近期，上海鑫誼麟禾科技股份有限公司（下称 " 鑫谊麟禾 "）提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。

笔者注意到，报告期内，鑫谊麟禾营收高速增长，2025 年前九月营收已超 2024 年全年，但亮眼营收背后隐患重重，公司成立 12 年来累计亏损达 36.44 亿元，报告期内两年零九个月合计亏损超 19 亿元。另外，IPO 申报期间，公司悄然将核心业务从盈利能力提升的数字平台业务，转向毛利率更低的制造业务，转型合理性存疑。需要说明的是，即便业务转型，经营性现金流仍持续净流出，叠加应收账款激增，自我造血能力严重不足。

12 年来累计亏损达 36.44 亿元

鑫谊麟禾成立于 2013 年，是中国一家结合数字交易平台与 MRO 产品自主制造能力的综合工业集团。凭借端到端的专有数字基础设施及全国性的仓储、配送、维护及维修网络，公司连接上游供货商及下游客户，以提升 MRO 供应链中的交易及整体流通效率。

2023 年 -2024 年和 2025 年 1-9 月（下称 " 报告期 "），鑫谊麟禾分别实现营业收入 50455.2 万元、87737.7 万元、112392.8 万元，业绩持续增长，其中 2025 年前九个月的营业收入已远超 2024 年全年。

得益于营收的稳步增长，根据灼识咨询，按商品交易总额计，鑫谊麟禾是中国领先的在线 MRO 采购服务提供商之一，为前五大在线 MRO 采购服务提供商及第二大在线次终端 MRO 采购服务提供商。根据灼识咨询，截至 2025 年 9 月 30 日，公司的下游客户网络覆盖全国 220,000 多家零售五金店，渗透率超过 20.0%。

但与快速增长的营收形成鲜明反差的是，公司至今未实现盈利。报告期内，鑫谊麟禾年内利润分别为 -65253 万元、-77363 万元、-48935.3 万元，公司持续亏损，两年零九个月合计亏损了 191551.3 万元。

更为严峻的是，报告期内披露的亏损数据仅仅是鑫谊麟禾经营困境的冰山一角。据招股说明书显示，截至 2025 年 9 月末，鑫谊麟禾的总亏损为 36.44 亿元，而鑫谊麟禾成立于 2013 年，这意味着在过去 12 年左右的经营历程中，公司已烧光了 36.44 亿元，始终未摆脱亏损困境，平均每年亏损超 3 亿元，未来如何实现扭亏为盈，成为摆在公司面前亟待解决的关键难题。

笔者注意到，高额期间费用的持续蚕食或许是导致公司持续亏损的主要原因。报告期内，鑫谊麟禾的期间费用分别为 77620.1 万元、89539 万元、69228.9 万元，分别占当期营业收入的 153.84%、102.05%、61.6%，分别占当期利润绝对值的 118.95%、115.74%、141.47%，尤其是 2023 年和 2024 年，公司期间费用的投入甚至超过了当期实现的营业收入，严重挤压了利润空间。

业务结构突变却仍未改善经营性现金流

鑫谊麟禾的核心业务主要分为数字平台业务与制造业务两大类，其业务结构在报告期内发生了显著转变，具体情况如下：

可见，2023 年，公司收入全部来源于数字平台业务，而自 2024 年起，制造业务实现的营收已超过数字平台业务，成为公司最核心的收入来源，这种在 IPO 申报期间悄然完成核心业务转换的情况，在同类申报企业中较为少见。

值得关注的是，两类业务的盈利能力存在明显差异，报告期内，数字平台业务毛利率分别为 20%、27.6%、33.9%，呈现稳步提升态势，而制造业务毛利率分别为 20.1%、14.8%，不仅低于同期数字平台业务毛利率，还出现下滑趋势，这也引发市场热议，鑫谊麟禾为何放弃盈利能力持续增强的数字平台业务，转而大力发展盈利能力较弱的制造业务，其中缘由亟待公司进一步补充说明。

尽管核心业务完成了转换，但鑫谊麟禾的经营性现金流状况并未得到改善，依旧持续处于净流出状态。报告期内，鑫谊麟禾经营活动产生的现金流量净额分别为 -24657.7 万元、-8994.4 万元、-20663 万元，经营性现金始终净流出，两年零九个月合计净流出了 54315.1 万元，自我造血能力严重不足。

对此，鑫谊麟禾表示，倘若公司未能有效管理营运资金、提升运营效率，或未能取得足够资金以支持日常营运及增长举措，则可能面临流动资金受限的情况，进而对公司资助日常营运、进行必要业务投资或把握市场机遇的能力造成不利影响。任何持续的经营现金流出或流动资金状况的恶化，均可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。 ( 文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源 )