东吴证券股份有限公司孙婷近期对中国太保进行研究并发布了研究报告《穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值修复可期》，给予中国太保买入评级。

中国太保 ( 601601 )

投资要点

整体经营：稳中求进，公司价值持续提升。1）盈利水平持续维持高位，2014-2024 年归母净利润 CAGR 达 15.1%，2025Q1-3 延续向好态势，同比增幅达 19.3%；2019-2024 年营运利润 CAGR 达 4.3%，2025Q1-3 实现营运利润 285 亿元，同比增幅扩大至 7.4%。ROE 常年保持在 10% 以上，稳定性显著优于上市同业，2015-2024 年，太保平均 ROE 达 12.7%。2）中国太保持续为股东提供稳定回报，分红表现稳健且可持续。2021-2024 年每股分红保持稳定增长；按净利润口径与营运利润口径计算 2021-2024 平均分红率分别为 33.7%、27.4%。

人身险业务：寿险改革践行长期主义，先于同业聚焦银保渠道价值。1）2020-2024 年新单保费 CAGR 达 17.2%，大幅领先上市同业；2025 年前三季度公司新单保费同比增长 19%，增速仍位居行业前列。2）" 长航行动 " 下太保寿险新业务价值实现高增长修复，行业竞争力稳步提升。2023 年、2024 年分别同比增长 30.8%、57.7%，2025Q1-3 延续修复态势，同比增幅达 31.2%。3）太保寿险 " 芯 " 银保带动银保渠道业务占比快速提升，银保渠道新单保费占比从 2020 年的 3.7% 迅速提升至 2025H1 的 46.1%；新业务价值占比同样显著增长，同期内从 0.7% 增至 37.8%。银保渠道已经成为公司新业务增长的核心支柱。

财产险业务：信保业务出清不改整体业务优质底色。1）2014-2024 年，财险保费 CAGR 达 8%，同期增速高于人保财险（7.8%），低于平安产险（8.4%）；2025 年前三季度保费收入与 2024 年同期基本持平，核心系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致。2）2015 年至今始终保持承保盈利。2024 年受自然灾害因素影响，COR 小幅抬升至 98.6%；2025Q1-3 则受信保业务出清拖累，COR 为 97.6%，略高于上市同业。

资产管理业务：配置风格稳健，投资收益水平处于上市险企中上游。1）中国太保债券持仓加码领跑同业，2025H1 末占比 62.4%；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业。2）2020-2024 年公司净投资收益率均值达 4.3%，处于行业中上水平；且稳定性突出，同期标准差仅 0.33%，为上市同业中波动幅度最小。总投资收益率方面，同期公司均值为 4.8%，仅低于人保（5%）；收益波动性同样处于同业低位。3）会计分类方面，债券下 OCI 占比保持高位；股票下 OCI 占比快速提升，2025 年上半年股票 OCI 占比攀升至 33.8%。

盈利预测与投资评级：截至 2026 年 2 月 12 日，公司股价对应 0.64x2026EPEV，处于十年估值的 51% 分位水平；且估值显著低于 A 股同业。我们看好公司长航二期 " 北极星计划 " 的落地实施以及银保渠道保持高增速增长。我们预计 2025-2027 年，中国太保集团期末内含价值分别为 6074 亿元、6576 亿元、7182 亿元（前值分别为 6070/6586/7219 亿元），同比增加 8.1%、8.3% 和 9.2%，对应每股内含价值分别为 63.14 元、68.35 元、74.65 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期；4）大康养产业发展不及预期；5）精算假设进一步下调。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 57.14。

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