美国软件股正遭遇十余年来最猛烈的做空攻击。摩根士丹利数据显示，周三和周四软件及 SaaS 板块的单日做空规模触及 2010 年以来最高水平之一，此前短暂的空头回补反弹迅速夭折。高盛交易台形容市场呈现 " 先卖出、再问问题 " 的恐慌情绪。

对冲基金在经历短暂回补后迅速重启做空策略。摩根士丹利报告显示，周三至周四新增空头规模仅略低于 1 月 29 日历史高点，软件板块新增空头甚至超过 1 月末水平。此前曾遭大举回补的基础设施软件股也再次承受沉重做空压力。

AI 取代人类工作的担忧正向更多子行业扩散。市场情绪受微软 AI 部门 CEO 关于 " 多数白领岗位将在 12 个月内被 AI 取代 " 言论冲击，运输物流公司 CH Robinson 因 AI 聊天机器人可能削减人力需求而暴跌 8 个标准差。标普 500 指数隔夜下跌约 1.55%，创三个月来第二大跌幅。

防御性板块加速跑赢周期性股票，高盛周期股对比防御股配对交易录得 " 解放日 "（Liberation Day）以来最差两日表现，累计下跌逾 350 个基点。10 年期美债收益率逼近三个月低点至 4.08% 附近，VIX 指数收盘站上 20 关口，市场避险情绪升温。

高盛科技交易主管 Callahan 表示，这是他见过的最动荡的交易环境之一，随着罗素科技指数回落至 200 日移动均线，科技 / 成长板块中众多股票呈现超卖迹象，值得讨论哪些股票被过度折价。

摩根士丹利：历史性做空潮卷土重来

摩根士丹利在题为《对冲基金重启做空，软件股做空创 2010 年来单日最大增幅》的报告中指出，对冲基金在周三和周四转向大举做空，扭转了近期美股的空头回补趋势。新增空头高度集中于软件板块，总规模在 2010 年以来历史单日排名中位居前五。

软件及 SaaS 板块成为做空焦点，新增空头规模已超越 1 月末水平。此前遭遇大量空头回补的基础设施软件股也未能幸免，重新面临沉重做空压力。相比之下，多头仓位减持规模有限，使得整体净卖出压力仍明显轻于 1 月末事件。

摩根士丹利数据显示，上周曾创下史上最大单一股票做空规模纪录。周五及本周初的空头回补虽然猛烈，但持续时间远低于预期，市场迅速从 " 死猫跳 " 反弹转为新一轮抛售。

高盛：无处可藏的市场

高盛交易台在收盘总结中写道，" 今天无处可藏，市场弥漫着 ' 先卖出、再问问题 ' 的情绪。"抛售速度在尾盘加快，除了 AI 担忧向更多子行业蔓延外，并无明确催化剂。

部分交易员将抛售归因于英国《金融时报》报道微软 AI 部门 CEO 表示 " 多数白领岗位将在 12 个月内被 AI 取代 "，因为 " 模型编程能力已超越人类 "。

运输物流公司 CH Robinson 成为另一痛点，股价出现 8 个标准差下跌，市场争论该公司是否会因 AI 聊天机器人匹配货运提高效率（降低人力需求）而成为输家。

高盛另一位交易员此前指出，" 波动幅度严重打击市场情绪，没有人愿意入场抄底（参见 CBRE 尽管业绩稳健仍盘中反转下跌）。"

指数大跌，科技股遭集体抛售

标普 500 指数隔夜下跌约 1.55%，为过去三个月第二差表现。高盛周期股对比防御股配对交易录得 " 解放日 " 以来最差两日表现，两日累计下跌逾 350 个基点，市场避险迹象愈发明显。

10 年期美债收益率降至约三个月低点 4.08% 附近，防御性板块表现突出，Verizon 过去 18 个交易日上涨 16 天。VIX 指数再次收于 20 以上。

市场对 AI 潜在的 " 复合性 "、颠覆性和扩散性影响变得极度敏感和紧张。与此同时，大型科技 AI 支出方和算力公司也在估值下降——亚马逊连跌 8 天、12 天中下跌 11 天，谷歌 8 天中下跌 7 天，英伟达和博通自去年夏天以来仍持平。

防御性股票持续突破（Verizon、AT&T、强生、沃尔玛等）；"AI 基础设施 " 主题出现分化（Compute vs EMS vs Memory）；软件、互联网和支付领域的 " 成长股 " 陷入高度相关的抛售（SaaS、金融科技、电商、广告、游戏、市场平台等）。

估值调整是否过度？

高盛科技交易主管 Callahan 表示，这是他见过的最动荡的交易环境之一。从他的视角看，本轮财报季和市场背景下，股价变化更多关于 AI 生态系统的叙事（大语言模型更新、博客、言论片段等），而非财报本身。

市场迅速为感知到的技术变革定价，但现在需要讨论市场在某些领域是否 " 过于超前 "（即股价变动快于业务变化）。Callahan 引用两家公司财报电话会议言论作为例证（Tyler Technologies 和 Take-Two Interactive 均未回到财报发布前水平）：

Tyler Technologies 在财报会议中表示：

" 市场噪音很多，但在公共部门，单靠技术无法取胜。25 年多来，Tyler 引导客户度过一波又一波变革，我们的方法始终如一……客户不想要增加复杂性的附加工具。他们想要的是深度集成到现有系统中、受到适当治理、以可靠可信方式解决实际问题的实用 AI。"

Take-Two Interactive 回应谷歌 Genie 相关问题时称：

" 坦白说我有点困惑，电子游戏行业从诞生之日起就建立在机器学习和人工智能基础上。我们用技术在计算机中创造游戏。自 18 个月前生成式 AI 问题出现以来，我一直对未来充满热情……这只是我们工作的很小一部分。如果这个产品、这个工具得以实现，将使我们工作的一部分变得更好、更高效。"

Callahan 表示，随着罗素科技指数回落至 200 日移动均线，科技 / 成长板块中众多股票呈现超卖迹象，值得讨论哪些股票被过度折价。

作为参考，大型科技股（即 Mag 7）过去几个月已落后市场约 7.5 个百分点，是非 " 市场事件 " 驱动回调幅度较大的一轮（此前 10%-12% 区间的回调发生在市场事件期间）。

Callahan 正关注 Mag7 能否企稳，作为科技股稳定的潜在锚点（催化剂包括英伟达 / 博通财报、会议季、GTC 大会等）。