广，最终导致财报表现惨不忍睹：美团经调整净亏损约 160 亿元，阿里经营利润同比暴跌 85%，京东新业务（含外卖）亏损率高达 100.9%，这样的财报阴霾让市场至今心有余悸。因此，本次 AI 红包大战一开打，作为主要参与者的阿里、腾讯、百度等恒生科技成分股，股价便应声下跌，资金出逃迹象明显。

追根溯源，这种短期波动背后是国内科技大厂难以摆脱的路径依赖。此前腾讯曾凭借春节红包的营销攻势闪击阿里，成功借助微信生态抢夺支付宝的支付场景，奠定了移动支付领域的优势地位。但如今的 AI 红包大战，与以往的流量争夺战有着本质区别—— AI 技术本身具有较高的门槛，并非单纯依靠烧钱就能实现突破。目前腾讯推出的元宝模型，在使用体验、功能落地等方面仍有诸多不足，尚未形成差异化竞争优势。反观美国科技巨头，天量资本开支都用于 AI 模型训练、数据中心建设等核心领域。因此，这也让市场进一步质疑，国内大厂单纯依靠烧钱的打法是否依然有效。若最终无法在 AI 功能上实现实质性突破，即便凭借红包大战在春节期间获得流量增长，后续也难以避免被更优质的 AI 产品替代。

二、恒生科技回调的深层原因：竞争挤压与全球资本共振

如果说 AI 红包大战是短期导火索，那么行业竞争格局变化与全球资本市场波动，则是推动恒生科技持续回调的深层原因。其中，字节跳动在 AI 领域的领先优势，正在不断压缩恒生科技成分股的生存空间，成为板块回调的核心原因。不同于腾讯刚刚将战略重心转移至 AI 方向，字节跳动在 AI 领域的布局已领先两三个季度，尤其是其视频模型即梦 2.0 上架后，凭借出色的技术表现对市场形成显著冲击，以冯骥为代表的大量垂直领域头部玩家表达了高度认可，市场认为 AICG 的 deepseek 时刻已然到来。

关键问题在于，字节跳动并未上市，这就导致恒生科技板块陷入了一个尴尬的境地：做多恒生科技，本质上隐含着 " 做空字节 " 的属性。由于字节跳动与腾讯、阿里等恒生科技成分股的竞争市场高度重合，在字节明显领先的情况下，大量 " 聪明钱 " 不愿承对应的风险，纷纷选择砸盘跑路，进而加剧了恒生科技板块的下跌压力。

另一重深层原因，则来自纳指回调的全球资本市场共振。与 A 股不同，港股作为开放型市场，与全球资金的联动性更为紧密，而纳指作为全球 AI 产业的龙头风向标，其股价波动直接影响着恒生科技的估值逻辑。在过往的互联网时代，科技公司的估值逻辑基于两大核心逻辑：一是网状拓扑结构带来的网络效应，即用户越多、连接越多，平台价值越大，就像微信每增加一位用户，所有用户都能获得收益；二是互联网产品的边际成本递减效应。因此，前期的大规模投资，在布局完成后可通过广告等方式快速实现盈利。但 AI 产品的商业化运行逻辑不同，AI 产品属于星型拓扑结构，不具备网络效应，每多服务一位用户，就需要多投入一份推理成本，边际成本无法实现递减。也就是说，AI 产品投资难以转化为后期的收益。

当华尔街意识到这个问题后，对 AI 商业化落地能力的质疑达到了史无前例的高度，纳指因此应声暴跌，进而影响港股市场，恒生科技再度受挫。据同花顺金融数据显示，2026 年以来恒生科技指数多次出现单日下跌超 1% 的行情，受纳指的波动冲击明显。

三、长期来看：恒生科技的估值扩张空间未变，回调即是布局良机

本轮牛市的本质是人民币资产被长期低估的时代结束，港股作为中国资产的重要组成部分，其估值中枢上移是必然趋势。当前，中国资产长期低估格局逐步逆转，市场对其价值的共识加速凝聚，中国庞大的产能基础与全产业链体系也正获得全球广泛认同。

从产业基本面来看，当前中国制造业正稳步向高端化转型，在商业航天、脑机接口、机器人等前沿领域积极参与全球竞争，而全产业链体系与规模产能赋予的稳定且低成本的能源利用优势。全球流动性宽松背景下，实物资产与中国优势制造业价值重估在即，恒生科技作为中国优质科技资产聚集地，必将受益于此趋势。

更重要的是，恒生科技板块汇聚了全中国最优质的互联网科技企业，与 A 股的 AI 概念股相比，恒生科技成分股的 AI 应用具有更深的护城河和更广的应用场景，无论是腾讯在社交生态上的 AI 落地，还是阿里在电商、云计算领域的 AI 布局，都具备实打实的技术积累与商业化基础，并非单纯的概念炒作，其股价回归合理估值是长期必然趋势。

对于已经持有恒生科技的投资者，当前最好的策略就是坚定持股不动；对于想要参与本轮 AI 应用行情，又担心概念炒作波动过大的投资者，当下的恒生科技，无疑是绝佳的投资标的。回顾 A 股市场，无论是以寒武纪为代表的 AI 算力概念，还是曾带领大盘走出 17 连阳的商业航天概念，亦或是刚刚落幕的黄金白银贵金属概念：在上涨阶段固然狂暴，但结局往往伴随着惨烈的 A 杀。对于大多数散户而言，在这种高波动股票中与游资博弈，大概率会以挨打收场。

反观恒生科技，虽然涵盖了 AI 应用领域的主要龙头公司，但并非短期炒作的妖股。而且，腾讯、阿里等大厂向来注重市值管理，以腾讯为例，在股价严重受挫时，往往会真金白银的回购股票，为股东断后。且当前恒生科技指数已处于相对低位，筹码价格足够便宜，对于长期布局中国科技资产的投资者而言，当下的回调，正是不可多得的进场机会。

综上，春节 AI 红包大战带来的短期冲击，并未改变恒生科技的长期价值逻辑。短期的回调是行业竞争格局调整与全球资本共振的结果，而长期来看，随着中国资产价值重估、AI 技术持续落地，恒生科技的估值扩张空间依然巨大。对于理性投资者而言，不应被短期市场波动裹挟，而应抓住当下的回调机遇，布局优质中国科技资产，静待长期价值兑现。

参考资料

[ 1 ] 2026 年哪些机会值得关注？兴证全球基金经理观点速递

[ 2 ] 【广发策略】中美最新财报中的行业配置线索

[ 3 ] 中金：回调到位了吗？

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员张思远。

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编辑：胡伟

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