东吴证券股份有限公司吴劲草 , 王琳婧近期对陕西旅游进行研究并发布了研究报告《专题二：为何陕旅会是服务消费龙头：可复制的景区盈利项目 + 雄厚集团国资全面赋能》，给予陕西旅游买入评级。

陕西旅游 ( 603402 )

投资要点

" 演艺 + 索道 " 双轮驱动的文旅龙头：公司以《长恨歌》实景演艺与华山旅游索道为核心资产，形成业务闭环与品牌壁垒，是 A 股市场稀缺的文旅融合标的。2024 年实现营收 12.63 亿元，归母净利润 5.12 亿元，主营业务增长稳健。服务消费政策频出，支持文旅产业发展。

核心项目运营效率领先，推动异地复制：

1）演艺板块：《长恨歌》作为标杆项目，2024 年收入 6.81 亿元，上座率 88%，净利率 69%，运营团队打造 IP 演艺的经验丰富，管理机制成熟。演艺模式已成功复制至《12 · 12 西安事变》项目，2024 年上座率为 85%，营业收入为 5370 万元，净利率 40%。IPO 募投项目泰山秀城二期打造 4 场演艺，承接泰山景区客流，公司预计建成后第一年收入 2.02 亿元，净利润为 0.34 亿元，建成后第三年收入 2.65 亿元，净利润 0.78 亿元。

2）索道板块：华山西峰索道连接华山核心景区，2024 年乘索率为 104%，客单价为 105 元，收入为 3.9 亿元，净利率 50%。公司推动少华山森林公园的索道项目，已收购的少华山索道资产组 2024 年接待客流 19.5 万人次，客单价 92 元，收入 1794 万元，净利润 913 万元，净利率 51%。募投项目少华山南线索道建成后，公司预计第一年收入为 3448 万元，净利润为 -873 万元，建成后第五年收入为 9366 万元，净利润 2826 万元。

控股股东陕旅集团赋能发展：控股股东陕旅集团为省属重要文旅平台，覆盖景区运营、文化演艺、主题乐园、数字科技与金融投资的文旅全产业链，截至 2025 年 9 月，集团资产规模超 540 亿元。2024 年陕旅集团收入为 93.1 亿元，其中旅游 / 餐饮客房 / 电子商务 / 其他业务分别为 58.1/3/3/2/3/29.3 亿元。2024 年集团毛利润为 20.5 亿元，其中旅游 / 餐饮客房 / 电子商务 / 其他板块分别为 12.5/1.9/0.1/6.0 亿元，陕西旅游 2024 年毛利润为 9.0 亿元。

盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。我们维持公司盈利预期，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.9/5.1/5.9 亿元，对应 PE 为 30/23/20 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 170.0。

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